La Bolsa aprueba la fusi¨®n digital

Los inversores han dado el visto bueno a la operaci¨®n de integraci¨®n de las plataformas de televisi¨®n digital con subidas tanto en Sogecable como para las empresas de los principales socios, Prisa (Sogecable) y Telef¨®nica (V¨ªa Digital). Los analistas consultados consideran que la operaci¨®n ser¨¢ muy favorable en el horizonte del medio y largo plazo, aunque advierten que la elevada deuda ser¨¢ una r¨¦mora a corto. Sogecable anunci¨® unas perdidas de 10,5 millones de euros en el primer trimestre del a?o, mientras que en V¨ªa Digital sumaron 64,6 millones.

Merrill Lynch conf¨ªa en que Sogecable comience a dar beneficios por las sinergias de la fusi¨®n con V¨ªa Digital a partir de 2004

Sogecable y Telef¨®nica (a trav¨¦s de su filial de medios Admira) llegaron la pasada semana a un acuerdo para la integraci¨®n de Canal Sat¨¦lite Digital y V¨ªa Digital. En estos d¨ªas los tres valores implicados en la operaci¨®n y que cuentan con cotizaci¨®n en Bolsa han tenido un comportamiento muy favorable. Desde la v¨ªspera de conocerse la operaci¨®n, las acciones de Sogecable han subido el 5,63%, mientras que las de Prisa se han revalorizado el 7,45%, en tanto que las de Telef¨®nica han alcanzado una ganancia del 7,62%. A pesar del efecto positivo de la integraci¨®n, el impacto sobre el valor de la acci¨®n de Telef¨®nica no ser¨¢ muy significativo.

Adem¨¢s, tambi¨¦n se han conocido los resultados del primer trimestre del a?o para las compa?¨ªas que arrojan importantes p¨¦rdidas en las dos plataformas digitales. Unas p¨¦rdidas que han sido el principal argumento esgrimido por sus socios para una integraci¨®n que busca hacer solvente el proyecto de la televisi¨®n digital en Espa?a. El grupo Sogecable obtuvo unos resultados brutos de explotaci¨®n de 22,5 millones de euros en el primer trimestre. Esta cifra supone un descenso del 20,5% respecto a los obtenidos en el mismo periodo de 2001. El resultado neto de Sogecable arroja unas p¨¦rdidas de 10,5 millones de euros, un 20,2% m¨¢s que en el primer trimestre del pasado a?o. Por su parte, V¨ªa Digital redujo un 5,4% sus p¨¦rdidas que, no obstante, alcanzaron entre enero y marzo del presente ejercicio los 64,6 millones de euros.

La operaci¨®n se llevar¨¢ a cabo mediante una ampliaci¨®n de capital de Sogecable destinada a los accionistas de V¨ªa Digital, que suscribir¨¢n hasta un m¨¢ximo del 23% del capital social de Sogecable. Telef¨®nica, Prisa y Vivendi tendr¨¢n as¨ª una participaci¨®n igual en la compa?¨ªa del 16,3% del capital cada una de ellas. Adem¨¢s, de esta ampliaci¨®n de capital, Sogecable asumir¨¢ la deuda de V¨ªa Digital hasta un m¨¢ximo de 609 millones de euros.

Estructura financiera

Los analistas de Ibersecurities apuntan varias ventajas en la integraci¨®n: 'La nueva Sogecable incrementar¨ªa su n¨²mero de abonados hasta 2,8 millones (con una facturaci¨®n agregada en 2001 del 1.275 millones de euros). Sin embargo no pensamos que ¨¦sta sea la principal raz¨®n que se encuentra tras la fusi¨®n, porque en un primer momento, m¨¢s que impulsar los ingresos, permitir¨¢ rentabilizar las operaciones. Los importante es que reducir¨¢ los costes comerciales y de marketing, as¨ª como los costes de contenidos. Se abren sinergias en el ¨¢rea administrativa y tecnol¨®gica y posibilidades de explotar sinergias con Telef¨®nica en el futuro, como aprovechar la red ADSL de TESA, a trav¨¦s del proyecto Imagineo, para distribuir los contenidos de la nueva plataforma', explican en Ibersecurities. Sin embargo, estos analistas tambi¨¦n apuntan riesgos: 'La principal duda que surge est¨¢ relacionada con la estructura financiera de la nueva compa?¨ªa. El acuerdo fija en 1.230 millones de euros la deuda combinada de ambas compa?¨ªas en el momento de la integraci¨®n. Sogecable tiene una deuda neta cercana a 600 millones de euros; la de V¨ªa Digital a principios del 2001 ascend¨ªa a 800 millones de euros y podr¨ªa situarse en torno a los 1.000 millones en la actualidad. Aunque se respetase el l¨ªmite de los 1.230 millones de deuda seguir¨ªa suponiendo una carga importante para la compa?¨ªa (en torno a 36% de su capitalizaci¨®n burs¨¢til, 1,4 veces los fondos propios), sobre todo si consideramos que el cash flow (beneficios m¨¢s amortizaciones) del primer a?o de operaciones ser¨¢ muy probablemente negativo podr¨ªa incrementar a¨²n m¨¢s la deuda. As¨ª, pese a las posibles contrariedades, pensamos que la operaci¨®n es muy favorable para todo el mundo', concluyen.

