Bancos centrales, esperar

Esperar, al menos en el corto plazo, es la recomendaci¨®n que se podr¨ªa hacer al BCE y a la Reserva Federal. Los argumentos para que la Fed no suba tipos en los pr¨®ximos meses son bastante obvios. Primero, porque no se aprecian ni se prev¨¦n en un futuro inmediato presiones inflacionistas en la econom¨ªa estadounidense.

La inflaci¨®n se sit¨²a puntualmente en m¨ªnimos hist¨®ricos, favorecida por un efecto salida del repunte del precio del petr¨®leo el a?o pasado, y es previsible que retorne a tasas cercanas al 3% a finales de a?o. Un nivel m¨¢s acorde con la inflaci¨®n subyacente, que se mantiene pr¨¢cticamente estable en los ¨²ltimos a?os. Y segundo, porque la recuperaci¨®n econ¨®mica est¨¢ en un punto cr¨ªtico ante el panorama en los mercados de renta variable.

Las incertidumbres pendientes aconsejan tanto a la Reserva Federal como al BCE mantener tipos, aunque por motivos distintos

Y es que a nadie se le escapa que cuanto m¨¢s se alargue en el tiempo este pesimismo, mayor ser¨¢ la probabilidad de que se deterioren las expectativas macroecon¨®micas. El desplome, de mantenerse, puede afectar negativamente tanto a la inversi¨®n en equipo como al consumo. En su ¨²ltima reuni¨®n del 26 de junio la Fed mantuvo el sesgo neutral de la pol¨ªtica monetaria, a pesar del pesimismo que se ha adue?ado de las bolsas y de que se especul¨® incluso con la posibilidad de que se produzca un nuevo recorte de tipos. La Fed, por tanto, deber¨ªa esperar a que se produzca un punto de inflexi¨®n en los mercados y que ¨¦stos empiecen a evolucionar en l¨ªnea con la actividad econ¨®mica.

En la zona euro los motivos para, de momento, mantener tipos son bien distintos. A diferencia de EE UU, aqu¨ª s¨ª se observa que los riesgos sobre la inflaci¨®n son al alza. Aunque la inflaci¨®n se ha situado en junio puntualmente por debajo del 2%, las perspectivas apuntan a que se sit¨²e este a?o y el que viene sobre el 2%. Adem¨¢s, las incertidumbres son muchas (evoluci¨®n salarial y de las cuentas p¨²blicas, posible extensi¨®n del efecto redondeo del euro o crecimiento de la M3) y apuntan todas ellas al alza. El desplome burs¨¢til tambi¨¦n importa, pero sus efectos son m¨¢s limitados y podr¨ªan afectar m¨¢s a las empresas que a los consumidores, dada la estructura de los tenedores de acciones.

El elemento distintivo para Europa es el euro. Desde el m¨ªnimo de febrero, el euro se ha apreciado un 4,5% en t¨¦rminos efectivos reales y un 3,6% desde mayo. Aunque el efecto de esta apreciaci¨®n, en inflaci¨®n y crecimiento, no es inmediato, lo cierto es que, acumulada, equivale a una subida de tres cuartos de punto de los tipos de inter¨¦s. El euro ha hecho, por tanto, buena parte del trabajo al BCE. En este contexto, el BCE podr¨ªa esperar para subir sus tipos hasta el cuarto trimestre.

Sonsoles Castillo es economista del Servicio de Estudios de BBVA.