Rumor de cambio

La rentabilidad media acumulada por los fondos globales de renta fija emergente durante los ¨²ltimos tres a?os asciende al 4% si se mide en euros, y al 57% si el c¨¢lculo se hace en d¨®lares. La diferencia es tan grande porque justamente ha sido durante estos a?os cuando ha tenido lugar la depreciaci¨®n del d¨®lar frente al euro en un 52%. Si se toman los cinco a?os ¨²ltimos como referencia, la situaci¨®n es a¨²n mejor, con rentabilidades medias respectivas (en euros y en d¨®lares) de 34% y 83%.

El buen comportamiento de este tipo de fondos arranca desde mucho m¨¢s atr¨¢s; es decir, desde la ¨²ltima crisis de la deuda de los pa¨ªses emergentes, recordada por sus dos momentos ¨¢lgidos: Navidad de 1997, cuando Corea del Sur estuvo a punto de suspender el pago de su deuda exterior, y el verano de 1998, con la crisis de la deuda rusa.

Desde entonces se ha producido una mejora sustancial de las econom¨ªas de todos esos pa¨ªses, especialmente en los tres ¨²ltimos a?os, en los que, gracias al fuerte crecimiento de las econom¨ªas norteamericana y china, el precio de las materias primas ha llegado a niveles que, en t¨¦rminos nominales, no se ve¨ªan desde hac¨ªa 25 a?os.

La mejor situaci¨®n de econom¨ªas y empresas de los pa¨ªses emergentes ha favorecido la cotizaci¨®n de sus emisiones de renta fija hasta un punto tal que el rendimiento que proporcionan por encima del que tienen los bonos del Tesoro norteamericano se ha reducido a niveles nunca antes vistos. Y eso es lo que ha llevado a los fondos de renta fija emergente a tan buenas rentabilidades durante estos ¨²ltimos a?os.

Ni siquiera la expectativa surgida en 2003, y acentuada y materializada en 2004, de que la Reserva Federal comenzar¨ªa a subir los tipos de inter¨¦s del d¨®lar, logr¨® afectar de forma negativa la evoluci¨®n de los precios de la deuda emergente. Si los bonos del Gobierno de EE UU ca¨ªan de precio, los de los emergentes, o no ca¨ªan o lo hac¨ªan en menor proporci¨®n.

Esta situaci¨®n id¨ªlica parece, sin embargo, que podr¨ªa estar llegando a su fin. Los tipos de inter¨¦s de largo plazo han estado subiendo en EEUU y Europa desde comienzos de febrero y, aunque con retraso, parece que ya ha empezado a sentirse su efecto sobre la deuda de los pa¨ªses emergentes. Y no s¨®lo sobre la propia deuda, sino sobre las monedas de algunos de ellos.

As¨ª, en la semana previa a la Semana Santa el Tesoro de Brasil tuvo que suspender la subasta semanal de deuda, mientras, en paralelo, las monedas de Turqu¨ªa, Sur¨¢frica, M¨¦xico, Polonia y Hungr¨ªa sufr¨ªan depreciaciones de cierta entidad. Sobre la mesa est¨¢ la cuesti¨®n de si no se est¨¢ haciendo una infravaloraci¨®n del riesgo que tiene invertir en renta fija emergente, lo que se ha traducido en no exigir la prima de riesgo que corresponder¨ªa a esas emisiones.

La presi¨®n vendedora de la ¨²ltima semana se ha notado en que los fondos de renta fija emergente global han dado p¨¦rdidas (en d¨®lares, que es la moneda en la que invierten mayoritariamente) de casi el 2%. Est¨¢ por ver si se trata de un movimiento m¨¢s del mercado o si es el inicio de una nueva tendencia.

Juan Ignacio Crespo es director general de Finanduero.