'Como quer¨ªamos demostrar'

En el primer trimestre de 2005 los fondos de inversi¨®n contrariaron la mayor parte de los pron¨®sticos que para ellos se hab¨ªan hecho al terminar el a?o anterior, ya que parte de los mercados de renta variable se manten¨ªan en negativo (caso de alguno de los norteamericanos) o con una revalorizaci¨®n muy peque?a, mientras que los de renta fija hab¨ªan iniciado una senda claramente descendente desde mediados de febrero.

As¨ª y todo, el conjunto de los 4.700 fondos que se comercializan en Espa?a cerr¨® el primer trimestre con una rentabilidad media de 2,40%, medida en euros (de ellos, la mitad superaron el 1,43%). O visto de otra forma, de las 150 categor¨ªas diferentes en que est¨¢ clasificado este universo de fondos, 141 van proporcionando un rendimiento positivo en 2005, mientras que de las nueve restantes s¨®lo hay dos que tengan p¨¦rdidas llamativas: los fondos tecnol¨®gicos, del 3%, y los de biotecnolog¨ªa, de casi el 12%. A lo largo del trimestre, la mayor¨ªa de los fondos de renta variable realizaron varios viajes de ida y vuelta, acumulando p¨¦rdidas durante las tres primeras semanas de enero, y experimentando despu¨¦s una fuerte recuperaci¨®n que los llev¨® hasta su mejor momento del trimestre para m¨¢s tarde volver a ceder parte de la rentabilidad acumulada e iniciar abril con poco m¨¢s que los dividendos cobrados.

Uno de los aspectos del primer trimestre fue la subida de los tipos de inter¨¦s de largo plazo que se inici¨® a mediados de febrero. Entre esa fecha y casi finales de marzo fue de tal intensidad que el conjunto de los fondos de renta fija acumul¨® p¨¦rdidas medias del 2%. En las ¨²ltimas tres semanas se ha producido una ligera recuperaci¨®n del 1,22%, lo que deja a los fondos de renta fija en una situaci¨®n relativamente confortable, por el momento, con una ganancia acumulada en el a?o del 2,44% (aunque algunas categor¨ªas de fondos de renta fija emergente o de fondos de elevado rendimiento hayan sufrido un castigo muy duro en marzo).

Entre los pron¨®sticos para 2005 que, por ahora, no se van cumpliendo destaca el que se refiere a la depreciaci¨®n del d¨®lar, que a principios de a?o se daba por descontado que habr¨ªa de continuar; por el contrario, ha pasado de 1,36 a 1,28 d¨®lares por euro, evoluci¨®n ¨¦sta que ha favorecido fuertemente la rentabilidad de los fondos europeos que invierten en Norteam¨¦rica.

Para el resto del a?o, el tel¨®n de fondo sigue caracterizado por la subida de los tipos de inter¨¦s en EE UU y por el mantenimiento del precio del barril de petr¨®leo en unos niveles elevad¨ªsimos. Es bien sabido que una combinaci¨®n de este tipo es letal para el crecimiento econ¨®mico, y para calibrar la amenaza que representa no hay m¨¢s que recordar que ya hace nueve meses desde que la Reserva Federal inici¨® la subida del tipo de inter¨¦s del interbancario a un d¨ªa (llev¨¢ndolo del 1% al 2,75%) y que durante esos mismos nueve meses el precio del barril de petr¨®leo ha subido un 70%. Por ahora, sin embargo, ese impacto sobre la marcha de las econom¨ªas norteamericana y mundial apenas se ha hecho notar. S¨®lo muy recientemente ha cundido el nerviosismo a prop¨®sito de las eventuales subidas futuras de los ¨ªndices de precios, facilitando los incrementos que han experimentado los tipos de inter¨¦s de largo plazo y el aumento del diferencial que pagan los bonos especulativos por encima del rendimiento que proporciona la deuda p¨²blica.

Es ¨¦sa la amenaza que pesa sobre el d¨ªa a d¨ªa de los mercados financieros y sobre el valor liquidativo de los fondos de inversi¨®n. Y aunque empiece a ser demasiado manifiesta como para ignorarla, parece existir una difundida esperanza de que "esta vez va a ser distinto", y que el menor peso de la industria en los pa¨ªses m¨¢s avanzados, as¨ª como la fuerte competencia que impide a las empresas repercutir el incremento de los costes sobre el precio final (por no hablar de la ausencia de presiones salariales) termine por evitar un repunte de la inflaci¨®n que pudiera llevar a la peor combinaci¨®n posible: inflaci¨®n sin crecimiento econ¨®mico.

De ah¨ª la cautela de los part¨ªcipes ante los altibajos, a lo largo del primer trimestre, de la rentabilidad de los fondos de renta variable que lo mismo se incrementaba fuertemente (los que invierten en la Bolsa espa?ola llegaron a acumular en promedio un 7%) que iniciaba una retirada hasta quedarse en menos de la mitad ( un 3,17% a finales de marzo para los mismos fondos de renta variable espa?ola).

Durante los meses de primavera probablemente vaya a seguir siendo as¨ª, con los fondos de renta fija y variable destejiendo un mes lo que tejieron el anterior, para iniciar los de Bolsa una subida de m¨¢s alcance en pleno verano. Para entonces, la situaci¨®n habr¨¢ madurado lo suficiente como para poder evaluar si, caso de haberse alcanzado un nuevo m¨¢ximo, ¨¦se habr¨¢ sido el nivel m¨¢s alto del a?o.

Juan Ignacio Crespo es director general de Finanduero.