Interdependientes

Uno de los rasgos m¨¢s caracter¨ªsticos de la actual situaci¨®n econ¨®mica internacional es la sincron¨ªa c¨ªclica que presentan la generalidad de las econom¨ªas nacionales: las grandes y las consideradas emergentes, casi sin excepci¨®n, se encuentran inmersas en una manifiesta desaceleraci¨®n. Algo que, al no ocurrir en las recesiones de principios de los a?os noventa, amparaba hasta hace poco tiempo la presunci¨®n del relevo dinamizador de la econom¨ªa mundial: cuando la larga fase expansiva de la econom¨ªa estadounidense diera muestras de agotamiento, tendr¨ªamos a las econom¨ªas europeas dispuestas a tomar el testigo del crecimiento. As¨ª lo asum¨ªa, por ejemplo, el Banco Central Europeo: a tenor de los limitados v¨ªnculos comerciales entre Estados Unidos y el ¨¢rea euro, ¨¦sta no tendr¨ªa razones para inquietarse tras los primeros s¨ªntomas de enfriamiento de aqu¨¦lla.

La creciente integraci¨®n financiera se ha revelado como un importante canal de transmisi¨®n de perturbaciones de extensi¨®n internacional

La realidad est¨¢ demostrando lo contrario. ?Casualidad o consecuencia irreversible del avanzado proceso de globalizaci¨®n? Por extra?o que parezca, la investigaci¨®n sobre la naturaleza de los v¨ªnculos que explicar¨ªan esas interdependencias no es abundante, mucho menos cuando se trata de analizar las conexiones c¨ªclicas entre las econom¨ªas avanzadas y las menos desarrolladas. A cubrir esa laguna se han dirigido dos ensayos del personal investigador del Fondo Monetario Internacional (FMI) incluidos en el cap¨ªtulo 2 de su ¨²ltimo World Economic Outlook.

De la revisi¨®n de los v¨ªnculos c¨ªclicos en el periodo 1974-2000 se deduce como conclusi¨®n m¨¢s gen¨¦rica que su distinta intensidad a lo largo del tiempo depende de la naturaleza, la magnitud y el origen de las perturbaciones que afectaron a cada econom¨ªa.

En todo caso, la direcci¨®n y magnitud de la fluctuaci¨®n de la producci¨®n nacional en torno al denominado output potencial tiende a ser similar, como se ilustra en las, por lo general, amplias y positivas correlaciones entre los outputs gaps de todas las econom¨ªas del Grupo de los Siete (G-7). Lo excepcional es lo ocurrido a principios de los noventa, cuando la distinta naturaleza de los shocks provocadores de la recesi¨®n (reunificaci¨®n alemana, pinchazo de la burbuja especulativa en los precios de los activos japoneses ) alteraron significativamente los patrones de correlaci¨®n en el seno de ese grupo de econom¨ªas.

En esa suerte de resurrecci¨®n de los v¨ªnculos c¨ªclicos entre los grandes (de comportamiento de los outputs gaps en la misma direcci¨®n) a la econom¨ªa de Estados Unidos se asigna un papel central, consecuente con el liderazgo que ha mantenido en los recientes procesos de innovaci¨®n y en la capacidad de atracci¨®n de capitales exteriores.

Adem¨¢s de la interdependencia comercial, la asociada a la creciente integraci¨®n financiera entre un numero creciente de econom¨ªas se ha revelado como un importante canal de transmisi¨®n de perturbaciones de extensi¨®n internacional. La diversificaci¨®n transfronteriza y el arbitraje entre diferentes activos y pasivos financieros (la explotaci¨®n de las diferencias en los precios de activos) ha aumentado de forma espectacular en los ¨²ltimos a?os. Las inversiones directas y de cartera son las que reflejan los mayores incrementos en esos activos y pasivos, de forma particularmente intensa a partir de 1994, con una extensi¨®n igualmente destacable del n¨²mero de agentes que mantienen esa diversificaci¨®n, en especial las familias.

Un papel importante en esa creciente interdependencia financiera, en el arbitraje entre activos homog¨¦neos, lo ha jugado la innovaci¨®n de esa naturaleza, garantizando de una forma cada vez m¨¢s expl¨ªcita la intensa y positiva correlaci¨®n entre los rendimientos de las acciones

Conclusiones relevantes para todos, que obligan a atender la evoluci¨®n de las econom¨ªas y de los mercados financieros externos con atenci¨®n.

Para las empresas, con bastante independencia de su tama?o o proyecci¨®n internacional, para las familias que mantengan parte de su riqueza financiera en inversiones individuales o colectivas en activos en el exterior, pero tambi¨¦n y no menos importante, para las autoridades, que se ver¨¢n obligadas a algo m¨¢s que observar: a coordinar y cooperar en la definici¨®n e instrumentaci¨®n de sus pol¨ªticas econ¨®micas. A ceder soberan¨ªa, en definitiva.