?Vuelve la M3?

Uno de los debates que, aunque haya perdido intensidad, sigue generando interesantes estudios es el v¨ªnculo entre inflaci¨®n y agregados monetarios. En este sentido, si bien el Banco Central Europeo (BCE) degrad¨® al agregado M3 al segundo pilar de su pol¨ªtica monetaria en mayo de 2003, el papel que le asigna es, todav¨ªa, destacado. Adem¨¢s, aunque su capacidad de predicci¨®n del comportamiento de los precios sea cada vez menor, no cabe duda de que su ritmo de avance y el de sus contrapartidas aportan informaci¨®n ¨²til.

En su ¨²ltimo bolet¨ªn mensual, el BCE propone un c¨¢lculo del crecimiento de la M3 ajustado por el impacto de los desplazamientos de cartera, seg¨²n el cual, aunque el avance del agregado sea ahora menor que el observado entre 2002 y 2003, estar¨ªa menos sesgado por los ajustes de carteras decididos en esos a?os por el fuerte incremento de la aversi¨®n al riesgo. En consecuencia, el crecimiento de la M3 podr¨ªa estar aportando se?ales sobre una reactivaci¨®n econ¨®mica en la Uni¨®n Monetaria Europea (UME), en l¨ªnea con la evoluci¨®n de los ¨ªndices de sentimiento empresarial conocidos esta semana en Alemania, Italia y Francia.

El BCE puede utilizar la evoluci¨®n del agregado monetario M3 para rechazar las peticiones de recortes adicionales del tipo 'repo'

Evidencias similares se pueden extraer a partir del crecimiento del cr¨¦dito durante el pasado mes de diciembre. El cr¨¦dito al sector privado avanza al 7,0%, recuperando las tasas de agosto de 2001 y distanci¨¢ndose de los m¨ªnimos de mayo de 2003 (4,6%), cuando la UME se encontraba en una fase pr¨¢cticamente recesiva. Es la evoluci¨®n del cr¨¦dito a las empresas no financieras el registro que m¨¢s nos interesa. En diciembre avanza ya al 5,4%, lo que supone dos d¨¦cimas m¨¢s que en noviembre y un m¨¢ximo desde que comenz¨® a publicarse esta serie (diciembre de 2003).

M¨¢s all¨¢ de la utilidad que cada analista otorgue a la M3, no cabe duda de que aporta informaci¨®n ¨²til y de que el BCE, quien en ¨²ltima instancia decide sobre los tipos de inter¨¦s, le asigna un papel relevante. De esta forma, si bien parece dif¨ªcil que el BCE recurriera a la M3 para justificar una subida de tipos (como sucedi¨® en noviembre de 1999), s¨ª puede ser utilizado para rechazar las peticiones de adicionales recortes del repo.

David Cano Mart¨ªnez y Meritxell Soler son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas.