Sosiego monetario

El encarecimiento del crudo concentra buena parte de las preocupaciones de los agentes econ¨®micos, incluidos por supuesto los bancos centrales. Las m¨¢ximas autoridades monetarias de Estados Unidos y del ?rea Euro han advertido con diferentes matices de los riesgos derivados de un crudo m¨¢s caro: el Banco Central Europeo (BCE) m¨¢s sensible al impacto sobre la inflaci¨®n y la Reserva Federal de EE UU (Fed) sobre el crecimiento econ¨®mico.

El mercado ha relajado sus expectativas de subidas de tipos de inter¨¦s, a pesar de que a corto plazo resulta razonable pensar en que tanto la Fed como el BCE sit¨²en paulatinamente los tipos de inter¨¦s reales en terreno positivo.

Los cambios producidos en la econom¨ªa mundial durante los ¨²ltimos a?os apoyan un escenario de tipos al alza, pero de forma lenta y moderada. El grado de utilizaci¨®n de los factores productivos es hoy inferior al de la d¨¦cada pasada. El uso del capital en Estados Unidos y el ?rea Euro se halla por debajo de los registros de los a?os noventa, mientras que la tasa de paro ha crecido un punto desde 2001.

Habr¨¢ que acostumbrarse a tipos de inter¨¦s inferiores a los que tradicionalmente podr¨ªamos esperar en una recuperaci¨®n

En este contexto no hay elementos para temer un repunte significativo en la inflaci¨®n subyacente en el ?rea Euro (1,8% en julio), pese a las alertas del Banco Central Europeo acerca de los riesgos que supone la liquidez acumulada en los ¨²ltimos a?os. Ese an¨¢lisis podr¨ªa ser m¨¢s el resultado de su opci¨®n ortodoxa en pol¨ªtica monetaria, que la evaluaci¨®n objetiva del marco macroecon¨®mico. El euro est¨¢ fuerte, apenas se crea empleo y los salarios reales crecen a un ritmo d¨¦bil. Y lo m¨¢s importante: no hay motivos para pensar que esto pueda cambiar en pr¨®ximos meses.

En Estados Unidos, salvo la debilidad de su moneda, los elementos a considerar no son muy diferentes. A este conjunto de factores habr¨ªa que a?adir el papel de China, que con un tipo de cambio fijo y bajos costes laborales exporta deflaci¨®n al resto de econom¨ªas. En definitiva, en el ciclo expansivo actual habr¨¢ que acostumbrarse al mantenimiento de tipos de inter¨¦s inferiores a los que tradicionalmente podr¨ªamos esperar en una recuperaci¨®n.

Alfonso Garc¨ªa y David M.Tur¨¦gano son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Grupo Analistas).