El m¨²sculo de los mercados
Los 'hedge funds' disparan la contrataci¨®n de las bolsas y exageran los movimientos de los valores en los que invierten
La gesti¨®n alternativa cuyos m¨¢ximos representantes son los hedge funds han cambiado los mercados financieros. Mueven ya 680.000 millones de euros y sus distintas estrategias provocan el crecimiento de la contrataci¨®n, suban o bajen los mercados. Han dado liquidez, pero tambi¨¦n exageran los movimientos de bonos, acciones o futuros, ya que la volatilidad es el elemento donde mejor se mueven.
?Qu¨¦ vienen los 'hedge funds'? Es una frase habitual entre los profesionales que saben que su llegada es sin¨®nimo de bruscas oscilaciones
Se trata del producto de moda en los fondos de inversi¨®n. La gesti¨®n alternativa que tiene en los hedge funds su mayor exponente ha cambiado el comportamiento de los mercados financieros en los ¨²ltimos a?os. Los analistas ya tienen en cuenta la entrada o no de los hedge funds en los valores en los que invierten. "?Qu¨¦ vienen los hedge funds!" comienza a ser una frase habitual entre los expertos, cuando se conoce una operaci¨®n de fusi¨®n o compra en una empresa cotizada.
Como tienen distintas estrategias de inversi¨®n y operan en todos los mercados, sus efectos son ya generalizados. Los mercados de divisas, de materias primas y tambi¨¦n los de renta fija se ven condicionados por su operativa.
Fuerte crecimiento
Adem¨¢s, mueven vol¨²menes importantes que, en ocasiones, se multiplican por el habitual uso de productos derivados (futuros y opciones). Seg¨²n los resultados del sector elaborados por Dexia Asset Management (Dexia AM) a finales de junio de 2004, los activos bajo gesti¨®n alternativa en todo el mundo sumaban un total de 866.000 millones de d¨®lares (675.000 millones de euros), un 39% m¨¢s que en enero de 2003. La cuota europea, de 216.000 millones de d¨®lares , representa el 25% de los activos globales y, desde 1998, ha experimentado un crecimiento anual medio del 33%. "No debemos infravalorar el peso de los hedge funds en los mercados financieros. Estamos hablando de la nada despreciable cifra de 7.000 fondos, de los cuales un 60% gestionan m¨¢s de 25 millones de d¨®lares cada uno", apunta Juan Ram¨®n Caridad, director de productos de Atlas Capital.
El efecto m¨¢s claro e indiscutible de la operativa de los hedge funds ha sido el aumento del volumen de negocio en los mercados. En su estrategia de inversi¨®n poco importa que los mercados suban o bajen y, por ello, en las bolsas la contrataci¨®n ha sido creciente en 2000-2002, uno de los periodos de mayores bajas en la historia burs¨¢til. Un buen ejemplo es la Bolsa espa?ola, que en estos a?os marc¨® continuos r¨¦cords de negocio. Sin embargo, antes de la entrada de los hedge funds, periodos bajistas se correspond¨ªan con bruscos descensos en la contrataci¨®n. Su efecto es positivo para intermediarios y mercados (m¨¢s comisiones) y tambi¨¦n aportan liquidez, aunque el peque?o inversor sufrir¨¢ m¨¢s vaivenes en sus inversiones.
Una de las estrategias m¨¢s habituales es la de Long / Short, cuyo objetivo es invertir en valores que est¨¦n infravalorados y vender simult¨¢neamente aquellos que est¨¢n sobrevalorados. "La exposici¨®n total al riesgo de mercado depende del peso que representen las compras con respecto a las ventas. En mercados alcistas se espera que las posiciones largas (en las que est¨¢ comprado) suban m¨¢s que la p¨¦rdida que se pudiera producir en las posiciones cortas (en las que est¨¢ vendido)", explica Juan Ram¨®n Caridad.
Los hedge funds invierten tanto en en posiciones largas (ganas dinero si la Bolsa sube), en posiciones cortas (ganas dinero si los activos caen) y en una multitud de combinaciones de ambas. Las alternativas de compra-venta, las tipolog¨ªas de activos y las situaciones susceptibles de generar operaciones han aumentado exponencialmente.
Seg¨²n los resultados del sector elaborados por Dexia Asset Management (Dexia AM), en Europa, los activos de renta variable gestionados por la estrategia Long/Short, que es la m¨¢s utilizada en el mundo, experimentaron un crecimiento menos significativo durante el segundo semestre respecto al resto. Por primera vez, esta estrategia representa menos del 25% de los activos de los fondos alternativos europeos (41% en 2002).
