Ventajas comparativas

Cierra el mes de abril con destacadas ca¨ªdas en los mercados burs¨¢tiles, pero asociadas a factores diferenciales respecto a anteriores procesos correctivos. El primero es que se ha observado un incremento de la volatilidad impl¨ªcita que pone de manifiesto que los agentes han demandado una mayor cobertura ante una posible continuaci¨®n de las cesiones. ?Por qu¨¦ este temor? Sin duda, y ¨¦ste es el segundo hecho diferencial, por los indicadores de sentimiento, que, salvo escasas excepciones, han experimentado nuevas ca¨ªdas.

Aceptando que la econom¨ªa mundial est¨¢ en desaceleraci¨®n, la evidencia emp¨ªrica es clara, al se?alar que la gran mayor¨ªa de situaciones similares han estado acompa?adas por cesiones en las bolsas, en muchas ocasiones de elevada intensidad. ?Conviene, por tanto, alertar de un proceso bajista para los pr¨®ximos meses?

La Bolsa no est¨¢ cara en t¨¦rminos de PER, como suele ser habitual en las fases expansivas de la econom¨ªa, sino en "equilibrio"

En nuestra opini¨®n, no, gracias a la identificaci¨®n de varias diferencias entre la situaci¨®n actual y la vigente en otros procesos de desaceleraci¨®n econ¨®mica que permiten apostar, al menos, por la capacidad de resistencia de los ¨ªndices. As¨ª, el crecimiento del PIB de los dos ¨²ltimos a?os ha permitido un crecimiento acumulado de los beneficios empresariales del 40%, que no ha sido replicado por los ¨ªndices burs¨¢tiles, ya que se han revalorizado, en media, un 30% (despu¨¦s de haber ca¨ªdo desde 2001 un 50%). En consecuencia, en t¨¦rminos de PER, la Bolsa no est¨¢ cara, como suele ser habitual en las fases expansivas de la econom¨ªa, sino en "equilibrio". Adicionalmente, la rentabilidad por dividendo supera, al menos en Europa, a la TIR del bono a 10 a?os. Adem¨¢s, y tambi¨¦n ¨¦sta es una novedad, las empresas han aprovechado la expansi¨®n no tanto para decidir nuevos proyectos de inversi¨®n, sino para sanear sus balances, por lo que afrontan la desaceleraci¨®n en una posici¨®n mucho menos vulnerable. Por ¨²ltimo, todo apunta a que podr¨ªamos haber encontrado en Asia un buen recambio como motor del crecimiento econ¨®mico mundial.

David Cano y Alberto Ruiz son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Grupo Analistas).