El d¨®lar barato empieza a gustar

El d¨®lar ha perdido en el ¨²ltimo a?o casi un 25% de su valor frente al euro. Aunque los expertos consideran que su depreciaci¨®n continuar¨¢ a lo largo del ejercicio, tambi¨¦n creen que ya ha llegado el momento de pensar en tomar posiciones en d¨®lares a la espera de que esta moneda vuelva a fortalecerse. Una recuperaci¨®n que aplazan a 2005 y donde habr¨¢ que elegir bien entre bonos y acciones.

En 2003 la rentabilidad de las inversiones de las acciones en d¨®lares redujeron su ganancia por conversi¨®n a euros desde el 22% al 4%

China es clave para que se rebaje la presi¨®n sobre el euro. Jap¨®n ha sorteado el problema con unas reservas de 670.000 millones de d¨®lares

Seguramente falta memoria hist¨®rica para evaluar con precisi¨®n la fuerte subida que ha llevado al euro a cotizar en este mismo mes de enero a 1,29 d¨®lares. Un m¨¢ximo hist¨®rico de una trayectoria corta, pues el euro naci¨® como moneda financiera el 4 de enero de 1999 y como moneda f¨ªsica en enero de 2002.

Sin embargo, tomando como referencia las extintas divisas europeas (marco, franco, lira, peseta...) o aquel padre virtual del euro, el ecu, la cosa no es tan espectacular ni tan novedosa. En los ¨²ltimos 20 a?os se han producido movimientos muy fuertes entre las divisas europeas y la estadounidense. Unos movimientos que han sido aprovechados por los inversores para lograr una ganancia y, en no pocos casos, soportar una ingente p¨¦rdida.

Con datos facilitados por el Instituto de Estudios Econ¨®micos (IEE), el Ecu, equivalente al actual euro cotiz¨® a un m¨ªnimo de 0,6392 d¨®lares, cuando en esta ¨¦poca el m¨ªnimo marcado se situ¨® en octubre de 2000 en 0,8272 d¨®lares. De igual forma, el Ecu se situ¨® por encima de los 1,44 d¨®lares a comienzos de la d¨¦cada de los ochenta. Tambi¨¦n es f¨¢cil recordar periodos cuando un d¨®lar lleg¨® a cambiarse por 200 pesetas y otros en los que se situaba en torno a las 99 pesetas. Actualmente, haciendo esta extrapolaci¨®n con la desaparecida moneda espa?ola, ahora mismo estar¨ªamos cotizando frente al d¨®lar a unas 128 pesetas.

Y esta evoluci¨®n tiene su importancia para el inversor. En 2003 la rentabilidad de las inversiones en acciones denominadas en d¨®lares vieron reducida su rentabilidad promedio por conversi¨®n a euros, desde el 22% al 4% en su conjunto, y del 45% al 25% para el caso de inversiones en pa¨ªses con econom¨ªas emergentes. Resulta, pues, un factor a tener en cuenta en las inversiones en 2004, ya que la divisa estadounidense se depreci¨® el pasado ejercicio el 21% y, por tanto, cualquier inversi¨®n realizada sobre estos activos tambi¨¦n soportar¨¢ esta depreciaci¨®n.

Un caso llamativo ha sido el del oro que se compra y cotiza en d¨®lares y que el pasado a?o registr¨® una subida del 20%, la misma que no pudo disfrutar el ahorrador europeo que vio esfumada esa ganancia por efecto de la moneda. Por el mismo motivo, la escalada que est¨¢ experimentando el petr¨®leo cuya cotizaci¨®n en el mercado de Londres ha superado esta misma semana los 32 d¨®lares por barril, tiene una menor incidencia en las cuentas europeas que ven rebajado su precio por el mero hecho de cotizarse en d¨®lares.

Otro buen ejemplo es que los fondos de inversi¨®n que el pasado a?o invirtieron en los mercados de acciones de EE UU lograron una rentabilidad media del 7,84%, cuando el mercado Nasdaq logr¨® una revalorizaci¨®n superior al 40%, situ¨¢ndose como la plaza de mayor ganancia en el mundo desarrollado. Este mismo argumento que el pasado a?o fue negativo, se pone en positivo cuando se echa la vista atr¨¢s un par de a?os y la fuerte revalorizaci¨®n del d¨®lar hac¨ªa m¨¢s ricos a los europeos que hab¨ªan invertido en activos (bonos, acciones o fondos) denominados en esta moneda.

Preocupaci¨®n pol¨ªtica

La fortaleza del euro tambi¨¦n tiene sus consecuencias econ¨®micas y pol¨ªticas. El euro empez¨® a perder gas este mismo lunes, despu¨¦s de que el presidente del Banco Central Europeo (BCE), Jean-Claude Trichet, expresara su preocupaci¨®n por las ganancias de esta moneda y por los cambios bruscos en los mercados de divisas y le sigui¨® en t¨¦rminos parecidos el gobernador del Banco de Francia, Christian Noyer.

