El atractivo de la Europa m¨¢s oriental

Europa del Este est¨¢ de moda. La subida del petr¨®leo y las privatizaciones han impulsado las bolsas en Polonia, Rep¨²blica Checa y Hungr¨ªa. Adem¨¢s, el proceso de convergencia con la Uni¨®n Europea hace augurar que esas econom¨ªas seguir¨¢n creciendo.

La Bolsa h¨²ngara se lleva la palma en revalorizaci¨®n en el a?o (41%), seguida de la Rep¨²blica Checa (+37%) y Polonia (+30%)

Bancos, compa?¨ªas petroleras y farmac¨¦uticas destacan entre las apuestas de inversi¨®n de los analistas en los pa¨ªses de Europa del Este

Los esfuerzos para alcanzar los niveles de vida de los socios m¨¢s antiguos de la Uni¨®n Europea est¨¢n impulsando las econom¨ªas y los mercados de Polonia, Rep¨²blica Checa y Hungr¨ªa, los tres principales pa¨ªses entre los 10 ¨²ltimos en anexionarse al club europeo. Los mercados financieros no est¨¢n siendo ajenos al proceso. Las privatizaciones de empresas alimentan las subidas en las bolsas de estos pa¨ªses desde 2004 y el n¨²mero de compa?¨ªas cotizadas no deja de aumentar. Un ejemplo. Desde agosto de ese a?o han saltado al parqu¨¦ en la Bolsa de Polonia 33 empresas, lo que ha elevado a 232 el n¨²mero de compa?¨ªas cotizadas en ese mercado. En los ¨²ltimos tres a?os, el ¨ªndice MSCI de Mercados Emergentes Europeos (que abarca Rep¨²blica Checa, Hungr¨ªa, Polonia, Rusia y Turqu¨ªa) se ha triplicado y, desde marzo de 2003, su evoluci¨®n ha sido notablemente superior a la de los mercados de Europa Occidental y otros mercados emergentes mundiales.

Tras haber subido de forma casi continua desde la primavera, las bolsas de los pa¨ªses del centro y el este de Europa no han sido ajenas a los recortes sufridos en todos los mercados mundiales en octubre, como consecuencia del temor a un repunte inflacionista y una consolidaci¨®n de las perspectivas de subidas de tipos de inter¨¦s en Estados Unidos y la zona euro. Con todo, las perspectivas siguen siendo optimistas para la parte m¨¢s oriental del Europa, opina Rosa Duce, del Centro de Inversiones de Deutsche Bank. Dos son los factores que seguir¨¢n sustentando el atractivo de la zona: el alto nivel del precio del petr¨®leo y los avances en el proceso de convergencia.

M¨¢ximos hist¨®ricos

El a?o no ha podido ser mejor para los mercados de la zona. El ¨ªndice BUX de la Bolsa h¨²ngara alcanz¨® el pasado 4 de octubre el m¨¢ximo hist¨®rico desde su creaci¨®n en enero de 1991. El ¨ªndice PX50 de la Bolsa checa tambi¨¦n toc¨® en esa misma fecha la cima m¨¢s alta que ha alcanzado desde su nacimiento en 1994. Aun tras los recortes de las ¨²ltimas semanas, el ¨ªndice CECE, que engloba las mayores compa?¨ªas de Hungr¨ªa, Rep¨²blica Checa y Polonia, acumula una subida en euros de casi el 40%. Hungr¨ªa se lleva la palma en revalorizaci¨®n (+41% en euros), seguida de la Rep¨²blica Checa (+37%) y Polonia (+30%).

Buena parte de esas revalorizaciones obedece al encarecimiento del precio del crudo, ya que las bolsas del este de Europa cuentan con un importante n¨²mero de compa?¨ªas energ¨¦ticas. Bien es cierto que el efecto de la subida del petr¨®leo ya ha sido descontado por los mercados y las expectativas son ahora, m¨¢s bien, de una moderaci¨®n de las cotizaciones en los pr¨®ximos meses, a medida que se vaya disipando el efecto de los huracanes Katrina y Rita. Este factor, por tanto, dejar¨¢ de ser un motor de estas bolsas.

Pero ello, seg¨²n Duce, no empa?a el panorama, puesto que no ha sido el ¨²nico sector que viene alimentando la escalada. La banca es otro sector que atrae con fuerza a los inversores, gracias a unos beneficios que baten expectativas, apoyados en la fortaleza del negocio crediticio, sobre todo hipotecario. Todo ello, en un entorno de alto crecimiento econ¨®mico. Seg¨²n estimaciones de Exane BNP Paribas, el PIB de Europa del Este crecer¨¢ un 4,6% el a?o que viene, cifra que se compara muy ventajosamente con el exiguo 1% que se espera para la zona euro.