Los expertos de la firma estadounidense Merrill Lynch, conf¨ªan en que Sogecable comience a dar beneficios por las sinergias de su fusi¨®n con V¨ªa Digital a partir de 2004. Adem¨¢s, creen que el regulador dar¨¢ en 4 o 5 meses el visto bueno a la integraci¨®n de ambas compa?¨ªas. 'A medio y largo plazo vemos muy positiva la operaci¨®n y damos una recomendaci¨®n de fuerte compra sobre Sogecable', apuntan en su informe elaborado sobre la integraci¨®n de ambas compa?¨ªas.

Los analistas consultados no ven problemas de competencia en cuanto a la integraci¨®n de las plataformas televisivas. Unos problemas que, en todo caso, podr¨ªan venir m¨¢s de Bruselas que de las autoridades de la competencia espa?ola.

Despu¨¦s de conocerse la operaci¨®n, los analistas de la sociedad de valores Renta 4 afirman que 'para Sogecable, consideramos que a largo plazo una posible integraci¨®n de ambas plataformas ser¨ªa beneficiosa, dado el importante ahorro de costes que ello generar¨ªa, haci¨¦ndose con la pr¨¢ctica totalidad del mercado de la televisi¨®n de pago en Espa?a. Sin embargo, a corto plazo creemos que las dudas existentes sobre los aspectos m¨¢s esenciales de la operaci¨®n pueden perjudicar a la cotizaci¨®n del valor, teniendo en cuenta adem¨¢s el inminente empeoramiento de las cuentas de Sogecable que en el pasado ejercicio hab¨ªan alcanzado el equilibrio operativo a nivel de beneficio neto'.

Reducci¨®n de costes

En opini¨®n del banco privado BSN Banif, 'desde el punto de vista econ¨®mico la operaci¨®n tiene mucho sentido. Es claro la reducci¨®n de costes y sinergias que puede lograr la nueva compa?¨ªa. Desde el lado de los primeros destacan unos menores costes comerciales y de marketing al no existir ya guerra comercial entre ellas, y unos menores costes de contenidos. Aunque la mayor¨ªa de los contratos con los principales estudios cinematogr¨¢ficos de Hollywood est¨¢n cerrados hasta 2008 y los derechos de f¨²tbol hasta 2003, existe la posibilidad de renegociaci¨®n, y aqu¨ª en nuestra opini¨®n la nueva compa?¨ªa tiene las de ganar, como consecuencia de su mayor tama?o y de la no existencia de disputas para hacerse con contenidos de calidad'.

Coincide en el an¨¢lisis de cifras con los c¨¢lculos de Ibersecurities. 'Otra de las inc¨®gnitas que surgen es la estructura financiera de la nueva compa?¨ªa y principalmente la de V¨ªa Digital. La filial de Telef¨®nica tiene una deuda cercana a los 1.000 millones de euros en la actualidad, comprometi¨¦ndose la operadora a hacerse cargo de parte de esta deuda (500 millones). Por otra parte est¨¢ Audiovisual Sport, que pasar¨¢ a consolidarse por integraci¨®n global y cuya deuda, se estima, se sit¨²a en el entorno de los 300 millones de euros. Con estas cifras la nueva compa?¨ªa estar¨¢ muy apalancada (en torno al 36% de su capitalizaci¨®n burs¨¢til, 1,4 veces fondos propios)'. Y concluyen: 'para todos los implicados la noticia es muy alentadora: Sogecable se queda como l¨ªder indiscutible de la TV digital.Para Telef¨®nica la operaci¨®n es tambi¨¦n positiva, ya que aunque tenga que aportar dinero para reducir la deuda de V¨ªa Digital, se deshace de uno de sus lastres, que le estaban aportando p¨¦rdidas continuas. Prisa y Vivendi Universal se ven beneficiados por su participaci¨®n en Sogecable, d¨¢ndoles acceso a un gran operador digital', apuntan.