'Queda raro que una caja deba emitir desde las Seychelles'

En poco m¨¢s de un a?o se ha producido la integraci¨®n de los mercados de renta fija y futuros, as¨ª como el sistema de negociaci¨®n de la deuda p¨²blica. Francisco de O?a, vicepresidente ejecutivo de este holding de Mercados Financieros (Grupo mF) y pieza fundamental de esa triple alianza, asegura que el modelo de unificaci¨®n 'muy global' escogido para este conglomerado ha funcionado a la perfecci¨®n. Despu¨¦s de diez a?os en las cajas de ahorro y otros diez en el Banco Santander, durante su mandato como presidente de AIAF Mercado de Renta Fija, se ha multiplicado por cinco la financiaci¨®n a empresas, bancos y cajas a trav¨¦s de t¨ªtulos de deuda. De O?a reivindica un cambio en la normativa de las participaciones preferentes, t¨ªtulos de renta fija con car¨¢cter perpetuo y que dan un tipo de inter¨¦s anual siempre que la empresa tenga beneficios. Aconseja que se emitan desde Espa?a y no en el extranjero.

'La renta fija est¨¢ cumpliendo su funci¨®n. Ha coincidido con las menores necesidades de emisi¨®n de t¨ªtulos por parte del Estado'

'Hemos propuesto que se modifique la figura de las participaciones preferentes, que se cambien algunas de las f¨®rmulas de emisi¨®n'

'Nuestras comisiones, las de registro, son muy bajas, y las que aplican bancos y cajas son muy similares a las de la deuda p¨²blica'

Pregunta. ?Puede el inversor particular comprar deuda privada o tiene que hacerlo mediante los intermediarios del mercado?

Respuesta. Al igual que ocurre con la renta variable, el particular debe comprar deuda corporativa a trav¨¦s de los miembros del mercado, que son bancos y cajas. Existe la creencia de que la renta fija es s¨®lo para grandes operaciones, pero no es as¨ª. De las 273.000 transacciones llevadas a cabo el pasado a?o, el 35% no llega a los 6.000 euros y el 25% se hizo por un montante entre los 6.000 y los 15.000 euros. Tambi¨¦n es cierto que el 20% de las operaciones se hacen por vol¨²menes mucho mayores.

P. ?Las comisiones que se aplican son asequibles?

R. A diferencia del mercado burs¨¢til, donde los precios est¨¢n delimitados, en renta fija no existen precios ¨²nicos, debido al n¨²mero enorme de valores diferentes que hay emitidos en cada plazo. M¨¢s que con las comisiones, los miembros del mercado juegan con las diferencias de precios entre los distintos activos. Como organismo rector, AIAF no entra en la cuesti¨®n de las comisiones. Las que dependen de nosotros, las de registro, son muy bajas y no creo que las que apliquen los miembros sean importantes. Son muy similares a las de la deuda p¨²blica.

P. Usted lleva como presidente del mercado de renta fija seis a?os. Una etapa de grandes cambios.

R. Hasta hace poco, la negociaci¨®n entre los miembros del mercado era mayor que entre los clientes. Ahora, las operaciones entre estos constituyen el 77% del mercado. El abanico de activos se ha abierto respecto a la situaci¨®n anterior, en la que s¨®lo exist¨ªan bonos y pagar¨¦s de empresas industriales. En 1999 se produjo el cambio fiscal que permit¨ªa a las personas jur¨ªdicas acogerse, al comprar deuda corporativa, a las mismas ventajas fiscales que ten¨ªa la deuda p¨²blica. Tambi¨¦n el papel como emisores de las empresas ha ido creciendo.

P. H¨¢blenos de la transformaci¨®n del mercado estos a?os.

R. El mercado lo tutelaba antes AIAF, la Asociaci¨®n de Intermediarios de Activos Financieros. Hubo que transformarla en sociedad an¨®nima, bajo el modelo del mercado de valores, para lograr el desarrollo de un mercado oficial.

