Poderosa M3

La estabilidad de precios es el objetivo prioritario del BCE, seg¨²n el art¨ªculo 105 del Tratado de la CE. Sin perjuicio de ello, el Sistema Europeo de Bancos Centrales apoyar¨¢ las pol¨ªticas econ¨®micas generales de la Comunidad, incluidas las destinadas a promover el crecimiento y el empleo. El Consejo del BCE defini¨® como estabilidad de precios "un incremento interanual por debajo del 2% del ?ndice Armonizado de Precios de Consumo para el ¨¢rea del euro". En septiembre, ese ¨ªndice fue del 1,2% (su n¨²cleo subyacente en el 0,9%), sin que las previsiones a medio plazo anticipen tasas superiores.En esas previsiones expresivas de estabilidad, el comportamiento de Alemania y Francia, es determinante. Ambas representan la mitad del PIB del ¨¢rea euro y seguir¨¢n manteniendo tasas de variaci¨®n de los precios no muy por encima del 0,7% actual. Incluso la primera puede sorprender con registros inferiores en los pr¨®ximos meses, consecuentes con la holgura que distancia entre su potencial de crecimiento y su registro real de PIB, estimado para este a?o por debajo del 1,5%.

Sobre estas bases, la ¨²nica raz¨®n que ha podido impulsar al BCE a elevar los tipos es la evoluci¨®n de ese otro pilar de su estrategia que es la tasa de crecimiento del agregado monetario M3 (circulaci¨®n fiduciaria, dep¨®sitos convencionales, participaciones de los fondos de inversi¨®n en el mercado monetario y los valores de renta fija emitidos por las instituciones monetarias y financieras), cuya media m¨®vil de los tres meses hasta septiembre alcanz¨® el 5,9% frente al 4,5% definido como objetivo el 1 de diciembre de 1998.

Si as¨ª fuera, la cuesti¨®n es hasta qu¨¦ punto la amenaza impl¨ªcita en esa desviaci¨®n de la cantidad de dinero -cuya capacidad expresiva est¨¢ lejos de ser homog¨¦nea en los distintos pa¨ªses del ¨¢rea- y, en particular, la de sus componentes m¨¢s l¨ªquidos, justifica la m¨¢s cierta limitaci¨®n de las posibilidades de crecimiento derivada del aumento de medio punto en el precio del dinero; hasta qu¨¦ punto la credibilidad del BCE puede quedar supeditada a la emergencia de las primeras se?ales inquietantes de un indicador cuestionado por su f¨¢cil distorsi¨®n. El contraste con la Reserva Federal estadounidense vuelve a ser relevante.