"No nos preocupa un endeudamiento de 5.300 millones"

Una acci¨®n, un voto; radical rechazo a los blindajes societarios; y la rentabilidad y el dividendo como prioridad. Jos¨¦ Manuel Loureda, presidente de Sacyr Vallehermoso, tiene clara la filosof¨ªa del grupo surgido de la reciente fusi¨®n de la constructora Sacyr, creada hace 17 a?os por un grupo de profesionales, y de la primera inmobiliaria espa?ola. Loureda, un ingeniero gallego que se siente m¨¢s c¨®modo a pie de obra que ante un periodista, aborda en esta conversaci¨®n algunas claves de la metamorfosis sufrida en el ¨²ltimo a?o por su constructora de toda la vida, que supera ya en rentabilidad a las tambi¨¦n fusionadas ACS y Dragados, y que adem¨¢s esta semana ha decidido incrementar al 100% su participaci¨®n en Somague, la primera constructora portuguesa.

"Tras la fusi¨®n, la construcci¨®n representa el 49% de nuestros ingresos, que van a alcanzar este a?o los 2.750 millones de euros"

"No hemos pagado un precio alto por las autopistas de ENA, y nos aporta ingresos recurrentes, mayor dimensi¨®n en concesiones, y obra"

"Vallehermoso tiene recorrido y deber¨ªa incrementar de 4.500 a 7.000 viviendas anuales sus promociones inmobiliarias en 2007"

"Los servicios aportan todav¨ªa poco a la facturaci¨®n del grupo y queremos potenciar los m¨¢s ligados a construcci¨®n, vivienda y autopistas"

"Vamos a reforzar la presencia en Am¨¦rica Latina para poder crecer cuando se reduzcan los fondos de la UE y baje la carga de obra"

"Somague nos proporciona una inmejorable plataforma para operar en Portugal y Brasil y aumenta nuestra diversificaci¨®n en servicios"

"La integraci¨®n total de Somague", dice Loureda, "nos va a proporcionar una inmejorable plataforma para desarrollar todas nuestras actividades en Portugal y Brasil" y "nos permite acceder a una relevante cartera de ingresos en sectores como la gesti¨®n del agua y la energ¨ªa e¨®lica". En definitiva, agrega, es "un nuevo paso" en nuestra estrategia de crecimiento rentable e internacionalizaci¨®n.

Pregunta. Sacyr llevaba a?os intentando operaciones corporativas con otras constructoras y anunciando su intenci¨®n de salir a Bolsa. Ahora ha logrado ambos objetivos con Vallehermoso. Es decir, con una inmobiliaria, no con una constructora. Algo que llama la atenci¨®n, pues la tendencia de las constructoras espa?olas en los ¨²ltimos a?os ha sido la de segregar o ceder a terceros su actividad inmobiliaria. Pienso en Dragados con Urbis o en FCC con Realia.

Respuesta. En realidad, con Vallehermoso, hemos entrado en dos negocios: el inmobiliario y el patrimonialista (alquileres). Y ¨¦ste es tan importante como el inmobiliario, pero adem¨¢s es un negocio a largo plazo. Son alquileres de oficinas y centros comerciales que aseguran ingresos recurrentes durante muchos a?os. Es decir, una filosof¨ªa similar a la de los negocios concesionales. La fusi¨®n con Vallehermoso a¨²na esta actividad, que la vamos a desarrollar a trav¨¦s de la sociedad patrimonialista Testa, con la promoci¨®n de la vivienda, que tiene una naturaleza ligeramente c¨ªclica y que enlaza m¨¢s con nuestra actividad de construcci¨®n que te¨®ricamente tambi¨¦n es c¨ªclica.

P. ?Vallehermoso no rompe, entonces, la tendencia de Sacyr de reducir su dependencia excesiva de sus actividades c¨ªclicas?

R. No. Creo que las actividades est¨¢n compensadas en cuanto a la naturaleza de sus ingresos. Sacyr Vallehermoso, con estas incorporaciones, opera y est¨¢ presente en cuatro sectores de gran importancia en la econom¨ªa nacional: construcci¨®n, promoci¨®n inmobiliaria, concesiones (la cartera de autopistas que ten¨ªa Sacyr incrementada con los activos de la Empresa Nacional de Autopistas que hemos adquirido) y negocio patrimonialista. Nuestro objetivo es seguir potenciando estos campos y desarrollar en mayor medida el negocio de servicios, donde creo que vamos ligeramente retrasados. Pero no queremos entrar en cualquier servicio. S¨®lo en los ligados a construcci¨®n, autopistas y vivienda, como pueden ser ¨¢reas de servicios, abastecimiento y depuraci¨®n de agua, y conservaci¨®n de edificios. La verdad es que los servicios aportan a¨²n poca facturaci¨®n al conjunto de Sacyr Vallehermoso, aunque tenemos una sociedad, Valoriza, que se dedica a la conservaci¨®n y explotaci¨®n de edificios, pero son inmuebles del grupo y de un fondo del SCH.