Adem¨¢s, las entidades bancarias de Polonia, Hungr¨ªa y la Rep¨²blica Checa est¨¢n expandiendo su negocio a pa¨ªses vecinos, sobre todo a los potenciales candidatos a integrarse en la UE, como Rumania, Croacia o Ucrania. La fusi¨®n entre el banco italiano Unicredito y el alem¨¢n HVB, ambos con una notable presencia en el este de Europa, ha intensificado el inter¨¦s por la zona y ha dado pie a la formaci¨®n de expectativas de que habr¨¢ m¨¢s operaciones similares en el futuro.

Prueba del inter¨¦s que los bancos del este de Europa despiertan es la disputada puja por la privatizaci¨®n del 62% del capital de la Banca Comerciala Romana (BCR), primer banco p¨²blico rumano, que acapara una cuota del 25% del mercado de ese pa¨ªs. Siete bancos europeos aspiran a hacerse con ese pedazo de una entidad que suma activos por importe de 7,2 billones de euros y cuenta con 344 sucursales: el alem¨¢n Deutsche Bank, el austriaco Erste Bank, el portugu¨¦s Millenium BCP, el Banco Nacional de Grecia, el italiano Banca Intesa, el belga Dexia y el franc¨¦s BNP Paribas. Seg¨²n algunas estimaciones, el ganador podr¨ªa pagar hasta 3.500 millones de euros por la participaci¨®n en la BCR. Tambi¨¦n est¨¢ prevista para este a?o la privatizaci¨®n de CEC, una entidad de ahorro de menor tama?o.

En la actualidad, el 55% de los activos bancarios de Rumania est¨¢n ya en manos de entidades extranjeras. Tras las dos operaciones anteriores, ese porcentaje podr¨ªa aumentar hasta el 90%, lo que convertir¨¢ al mercado bancario rumano en uno de los de mayor participaci¨®n extranjera en Europa. Tambi¨¦n, dada la presencia de entidades como Soci¨¦t¨¦ G¨¦n¨¦rale, la austriaca Raiffeisen y la alemana HVB (en proceso de adquisici¨®n por parte de la italiana Unicredito), la temperatura competitiva promete subir muchos grados. Seg¨²n previsiones de Exane BNP Paribas, el crecimiento de la econom¨ªa rumana no bajar¨¢ del 5% este a?o y el que viene.

Otro sector que Deutsche Bank recomienda tener en el punto de mira a la hora de invertir en la zona es el farmac¨¦utico. Zentiva, la mayor compa?¨ªa de la Rep¨²blica Checa, acaba de lanzar una oferta de compra sobre una compa?¨ªa rumana de gen¨¦ricos.

Riesgo cambiario

?Existe riesgo cambiario en las inversiones en la Europa emergente? Jack Arnoff, gestor de los fondos Pictet para el este de Europa, apunta que ese peligro, en la actualidad, est¨¢ controlado. La raz¨®n es que la zona est¨¢ sometida al marco monetario de convergencia con la UE. Adem¨¢s, la zona cuenta a su favor con un historial de bajos niveles de inflaci¨®n y tipos de inter¨¦s hist¨®ricamente bajos.

Arnoff disipa tambi¨¦n otros temores. "Se trata de una regi¨®n estable, de crecimiento sostenido y reducido riesgo relativo, con mercados financieros cada vez m¨¢s transparentes y contabilidades acordes a las normas internacionales de contabilidad", se?ala. Entre sus valores preferidos, destaca la gasista h¨²ngara Mol Magyar Olaj, el banco OTP, del mismo pa¨ªs y la compa?¨ªa de telecomunicaciones polaca Polish Telecom.

Un poco m¨¢s a Oriente, los mercados rusos tambi¨¦n est¨¢n participando de esta bonanza inversora. El primer ministro ruso, Mija¨ªl Fradkov, anunciaba recientemente que, hasta junio, el capital extranjero acumulado en ese pa¨ªs super¨® los 90.000 millones de d¨®lares, lo que supone un aumento del 37,4% respecto al mismo periodo del a?o pasado. Desde principios de a?o el ¨ªndice RTS ha ganado en euros un 73%, gracias a la subida del petr¨®leo. Rusia produce un 12% de la oferta mundial de crudo y un 30% est¨¢ bajo el control de Estado. Si se tiene en cuenta que existe un impuesto del 90% sobre todos los ingresos de las compa?¨ªas cuando el precio del petr¨®leo est¨¢ por encima de los 28 d¨®lares por barril, es f¨¢cil imaginar la ingente inyecci¨®n que est¨¢ entrando en las arcas p¨²blicas del pa¨ªs.

A pesar de las expectativas de moderaci¨®n de los precios del petr¨®leo, no se prev¨¦n dr¨¢sticas ca¨ªdas en las cotizaciones. La petrolera Lukoil es una elecci¨®n obligada, seg¨²n Pictet, as¨ª como la constructora Enka Insta, la m¨¢s grande de Mosc¨².