El segundo efecto es la elevada volatilidad que introducen en los mercados. Movimientos abruptos de los activos en los que colocan el dinero, aunque, como indican los expertos consultados, luego todo vuelve a la normalidad. Por ejemplo, en la compra de Abbey por parte del SCH, la entrada de hedge funds ha sido evidente y amplifica tanto las alzas como las ca¨ªdas de los valores, aunque cuando pasa un tiempo, el mercado vuelve a poner las cosas en su sitio. Eso explica alzas y descensos m¨¢s pronunciados en los valores que anuncian operaciones de fusi¨®n, o compra.
Los expertos indican que esta gesti¨®n de los hedge funds ya no sigue a ¨ªndices. Los nuevos ¨ªndices de referencia son el Euribor m¨¢s una prima de riesgo, y el universo de valores sobre los que se hac¨ªa seguimiento ya no est¨¢ limitado, como ocurre con los fondos tradicionales.
David Burns, director general de Schroders en Espa?a, apunta que la eclosi¨®n de este tipo de fondos va a dar lugar a una etapa de consolidaci¨®n que reducir¨¢ significativamente el n¨²mero de este tipo de instrumentos de inversi¨®n. "Los datos de rentabilidad de este a?o indican que no es un buen momento para este tipo de fondos porque los mercados est¨¢n menos vol¨¢tiles y la volatilidad es el mejor escenario posible para ellos", indica.
Peque?o inversor
El reglamento de fondos de inversi¨®n que est¨¢ previsto se apruebe en el primer trimestre de 2005 acercar¨¢ estos hedge funds al peque?o inversor, aunque a trav¨¦s de fondos y con la limitaci¨®n de que no podr¨¢n colocar el dinero en aquellos fondos inscritos en para¨ªsos fiscales.
"La rentabilidad en los mercados tradicionales comienza a ser un bien escaso a consecuencia del grado de madurez de las econom¨ªas occidentales y de la presencia de inversores muy cualificados. Su mayor velocidad en la toma de decisiones y el mayor grado de libertad para hacer uso de una gama m¨¢s amplia de instrumentos financieros (no necesitan mercados alcistas para ganar dinero) les permiten tener la posibilidad de acceder primero a las oportunidades de inversi¨®n y beneficiarse de los cada vez m¨¢s escasos arbitrajes en los mercados tradicionales". indica el experto de Atlas Capital.
Eso s¨ª, otros expertos cuestionan que se puede producir una saturaci¨®n en las distintas estrategias de estos fondos que haga cada vez m¨¢s dif¨ªcil el objetivo de mayor rentabilidad frente a la inversi¨®n tradicional.
La gesti¨®n en tiempos de crisis
En la d¨¦cada de los noventa, los hedge funds se cubrieron de mala fama por sus intervenciones en las crisis monetarias. Las perspectivas del paso del tiempo quitan protagonismo a este tipo de fondos, que no son responsables de las crisis, aunque s¨ª amplifican sus efectos. Si hace a?os eran acusados de mover a su antojo las monedas, ahora tambi¨¦n se les implica en el encarecimiento del precio del petr¨®leo. Aumentan la volatilidad del mercado y hacen crecer la prima de riesgo, aunque es de todos conocido que existen otros factores para el alza del crudo, apoyadas en los temores a la escasez de esta materia prima.
"Los hedge funds juegan un papel fundamental y altamente positivo en los peores momentos de las crisis. "Dotan de liquidez al sistema (pues est¨¢n dispuestos a tomar posiciones contrarias a las de todo el mercado) y act¨²an como agentes de financiaci¨®n para empresas en situaciones delicadas o que se encuentren en los primeros a?os de andadura", explica Juan Ram¨®n Caridad, director de productos de Atlas Capital.
En un trabajo docente, Rafael Hurtado, doctor en Econom¨ªa por la Universidad Aut¨®noma de Madrid y experto en la materia, indica que "del an¨¢lisis de varios ¨ªndices de fondos de cobertura, tanto generales como de estrategias concretas, y de dos fondos de cobertura, durante cinco crisis financieras y cambiarias, se desprende que los fondos de cobertura no consiguieron sacar ventaja de forma sistem¨¢tica a dichas crisis".
Y tambi¨¦n apunta Hurtado que "de todas las estrategias existentes dentro de la heterog¨¦nea industria de los hedge funds las de futuros gestionados, o CTA, son las que mejor se han comportado en los periodos de crisis", concluye.
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