P. ?Cu¨¢l son los objetivos en el negocio inmobiliario?

R. No hemos adquirido una inmobiliaria cualquiera. Vallehermoso era la primera y va a seguir si¨¦ndolo. Sin embargo, su cuota de mercado es peque?a porque el mercado nacional est¨¢ muy atomizado. Vallehermoso construye anualmente unas 4.500 viviendas, que representan escasamente un 1% del total de las nuevas promociones. De ah¨ª que pensemos que Vallehermoso tiene recorrido, con independencia de que pueda descender el n¨²mero total de viviendas que se construyen anualmente en Espa?a, y que debe incrementar su parque de viviendas de las 4.500 a 7.000 en el a?o 2007. En suma, vamos a potenciar la promoci¨®n inmobiliaria.

P. Los analistas de Merrill Lynch, sin embargo, han expresado dudas sobre la complementariedad de las actividades constructora e inmobiliaria.

R. No estoy de acuerdo y voy a intentar explicarlo. Es verdad que hace muchos a?os, entre 1975 y 1985, las inmobiliarias espa?olas de entonces lo pasaron mal porque ten¨ªan mezcladas las actividades de construcci¨®n y de promoci¨®n dentro de una misma sociedad. De modo que todo su personal se convirti¨® en fijo y as¨ª, las constructoras, cuando se produjo una profunda desaceleraci¨®n del sector inmobiliario, se encontraron sin una salida clara a sus problemas y desgraciadamente, en muchos casos, optaron por seguir construyendo viviendas que no ten¨ªan comprador y agravando a¨²n m¨¢s sus dificultades financieras y los resultados de las sociedades. En Sacyr Vallehermoso no vamos a cometer el mismo error. No vamos a construir en exclusiva las promociones de Vallehermoso, queremos que ¨¦stas est¨¦n abiertas a la competencia de otras constructoras, al mercado. Nuestra idea es que Sacyr Construcci¨®n pueda hacerse, siempre en condiciones de competencia, presentando mejores condiciones, con un 50% a un 70% de las viviendas de Vallehermoso. Yo creo que la competencia es buena para las organizaciones y que s¨®lo, en periodos extraordinarios y cortos, son v¨¢lidos los sistemas proteccionistas para afrontar situaciones delicadas como la remodelaci¨®n de una determinada industria. En definitiva, construcci¨®n y promoci¨®n son actividades distintas y as¨ª las asumimos en Sacyr Vallehermoso.

P. ?Cu¨¢les son sus planes en construcci¨®n?

R. Queremos aumentar nuestro volumen de facturaci¨®n acudiendo, como creo que tendremos que acudir, al exterior. Porque lo l¨®gico y normal es que en Espa?a entre 2007 y 2010 descienda la carga de trabajo en esta actividad, y aunque queda tiempo es hora de empezar a situarnos. Todas las grandes constructoras lo est¨¢n haciendo. ?Ad¨®nde vamos a ir?Personalmente creo que a Latinoam¨¦rica, donde la competencia es menor aunque existen en varios de estos mercados otros problemas relativos a la seguridad jur¨ªdica y a la ineficacia de sus sitemas tributarios y fiscales. Sin recaudaci¨®n es imposible que un pa¨ªs progrese y pueda acometer directamente grandes inversiones en proyectos imprescindibles para su desarrollo. Sin embargo, estos pa¨ªses pueden afrontar esos proyectos, y yo creo que as¨ª van a hacerlo, en r¨¦gimen de concesiones para que sean los usuarios de esas infraestructuras quienes las financien. Hay suficiente competencia y experiencia en el mundo en el sector de las concesiones como para asegurarles costes y precios justos.

P. ?Y los mercados del este de Europa que van a recibir parte de los fondos estructurales de la UE que hoy disfruta Espa?a?

R. Son mercados a los que tambi¨¦n queremos acudir, aunque all¨ª la competencia va a ser mayor porque se hallan mucho m¨¢s cerca de otros pa¨ªses como Alemania, Francia e Italia, con grandes constructoras, que de Espa?a. Pero van a tener fondos de la UE y es de esperar que los utilicen de forma similar a como lo hemos hecho en Espa?a, cuya gesti¨®n ha sido de gran ayuda para mejorar nuestras infraestructuras.

