La moda de no seguir la moda

La gesti¨®n alternativa no sigue tendencias y sus gestores buscan oportunidades al margen de subidas o bajadas.Sus m¨¢ximos representantes son los hedge funds, que han cobrado un gran protagonismo en los mercados financieros. Est¨¢n presentes en las operaciones de fusiones, intentando ara?ar una ganancia. Se dedican al arbitraje, y suelen utilizar futuros y opciones para ampliar las ganancias de sus apuestas o cubrir determinados riesgos. En Espa?a esta gesti¨®n alternativa se ha iniciado recientemente y est¨¢ descafeinada por las limitaciones en sus inversiones. El ¨ªndice de los hedge funds ha logrado superar en los ¨²ltimos 10 a?os la rentabilidad de las bolsas europea y estadounidense.

El objetivo de la gesti¨®n alternativa es alcanzar un nivel absoluto de rentabilidad, con independencia de la evoluci¨®n de los mercados

No importa que las bolsas suban o bajen, o por d¨®nde vaya la marcha de los tipos de inter¨¦s. La gesti¨®n alternativa busca las oportunidades sin apuntarse a la tendencia. Por ello, no se comparan con los ¨ªndices de los mercados en los que invierten: van por libre.

Este tipo de gesti¨®n, que tiene su m¨¢ximo exponente en los pol¨¦micos hedge funds, ha demostrado ser m¨¢s rentable que la inversi¨®n burs¨¢til pura y dura. El ¨ªndice Credit Suisse First Boston de hedge funds muestra que 100 euros invertidos en 1993 se han convertido en 260 euros. En igual periodo, el dinero invertido en el ¨ªndice estadounidense SP 500 es de 210 euros, mientras que en el europeo Stoxx 50 se habr¨ªan convertido en 155 euros.

Sabadell Banca Privada ha elaborado un estudio en el que ofrece las grandes claves de esta nueva forma de gestionar de buenos resultados, y que est¨¢ presente en las operaciones empresariales y en los movimientos financieros con un protagonismo creciente. En la reciente fusi¨®n de Dragados y ACS han estado presentes este tipo de fondos, que tambi¨¦n han saltado a las primeras p¨¢ginas de los peri¨®dicos en momentos de quiebra o impagos de sociedades o de la deuda estatal.

Los analistas de esta firma definen la gesti¨®n alternativa como aquella cuyo objetivo es alcanzar un nivel absoluto de rentabilidad, con independencia de la evoluci¨®n de los mercados. La gesti¨®n tradicional, en cambio, persigue la superaci¨®n de la rentabilidad de un ¨ªndice de referencia o benchmark, ya sea de renta fija, de renta variable o una combinaci¨®n de ambos en el caso de las carteras mixtas. En realidad, la gesti¨®n alternativa no supone una eliminaci¨®n del riesgo, sino una traslaci¨®n del mismo desde el mercado hacia el gestor. La desfavorable evoluci¨®n de las bolsas durante los ¨²ltimos a?os ha despertado el inter¨¦s por las inversiones no ligadas al comportamiento de los mercados, lo que a su vez ha permitido a la industria de la gesti¨®n alternativa experimentar un fuerte desarrollo hasta los 650.000 millones de d¨®lares de patrimonio.

Baja diversificaci¨®n

Arlo Carri¨®, analista de Sabadell Banca Privada explica que la gesti¨®n asociada a los hedge funds se caracteriza por la posibilidad de tomar posiciones cortas (vender apostando a ca¨ªdas de precio) en toda clase de activos, lo que permite sacar provecho de mercados bajistas. Adem¨¢s, utilizan el apalancamiento para sacar m¨¢s provecho de las oportunidades. Cuentan con una escasa diversificaci¨®n de su patrimonio, consecuencia de una gesti¨®n por oportunidades, y en estos fondos es muy frecuente el uso de derivados financieros (futuros y opciones).

En Espa?a, las Instituciones de Inversi¨®n Colectiva (fondos y SIMCAV) se encuentran sometidas a fuertes limitaciones en sus posibilidades de inversi¨®n, que reducen el margen de maniobra para una gesti¨®n de estas caracter¨ªsticas. Sobre todo porque no se pueden concentrar riesgos. Queda un espacio para acceder a una gesti¨®n de rentabilidad absoluta con objetivos de rentabilidad moderados, que resulta atractiva en el contexto actual de tipos de inter¨¦s. La inversi¨®n directa en hedge funds extranjeros conlleva una problem¨¢tica fiscal. Al estar la mayor¨ªa de ellos domiciliados en para¨ªsos fiscales, los inversores deber¨¢n tributar por un r¨¦gimen de atribuci¨®n de rentas que incluye una revalorizaci¨®n presunta del 15% anual. Dicha presunci¨®n admite prueba en contrario, seg¨²n explican los expertos.

Riesgos

Los analistas de Sabadell Banca Privada explican los distintos tipos de riesgo que se asumen.

1. Riesgo gestor. El hecho de que sea el mismo equipo gestor el que activamente explote oportunidades para generar rentabilidad expone al inversor al riesgo de que el equipo sea el inadecuado. Para minimizarlo es importante, si es posible, conocer al equipo gestor.

2. Riesgo operativo. La aplicaci¨®n de las oportunidades muchas veces es compleja. Existe un riesgo que errores en la aplicaci¨®n supongan elevadas p¨¦rdidas amplificadas por el apalancamiento.

3. Riesgo de mercado. Riesgo de p¨¦rdida debido a cambios de factores de mercado como la volatilidad o la correlaci¨®n entre activos. La relaci¨®n entre dos activos puede ser cambiante.

4. Riesgo de liquidez. La elevada concentraci¨®n de posiciones en las carteras de los hedge funds puede dificultar la entrada o salida de una estrategia a los precios de mercado.

5. Riesgo de cr¨¦dito. El uso extensivo de derivados se hace en muchos casos a trav¨¦s de mercados no organizados (OTC), que aportan el producto a la medida de lo que necesita el gestor. La contrapartida es la exposici¨®n al riesgo de cr¨¦dito del emisor del derivado.

6. Demasiados gestores. El hecho que aumente el n¨²mero de gestores que simult¨¢neamente intenten explotar una misma ineficiencia magnifica riesgos como el de liquidez.