P. ?Qu¨¦ dificultades hubo en este camino?

R. Hasta finales de 1998 sufrimos bastante, porque la deuda p¨²blica presionaba mucho y hasta que no se aprob¨® la Ley de Reforma del Mercado de Valores no se produjo un tratamiento similar entre la deuda p¨²blica y la privada. Yo estaba convencido de que iba a producirse una eclosi¨®n de la renta fija y que ¨¦sta se convertir¨ªa en el relevo de la deuda p¨²blica, tarde o temprano.

P. Este mercado de deuda privada parece inmune al ciclo econ¨®mico.

R. La renta fija est¨¢ cumpliendo su funci¨®n. Ha coincidido con las menores necesidades de emisi¨®n de t¨ªtulos por parte del Estado. El a?o pasado cerramos con una negociaci¨®n de 141.000 millones de euros y s¨®lo en el primer cuatrimestre de este ejercicio las operaciones han alcanzado los 96.000 millones. Eso nos permite vaticinar que el mercado habr¨¢ llegado a los 250.000 millones de euros a final de a?o.

P. ?Por qu¨¦ tienen tanto ¨¦xito las participaciones preferentes?.

R. El Banco de Pagos Internacionales de Basilea, el supervisor mundial de la banca, ha obligado a las entidades financieras a reforzar sus recursos propios, con el objetivo de mejorar su capitalizaci¨®n. En 1999, vimos que dos o tres bancos nacionales emit¨ªan acciones preferentes en Nueva York, pero el resto no pod¨ªa. Nos pareci¨® claro que la soluci¨®n pasaba por adecuar este producto, que en realidad es de renta fija, para que pudiera negociarse y emitirse dentro del mercado nacional.

P. ?Fabricado fuera, pero comercializado dentro?

R. Tienen la peculiaridad de que se emiten a trav¨¦s de sociedades residenciadas en general en para¨ªsos fiscales. El a?o pasado, unos 20 bancos, cajas y sociedades industriales emitieron cerca de 14.000 millones de euros. Son t¨ªtulos que se emiten con car¨¢cter perpetuo, aunque el emisor tiene la potestad de recompra al quinto a?o.

P. A las cajas de ahorro estas participaciones les han venido de maravilla.

R. A diferencia de los bancos, las cajas no pueden ampliar capital. S¨®lo tienen dos instrumentos de fortalecimiento de recursos propios: las obligaciones subordinadas y las participaciones preferentes.

P. Se ha querido impulsar las cuotas participativas, pero parece que sin ¨¦xito.

R. Todo se debe a la imposibilidad de las cajas para ampliar capital. Se puede seguir con esta v¨ªa de las participaciones preferentes. Pero no resulta muy de recibo que la Caja de Guadalajara tenga que hacer una sociedad en las islas Seychelles para poder emitir. Queda un poco raro. Una de las cosas que estamos intentando decir es que se cambie un poquito esta normativa para eliminar esa peculiaridad. Se pueden emitir desde aqu¨ª, que ser¨ªa lo m¨¢s razonable.

La batalla va por la Ley Financiera. Ah¨ª es donde est¨¢ la historia, porque las cuotas participativas ya existen. El problema de este instrumento es que como las cajas tienen dependencia de las comunidades aut¨®nomas te pueden montar cualquier l¨ªo al decirte que no, que esto es competencia m¨ªa...

P. ?Y han comunicado sus ideas a quien corresponde?

R. Lo que hemos propuesto es que se modifique un poquito la figura de las participaciones preferentes, que sirve para bancos, cajas y cualquier tipo de empresa. Que cambien alguna de las especificidades que tienen y que se deben a la forma en que se han estado utilizando. Quiz¨¢ podr¨ªa producirse un cambio, pero no me quiero meter en eso.

P. ?Ha hablado con los pol¨ªticos?

R. Yo he intentado explicarle a los partidos pol¨ªticos que, con algunos cambios, esta pod¨ªa ser una de las alternativas. He pedido que se cambien algunas de las f¨®rmulas operativas de emisi¨®n. Pero en estos temas interviene todo el mundo al final. A m¨ª me parece f¨¢cil hacerlo. Me parece m¨¢s objetivo.