Se?ales que interpretar

Los fondos de renta fija global acumulan en 2004 una rentabilidad media de 2,32%, un resultado que podr¨ªa calificarse como de medio-bajo si se compara con los que han venido proporcionando hasta hoy las otras clases de fondos que invierten en estos activos. En los extremos est¨¢n los fondos de renta fija europea de elevada rentabilidad, con un 6%, y los de renta fija emitida en yenes, que acumulan p¨¦rdidas de 0,85%.

2004 no est¨¢ siendo malo para los fondos de renta fija (de sus casi treinta categor¨ªas s¨®lo cuatro acumulan p¨¦rdidas). Todo esto resulta casi pasmoso en un a?o que se auguraba conflictivo para los mercados de renta fija, y lleno de peligros para las carteras que invierten en ellos.

A mitad de a?o la Reserva Federal decidi¨® elevar el tipo de inter¨¦s al que se prestan los bancos a plazo de un d¨ªa en EE UU (Fed Funds) y todo empez¨® a comportarse de modo diferente a como se esperaba, ya que los tipos de la deuda p¨²blica a largo empezaron a reducirse.

La subida de tipos por parte de la Reserva Federal era algo m¨¢s que anunciado, con la econom¨ªa de Estados Unidos en ritmos de crecimiento muy elevados. Algo similar parec¨ªa gestarse en el Banco Central Europeo.

Pues bien, desde que la econom¨ªa de EE UU empez¨® a dar muestras de desaceleraci¨®n a mitad de a?o, la inversi¨®n en bonos se ha reforzado y ahora los precios, tanto de los bonos en euros como de los bonos en d¨®lares, est¨¢n por encima de los niveles del inicio de a?o.

La interpretaci¨®n de este fen¨®meno tan improbable (desde 1971 no ocurr¨ªa algo as¨ª) apunta, al menos, en cuatro direcciones. La m¨¢s alarmista entiende que es una advertencia que est¨¢ enviando el mercado de renta fija de que la econom¨ªa de EE UU entrar¨¢, no tardando, en recesi¨®n (para una eventualidad as¨ª, los fondos de renta fija ser¨ªan muy recomendables).

Otra apunta hacia que pa¨ªses asi¨¢ticos y exportadores de petr¨®leo est¨¢n reciclando sus d¨®lares invirtiendo masivamente en deuda p¨²blica de Estados Unidos.

La tercera tiene que ver con algo que s¨®lo es posible cuando la diferencia entre los tipos de inter¨¦s de corto y largo plazo es muy grande: hasta hace cuatro meses era factible endeudarse en d¨®lares al 1% e invertir en deuda p¨²blica de EE UU al 4,80%.

La ¨²ltima, en fin, ve en todo esto una consecuencia del exceso de liquidez que ha provocado la pol¨ªtica de bajos tipos de inter¨¦s de la Reserva Federal.

Este clima contribuye a que ya no se esperen fuertes subidas de los tipos de corto plazo. Al menos, mientras la inflaci¨®n no haya hecho acto de presencia.

Juan Ignacio Crespo es Director General de Finanduero