Valor relativo
El mercado burs¨¢til no siempre funciona de forma eficiente. Una empresa puede ver penalizada su cotizaci¨®n por debajo de su valor razonable. En estos casos, pueden entrar en juego empresas competidoras, que intentan aprovechar la percepci¨®n adversa del mercado para adquirir empresas en buenas condiciones de precio. La transferencia de valor de los accionistas de la empresa adquirida a los accionistas de la adquiriente, se ve incrementada en aquellas operaciones en que el pago se realiza en acciones.
Las adquisiciones por ACS de acciones de Uni¨®n Fenosa parecen evidenciar una infravaloraci¨®n relativa de Endesa. En las adquisiciones de empresas es tan habitual determinar el valor mediante multiplicadores, ya sea de beneficios, de ingresos o de otra variable de resultados, como en el mercado inmobiliario el precio por metro cuadrado.
Las adquisiciones por ACS de acciones de Uni¨®n Fenosa parecen evidenciar una infravaloraci¨®n relativa de Endesa
En los ¨²ltimos a?os, el multiplicador del resultado operativo (beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones, ebitda) ha ganado adeptos frente al multiplicador de beneficios (PER).
La oferta de ACS para aumentar su presencia en Uni¨®n Fenosa supone un multiplicador de ebitda de 10,3, nivel que no est¨¢ por encima de referencias de operaciones recientes tanto en Bolsa como en el sector de capital riesgo.
El poder de control de la sociedad adquirida es una de las variables cualitativas relevantes. En el caso de Uni¨®n Fenosa, el precio no incluye la prima de control, al situarse el porcentaje de propiedad por debajo del 50%. En una oferta por la totalidad del capital, la prima de control est¨¢ impl¨ªcitamente incorporada en el precio. La aplicaci¨®n de un multiplicador de 10,3 en el ebitda de Endesa situar¨ªa el precio de Endesa en 31 euros por acci¨®n.
Si se ajusta el ebitda de Endesa por posibles cambios de regulaci¨®n sectorial que pueden imponer un techo a la retribuci¨®n de la energ¨ªa hidr¨¢ulica y nuclear, el precio por acci¨®n se situar¨ªa, con dicho multiplicador, en 28 euros.
Arturo Rojas y Diego Abellan son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas.
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