La revancha del yen

El d¨®lar estadounidense lleg¨® a depreciarse ayer a 135,03 pesetas a primera hora de la ma?ana y mantuvo una cotizaci¨®n en torno a 136 durante buena parte de la jornada. El yen, la moneda que m¨¢s ha ganado terreno al d¨®lar, lleg¨® a revalorizarse a 111,76, aunque posteriormente esta tendencia se revirti¨® a casi 119,30 por d¨®lar. Varios expertos consultados coincidieron en afirmar que la apreciaci¨®n del d¨®lar a ¨²ltima hora del d¨ªa se debi¨® a una intervenci¨®n no reconocida oficialmente por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos en defensa de su moneda.

La situaci¨®n de las finanzas internacionales ha variado tanto en el ¨²ltimo mes y medio que a finales de julio la Reserva Federal se lanz¨® a vender d¨®lares para frenar la ca¨ªda del yen y ahora sale a comprar d¨®lares para defenderlo frente a la moneda japonesa.

La posible explicaci¨®n de este vuelco de la situaci¨®n, dicen Jos¨¦ Juan Ruiz, experto del Santander, y Carlos Mazar¨ªo, de Analistas Financieros Internacionales, es que Jap¨®n est¨¦ vendiendo bonos de deuda estadounidenses en d¨®lares y repatriando ese dinero para convertirlo en yenes. Jap¨®n es el principal poseedor de bonos estadounidenses; de casi 500.000 millones de d¨®lares (cerca de 68 billones de pesetas o casi el 90% del PIB espa?ol de 1997) emitidos, el archipi¨¦lago nip¨®n posee m¨¢s de un 30%.

Dos meses negros

En lo que va de a?o, la divisa estadounidense se ha depreciado m¨¢s de un 14% frente al yen, en torno a un 11% con respecto al marco y la peseta. La p¨¦rdida de terreno del d¨®lar frente a la divisa japonesa comenz¨® a notarse fuertemente a principios del mes de septiembre, cuando la crisis financiera mundial se agrav¨® a¨²n m¨¢s con la devaluaci¨®n del rublo en Rusia y la inestabilidad monetaria y burs¨¢til latinoamericana.Desde entonces, la cotizaci¨®n del d¨®lar sigue muy de cerca los altibajos de la Bolsa de Nueva York. Y en Wall Street, que pierde m¨¢s de un 3% en lo que va de a?o, han predominado las bajadas sobre los avances. La fuerte retirada de los inversores ha sido una causa importante de la depreciaci¨®n de la divisa estadounidense, pues aqu¨¦llos venden sus activos en d¨®lares.Cuando la volatilidad de los mercados burs¨¢tiles se instal¨® definitivamente en los pa¨ªses desarrollados a principios del mes pasado, los expertos coincid¨ªan en explicar que el primer detonante de la depreciaci¨®n del d¨®lar frente a las divisas europeas era la salida de los fondos de alto riesgo del continente. Estos fondos, como el Long term capital management (LTCM), corren todo tipo de riesgo, menos el monetario, por lo que siempre respaldan con d¨®lares sus inversiones en el mercado al que entran. Al salir de ¨¦ste venden esa enorme cantidad de d¨®lares e inundan el mercado.

Los expertos se?alaban entonces que el d¨®lar estaba sobrevalorado por su constante apreciaci¨®n frente al yen y el marco desde 1995 y que la crisis en Rusia provoc¨® un desplazamiento desde el d¨®lar hasta el marco alem¨¢n como moneda refugio debido a la cercan¨ªa geogr¨¢fica e influencia geopol¨ªtica de la moneda alemana en el este de Europa.

Al explicar hoy las causas de la fuerte depreciaci¨®n del d¨®lar, Ruiz mantiene que la divisa estadounidense permanece sobrevalorada y que esta apreciaci¨®n ha hecho posible, hasta ahora, que EE UU "exporte su crecimiento". Exportar crecimiento significa que, al estar el d¨®lar tan alto, Estados Unidos importa m¨¢s de lo que exporta. Por ende, los pa¨ªses que venden sus productos al mercado estadounidense se ven beneficiados con un mayor crecimiento, producto del fuerte super¨¢vit que logran en sus balanzas comerciales; es decir, la diferencia entre lo que venden y compran.

"Esto funciona en ¨¦pocas tranquilas", se?ala Ruiz. "Una econom¨ªa estadounidense boyante puede absorber una gran cantidad de productos exteriores, pero no cuando se espera que la econom¨ªa de EE UU entre en recesi¨®n".

Estancamiento

Precisamente ayer, el banco de inversiones JP Morgan, una de las m¨¢s importantes firmas financieras estadounidenses, predijo que la econom¨ªa de ese pa¨ªs sufrir¨¢ un estancamiento a principios de 1999 y que atravesar¨¢ una recesi¨®n a mediados del mismo a?o.Seg¨²n el banco, el crecimiento de Estados Unidos disminuir¨¢ a una tasa del 2% anual en el primer trimestre del a?o y del 1% en el tercero. A partir del cuarto deber¨ªa experimentar una ligera subida al 1,5%. JP Morgan tambi¨¦n sugiri¨® fijar como objetivo unos tipos de inter¨¦s del 3,5% para mediados de 1999. La Reserva Federal redujo la semana pasada un cuarto de punto el precio del dinero, fij¨¢ndolo en el 5,25%.

La cotizaci¨®n de las monedas tiene una relaci¨®n directa con la bajada de tipos de inter¨¦s. La perspectiva de los inversores de que la Reserva Federal reduzca un 0,75% m¨¢s el precio del dinero a medio plazo provoca que los inversores vendan los d¨®lares ante la inminente ca¨ªda de la rentabilidad de esta moneda. En sentido contrario, las monedas europeas, a las que acuden los inversores, se fortalecen, principalmente el marco alem¨¢n, debido a su condici¨®n de valor de refugio y porque no se espera que el Bundesbank reduzca el tipo de inter¨¦s por debajo del actual 3,3%.

En Europa, s¨®lo Espa?a ha bajado el tipo de inter¨¦s, y ayer mismo, el Banco de Inglaterra, un cuarto de punto, fij¨¢ndolo en el 7,25%. Los inversores miran ahora a Italia. En Jap¨®n ya no se espera una bajada de tipos, puesto que en ese pa¨ªs el tipo de intervenci¨®n ya es muy bajo, del 0,50%.