Esta misma semana, el canciller alem¨¢n Gerhard Schr?der ped¨ªa al Banco Central Europeo (BCE) una respuesta en forma de bajada de los tipos de inter¨¦s. El economista jefe del BCE, Otmar Issing, dijo el viernes que la entidad est¨¢ preocupada por la fortaleza del euro. Al mismo tiempo, Issing declar¨® que la fortaleza del euro no era el motivo del flojo producto interior bruto de Alemania en 2003.

Sin embargo, las empresas exportadoras europeas presionan para que no se encarezcan sus productos en los mercados ligados con el d¨®lar. Una situaci¨®n que tambi¨¦n se refleja en las bolsas europeas en forma de incertidumbre, aunque por el momento el ¨ªmpetu inversor ha conseguido que no tenga un claro reflejo en los ¨ªndices.

Ahora bien, desde el punto del inversor, la situaci¨®n vuelve a ponerse interesante tras el suplicio sufrido en 2003 por aquellos que eligieron el d¨®lar. Los expertos consultados consideran que el billete verde se depreciar¨¢ a¨²n m¨¢s a lo largo del a?o. Estiman que el euro podr¨ªa alcanzar los 1,40 d¨®lares. Llegado a este nivel, la inversi¨®n en d¨®lares podr¨ªa ser muy interesante porque tarde o temprano el baile de divisas europea y estadounidense tendr¨¢ que cambiar el paso. Incluso los niveles actuales ya son atractivos para muchos expertos que opinan que con un horizonte de uno o dos a?os ya se podr¨¢ ganar dinero por la apreciaci¨®n del d¨®lar y la consiguiente ca¨ªda del euro.

Tras escoger moneda para obtener una ganancia con su apreciaci¨®n respecto al euro, viene luego la muy dif¨ªcil elecci¨®n del activo en el que se invierte. Bonos, acciones o, en su caso, bienes tangibles como inmuebles o participaciones en fondos inmobiliarios merecen ya otro an¨¢lisis espec¨ªfico donde tambi¨¦n interviene la moneda, adem¨¢s de los tipos de inter¨¦s, los beneficios empresariales, etc¨¦tera.

Beat Wittmann, director de inversiones del banco suizo de inversi¨®n especializado en fondos, Clariden Bank, se coloca al frente en su pron¨®stico sobre la ca¨ªda del euro ya que calcula que el d¨®lar llegar¨¢ este a?o a 1,50 unidades frente a la moneda europea si el actual presidente George W. Bush es reelegido en las elecciones que se celebrar¨¢n el pr¨®ximo mes de noviembre. "El Gobierno americano tiene una vista muy corta, que s¨®lo mira por las elecciones. Adem¨¢s, los americanos no se interesan por el resto de monedas, ya que s¨®lo viven para el d¨®lar y esta situaci¨®n finalmente pasar¨¢ factura y traer¨¢ m¨¢s desequilibrios", afirma Wittmann. Adem¨¢s, considera que el BCE no tomar¨¢ medidas hasta que el euro alcance un nivel entre 1,35 y 1,40 d¨®lares. Sin embargo, las medidas que tome el BCE ser¨¢n suaves, ya que el organismo "no lo dice p¨²blicamente, pero est¨¢ satisfecho con el precio actual del euro".

A?o electoral

Alexis Ortega, socio director de Finagentes, considera que Estados Unidos necesita cualquier cosa que "huela a crecimiento econ¨®mico". "En a?o electoral, lo m¨¢s importante es que la econom¨ªa funcione. Los tipos de inter¨¦s ya se encuentran muy bajos (1%) y la Reserva Federal los va a mantener al menos durante 6 meses m¨¢s. Se est¨¢ estudiando renovar las bajadas de impuestos, aunque ¨¦stas ya tendr¨¢n un efecto limitado. Por ¨²ltimo queda el tipo de cambio del d¨®lar que interesa que se deprecie como motor del crecimiento en Estados Unidos".

Alexis Ortega cree que en esta situaci¨®n a Europa no le queda m¨¢s remedio que acometer reformas estructurales de su econom¨ªa, porque a Estados Unidos le sigue conviniendo un d¨®lar d¨¦bil que le permita crecer y crear empleo. El d¨®lar ser¨¢ una moneda interesante para invertir pero, por el momento, habr¨¢ que esperar. Por ello, se producir¨¢n bajadas de tipo de inter¨¦s en la zona euro para contrarrestar los efectos negativos de un d¨®lar fuerte. El experto de Finagentes considera que el cambio entre euro y d¨®lar puede llegar a 1,40 para luego producirse una paulatina recuperaci¨®n de la divisa europea que, en su opini¨®n tardar¨¢ en llegar.