P. ?Cu¨¢l es la composici¨®n, el mix, de la facturaci¨®n actual de Sacyr Vallehermoso y cu¨¢l su evoluci¨®n prevista?

R. Tras la fusi¨®n, la construcci¨®n representa en torno al 49% de los ingresos, que van a alcanzar los 2.750 millones de euros este a?o. La promoci¨®n, un 35%. Las concesiones, sin considerar los activos adquiridos a ENA, un 7%. El negocio patrimonialista cerca de un 8%. Y los servicios, un 1%. Nuestra idea es incrementar la facturaci¨®n en todas las actividades, aunque las concesiones, con la incorporaci¨®n de las autopistas de ENA, pueden ascender al 13% de la facturaci¨®n total en 2004 y tambi¨¦n queremos, como ya he dicho, incrementar la contribuci¨®n de los servicios a nuestros resultados.

P. El grueso de su negocio concesional est¨¢ en las autopistas. ?Est¨¢n considerando entrar en otros sectores como los aeropuertos?

R. En estos momentos, no. Nuestra prioridad es mejorar la facturaci¨®n en las actividades en las que estamos y, salvo en servicios, no abordar otras nuevas.

P. Volvamos a las autopistas. El precio que pagaron por ENA ha sido considerado muy alto por algunos analistas y competidores.

R. No estoy de acuerdo. La licitaci¨®n fue apretad¨ªsima. Ofrecimos 126 millones de euros m¨¢s que el segundo candidato. En total pagamos 1.586 millones, por lo que el sobreprecio sobre la siguiente oferta, en un contrato de explotaci¨®n de las autopistas de 50 a?os, es escasamente de un 8% y no tiene mayor trascendencia. Fue una licitaci¨®n de libro y estamos muy satisfechos. ENA es una sociedad muy bien gestionada, nos va a proporcionar ingresos recurrentes y aumenta nuestro peso espec¨ªfico a la hora de optar a contratos en el mercado mundial de las concesiones (en conjunto tenemos 2.600 kilometros de autopistas), y adem¨¢s va a potenciar nuestra actividad de servicios porque vamos a abordar directamente en Sacyr Vallehermoso el mantenimiento de esas autopistas.

P. Sin embargo, les han rebajado la calificaci¨®n de la deuda.

R. Respecto a esas calificaciones, lo primero que tengo que decir es que nuestros bonistas pueden estar tranquilos y que por encima de todo se les van a pagar sus bonos al vencimiento. Discrepamos absolutamente con la calificaci¨®n que nos ha otorgado alguna agencia y adem¨¢s nos ha molestado su inoportunidad, al hacerla p¨²blica en pleno desarrollo de nuestra operaci¨®n de compra.

En cualquier caso, las condiciones de adquisici¨®n de ENA son independientes de las sociedades filiales de ENA, que son las que tienen emitidos bonos con anterioridad a nuestra compra. Los bonos de las filiales, por decirlo de alguna manera, se encuentran privilegiados y son preferentes con respecto al pago de la deuda por parte de los accionistas de ENA.

P. Pero ustedes hasta hace unos meses casi no ten¨ªan deudas.

R. En tiempos hist¨®ricos nosotros eramos poseedores de una gran tesorer¨ªa, que adem¨¢s era curioso, nos penalizaba, por eso pudimos hacer operaciones que nos salieron muy bien, como fueron las plusval¨ªas que llegamos a tener en Dragados e Iberpistas. Pero la deuda no nos preocupa. Est¨¢ garantizada por proyectos en general vivos y solventes y con una rentabilidad razonable. Nuestra deuda asciende hoy, aproximadamente y contando ya la operaci¨®n de ENA, a 5.300 millones.

De ellos, 2.150 millones est¨¢n garantizados por la financiaci¨®n de proyectos, fundamentalemente concesiones. Luego, en prestamos contra el patrimonio tenemos 1.250 millones sobre una valoraci¨®n de los activos de Testa, realizada por una entidad especializada, del doble, de 2.500 millones, lo que representa una hipoteca del 50% sobre unos edificios modernos, bien situados y en un estado excelente. En promoci¨®n, que son viviendas que se van a vender pero en las que el pr¨¦stamo est¨¢ a¨²n en Vallehermoso, al no haberse subrogado a¨²n la hipoteca al comprador, tenemos otros 1.100 millones. Restan unos 800 millones en cr¨¦ditos a corto plazo y de actividad ordinaria, y de ellos la mitad son pagar¨¦s. Es decir, el grueso de la deuda, el 85%, est¨¢ respaldado patrimonialmente y con proyectos que generan ingresos para pagar los vencimientos de la deuda y amortizarla.