Con menos inc¨®gnitas

Los tipos de inter¨¦s de largo plazo han vuelto a descender, tanto en EE UU como en la UEM, donde han registrado m¨ªnimos hist¨®ricos. En este contexto, los tipos reales se mantienen en niveles considerados como significativamente bajos. La gran inc¨®gnita del ¨²ltimo a?o. ?Cu¨¢les han sido las razones que han llevado a los bonos a estos niveles de rentabilidad? Por un lado, el ajuste a la baja en las expectativas de pol¨ªtica monetaria. En EE UU este ajuste viene por la decepci¨®n de las expectativas de repunte de la inflaci¨®n subyacente y de la reducci¨®n de la confianza empresarial. La apreciaci¨®n del d¨®lar tambi¨¦n ha ayudado.

En Europa, con una inflaci¨®n bajo control, y con decepci¨®n en las confianzas y la actividad, las expectativas de subidas de tipos se retrasan hacia finales de 2006. A corto plazo, no parece sencillo que vaya a producirse un ajuste al alza de estas expectativas que soporte un repunte de tipos largos. En sentido contrario, es m¨¢s probable que siga habiendo presiones para bajar tipos, que pueden acentuarse en el contexto de incertidumbre institucional.

Los tipos de inter¨¦s aumentar¨¢n en los pr¨®ximos meses de forma limitada, aunque la subida podr¨ªa ser algo mayor en EE UU

Por otro lado, tambi¨¦n los movimientos de flujos de capital contribuyen a mantener bajos los tipos de largo plazo. La posibilidad de que la acumulaci¨®n de reservas de los bancos centrales asi¨¢ticos se est¨¦ reactivando y que algunos inversores institucionales se vean obligados a demandar activos de deuda p¨²blica de larga duraci¨®n contribuyen a mantener bajas las rentabilidades.

Por ¨²ltimo, es posible que la mayor globalizaci¨®n est¨¦ favoreciendo tambi¨¦n una reducci¨®n de los tipos de inter¨¦s reales. El ahorro mundial est¨¢ aumentando como resultado de la aportaci¨®n de los pa¨ªses asi¨¢ticos, que m¨¢s compensan el descenso de los pa¨ªses desarrollados. En un contexto de mayor ahorro y de reducci¨®n del sesgo dom¨¦stico de los inversores, este hecho podr¨ªa justificar tipos reales m¨¢s bajos, aunque su impacto es dif¨ªcil de cuantificar.

En consecuencia, los tipos de inter¨¦s aumentar¨¢n en los pr¨®ximos meses de forma limitada. El aumento podr¨ªa ser algo mayor en EE UU ante un ajuste al alza las expectativas de tipos oficiales de la Reserva Federal. En la UEM, el aumento de tipos largos vendr¨ªa asociado a la mejor¨ªa de los datos de actividad en Europa que permita al BCE aumentar sus tipos a finales de 2006, y a una reducci¨®n de la incertidumbre institucional y una recuperaci¨®n de la confianza.

Sonsoles Castillo es economista del Servicio de Estudios Econ¨®micos del BBVA.