Joaqu¨ªn Casas¨²s, director de Abante Asesores, estima que el euro ya est¨¢ a niveles superiores a los previstos. "La ¨²ltima subida se ha producido con much¨ªsimo volumen y hay una fuerte inercia para que contin¨²e la tendencia alcista". Las razones de esta fortaleza del euro siguen presentes: elevados d¨¦ficit comerciales y fiscales en Estados Unidos, mientras que el banco central de Jap¨®n sigue comprando d¨®lares para evitar un fortalecimiento de su divisa, mientras que toda la apreciaci¨®n se la lleva el euro. Jap¨®n tiene actualmente unas reservas en d¨®lares por valor de 670.000 millones de d¨®lares que se han incrementado especialmente en los ¨²ltimos meses. Una cifra equivalente a todo el producto interior bruto espa?ol.

Casas¨²s estima que una inversi¨®n interesante ser¨¢ comprar bonos estadounidenses cuando ¨¦stos ofrezcan una rentabilidad del 5% o 6%, porcentaje al que a?adir la apreciaci¨®n del d¨®lar frente al euro. "Sin embargo, todav¨ªa es pronto para que se produzca esta situaci¨®n. Hay que esperar".

Los analistas del banco privado suizo Pictet creen que actualmente el d¨®lar ya no est¨¢ sobrevalorado por fundamentales y puede sorprender a lo largo de 2004, recuper¨¢ndose tras unos primeros meses a la baja. De hecho el descenso de su cotizaci¨®n respecto al euro sorprende, dadas las cifras de crecimiento econ¨®mico de Estados Unidos.

"La explicaci¨®n es atribuible a las expectativas de mejora de las econom¨ªas en otras regiones del mundo, especialmente Europa y Jap¨®n. As¨ª, si se confirma la recuperaci¨®n, ser¨¢ la primera vez en muchos a?os que los pa¨ªses desarrollados crezcan de manera sincr¨®nica. El riesgo es que la financiaci¨®n de los posibles d¨¦ficit provoque competencia adicional por el ahorro global, contribuyendo a¨²n m¨¢s a desequilibrar las cuentas exteriores de EE UU. A ello se a?ade que los bancos centrales de Asia, con abundante volumen de activos en d¨®lares, lleguen a optar por diversificar las divisas mantenidas en su distribuci¨®n de reservas", explican.

El euro, a 1,40 d¨®lares

?ngel de la Fuente, responsable de renta variable de JP Morgan, considera que el d¨®lar alcanzar¨¢ un m¨ªnimo de 1,40 frente al euro en torno al mes de septiembre, para finalizar el a?o en los 1,35 d¨®lares por euro. "Desde el punto de vista de un inversor espa?ol, ser¨ªa recomendable seguir en euros, y a partir de que la divisa estadounidense toque ese m¨ªnimo volver al d¨®lar, ya que empezar¨¢ a recuperarse frente al euro y, por tanto, dar¨¢ ganancias a los inversores. Dependiendo del riesgo que quiera asumir el inversor puede ir a la Bolsa, bonos o colocar su capital en un fondo de dinero sin riesgo y que se ver¨¢ beneficiado por la revalorizaci¨®n futura del d¨®lar y por la subida de los tipos de inter¨¦s. Nosotros preferimos la bolsa frente a los bonos", concluye.

Arlo Carri¨®, gestor de Sabadell Banca Privada, dibuja distintos escenarios en los que interesar¨¢ m¨¢s el euro o el d¨®lar. "El d¨®lar fuerte tendr¨¢ un efecto beneficioso sobre los bonos europeos por cuanto permitir¨¢ nuevas bajadas de tipos de inter¨¦s y, por tanto, ganancias en precios. Al mismo tiempo, perjudica a la bolsa europea ya que reduce los beneficios de las empresas exportadoras y, aunque la bolsa de Estados Unidos est¨¦ m¨¢s cara, podr¨ªa subir m¨¢s". Para este experto es clave el comportamiento de los pa¨ªses asi¨¢ticos en la fortaleza o debilitamiento del d¨®lar. Si China acepta depreciar su cambio frente al d¨®lar, permitir¨¢ que el resto de pa¨ªses asi¨¢ticos puedan fortalecer sus divisas y de este modo se quitar¨¢ presi¨®n al euro que, actualmente, soporta toda la depreciaci¨®n del euro.

El castigo al d¨®lar ha sido notable en los ¨²ltimos meses y la estrategia econ¨®mica y pol¨ªtica en Estados Unidos apunta a que no saldr¨¢ en su defensa. Mientras, en Europa ya se apunta a la posible intervenci¨®n del BCE para frenar el ¨ªmpetu de su moneda.