Rentabilidades al filo de lo imposible

El a?o 2003, que comenz¨® con los m¨¢s negros augurios para las bolsas y los fondos de renta variable, ha terminado por ser uno de los mejores, no ya de los ¨²ltimos a?os, sino de los que quedan en el recuerdo. Con una peculiaridad: que pr¨¢cticamente todas las clases en que se suelen agrupar los fondos, seg¨²n sea su vocaci¨®n inversora, han acumulado rentabilidades medias positivas, algo que no ocurr¨ªa desde hac¨ªa mucho tiempo.

Quedan excluidos de ese buen comportamiento general los fondos que invierten en renta fija en d¨®lares, cuyo rendimiento, al calcularlo en euros, es dif¨ªcil que se mantenga por encima de cero, habida cuenta de la depreciaci¨®n del 16,5% que ha tenido el d¨®lar frente al euro a lo largo de 2003.

No es ¨¦se el caso, sin embargo, de las diferentes clases de fondos de renta variable, ya que todos muestran una rentabilidad media positiva, con independencia del pa¨ªs o la moneda en que inviertan, con la ¨²nica excepci¨®n de los que lo han hecho en la Bolsa norteamericana en el sector de alimentaci¨®n.

Pero lo que resulta m¨¢s extraordinario son las revalorizaciones alcanzadas el a?o pasado por los fondos que invierten en los pa¨ªses emergentes. Las m¨¢s destacadas de todas ellas han sido las de los fondos que lo hacen en Tailandia, 90%; China 76%; Rusia o India, en niveles del 70%.

Aunque no en las primeras posiciones del ranking, los fondos de renta variable latinoamericana tambi¨¦n han obtenido una rentabilidad muy elevada: en promedio, para 2003, ha sido de 42%. La explicaci¨®n est¨¢ en la fortaleza de las bolsas latinoamericanas a lo largo del ejercicio: la de S?o Paulo en Brasil, o las de Argentina y Venezuela, han alcanzado revalorizaciones r¨¦cord, del orden del 130% o superiores. Niveles que son los m¨¢s altos desde la crisis que afect¨® a los pa¨ªses emergentes en 1998.

?Qu¨¦ es lo que ha contribuido a una mejor¨ªa tan radical y s¨²bita? Por una parte, el comportamiento general de las bolsas de todo el mundo, con subidas desde el mes de marzo pasado que van desde el 28% de la Bolsa espa?ola hasta el 50% del ¨ªndice Nasdaq Composite (que agrupa a los valores tecnol¨®gicos). Adem¨¢s han concurrido otros dos factores conexos: la mejor¨ªa de las expectativas econ¨®micas en el segundo semestre del a?o y el consiguiente encarecimiento del precio de las materias primas de las que los pa¨ªses emergentes en general y los latinoamericanos en particular son productores. Finalmente, la mejor¨ªa del clima pol¨ªtico en toda la zona: los exagerados aspavientos que provoc¨® la cercan¨ªa del acceso al poder de Lula en el a?o 2002, o la crisis argentina de hace dos a?os, han dado paso a una paulatina reconstrucci¨®n de la confianza en todos ellos.

?Qu¨¦ va a ocurrir en el a?o 2004? Por el momento, y mientras la econom¨ªa de EE UU no agote el combustible monetario y fiscal que le ha sido suministrado, los mercados de renta variable van a tener una subida adicional. La marcha desbocada de la econom¨ªa china har¨¢ que los precios de las materias primas sigan subiendo. Pero no est¨¢ claro que vayan a poder repetirse este a?o las rentabilidades astron¨®micas mencionadas. Rara vez se acumulan a?os seguidos de estas caracter¨ªsticas, y menos en periodos donde los desequilibrios macroecon¨®micos tienen las descomunales proporciones actuales.

Juan Ignacio Crespo es director de an¨¢lisis de Lipper.