Liquidez

Durante 2004, la econom¨ªa mundial ha experimentado su tercer a?o consecutivo de expansi¨®n, alcanzando cifras de crecimiento pr¨®ximas al 4,5%. Sin embargo, los tipos de inter¨¦s de largo plazo en las principales econom¨ªas se han situado en niveles que, en promedio, son similares a los del a?o anterior, y que en t¨¦rminos reales se sit¨²an por debajo de los promedios hist¨®ricos. En el tramo corto de la curva, a pesar de que algunos bancos centrales han comenzado a ajustar al alza los tipos de inter¨¦s, ¨¦stos se encuentran por debajo de los promedios hist¨®ricos en los pa¨ªses industrializados. Esta situaci¨®n ha hecho que el proceso de b¨²squeda de rentabilidades se haya intensificado en los ¨²ltimos meses del a?o, de forma que las primas de riesgo en el mercado de cr¨¦dito o en los mercados emergentes est¨¢n en niveles m¨ªnimos.

A lo largo de este a?o deber¨ªa producirse un paulatino drenaje de la elevada liquidez internacional actualmente existente

En este contexto, la debilidad del d¨®lar est¨¢ contribuyendo a generar algunas din¨¢micas que hacen que esta situaci¨®n de notable liquidez se extienda a otras econom¨ªas, generando un efecto multiplicador de la liquidez. Es el caso de China, que en un intento de evitar la revaluaci¨®n de su divisa est¨¢ aumentando sus reservas y su base monetaria. Esta econom¨ªa se enfrenta a un riesgo de recalentamiento y, por ello, las autoridades se han visto obligadas a intentar frenar el crecimiento del cr¨¦dito.

Esta expansi¨®n de liquidez se traslada tambi¨¦n a la econom¨ªa europea, en la que la apreciaci¨®n del euro est¨¢ contribuyendo a frenar el crecimiento y retrasa la fecha de inicio del ciclo alcista de tipos de inter¨¦s por parte del BCE. Con estas expectativas, los tipos de largo plazo se sit¨²an en m¨ªnimos hist¨®ricos. En definitiva, la liquidez actual parece exceder a la necesaria para sustentar el crecimiento de la actividad econ¨®mica. Un drenaje gradual pero continuado de esta liquidez ser¨ªa adecuado para evitar que termine generando una inflaci¨®n, tanto de bienes y servicios como de activos, que precipite un final m¨¢s brusco de la relajaci¨®n monetaria.

Cabe esperar que a lo largo de 2005, los tipos de inter¨¦s de largo plazo aumenten hacia niveles m¨¢s acordes con los fundamentos. La ayuda de las autoridades chinas, revaluando su moneda y frenando la acumulaci¨®n de reservas, podr¨ªa ser tambi¨¦n valiosa para romper algunas de las din¨¢micas que han dominado en los mercados financieros en el ¨²ltimo a?o.

Mayte Ledo es economista jefe de Escenarios Financieros del Servicio de Estudios del BBVA.