La Bolsa afronta un a?o con tipos m¨¢s altos

La Bolsa espa?ola cerrar¨¢ este a?o su tercer ejercicio consecutivo de ganancias, impulsadas por unos ¨®ptimos resultados empresariales que han permitido a las compa?¨ªas cotizadas espa?olas repartir una cifra r¨¦cord de dividendos. Las subidas de la renta variable este a?o han desafiado al encarecimiento del precio del crudo. El barril de brent, referencia en Europa, ha pasado de los 40,51 d¨®lares en que inici¨® el a?o a casi 60 d¨®lares, pero la abundancia de liquidez y el crecimiento de las econom¨ªas mundiales neutralizaron su efecto durante 2005. Para este a?o, los expertos prev¨¦n un cambio de panorama, en el que se ver¨¢n los efectos de las subidas de tipos en EE UU y Europa.

El encarecimiento del precio del dinero en EE UU y la zona euro puede hacer mella en la liquidez que ha inundado los mercados

La Bolsa espa?ola se incorpora, por primera vez, al grupo de mercados mundiales cuya capitalizaci¨®n supera el bill¨®n de d¨®lares

Los inversores que apostaron por el mercado espa?ol a principios de a?o est¨¢n de enhorabuena. Su recompensa ha venido por la doble v¨ªa de la revalorizaci¨®n de las acciones y los dividendos que las compa?¨ªas han repartido este a?o. Desde principios de enero, el Ibex 35, principal indicador del mercado espa?ol, ha crecido m¨¢s de un 16%, hasta 10.555,3 puntos el pasado viernes. Si se incluyen los dividendos, la rentabilidad total de este ¨ªndice ha sido de casi el 20%. En los ¨²ltimos tres a?os, el Ibex 35 ha acumulado una rentabilidad del 75%, s¨®lo igualada por el DAX alem¨¢n. En el mismo periodo, el Dow Jones ha crecido un 29%, el FTSE 100 un 37% y el CAC 40 un 49%.

La capitalizaci¨®n del mercado espa?ol alcanz¨® a finales de noviembre 843.000 millones de euros, 200.000 millones m¨¢s que un a?o antes, la cifra m¨¢s alta de la historia. La Bolsa espa?ola se incorpora as¨ª, por primera vez, al grupo de mercados mundiales cuyo valor de mercado supera el bill¨®n de d¨®lares. Seg¨²n datos de la Federaci¨®n Internacional de Bolsas (WFE) a finales de octubre, la Bolsa de Nueva York es la mayor del mundo, seguida de Tokio, Nasdaq (el segundo gran mercado de valores estadounidense), Londres, Euronext (que agrupa las bolsas de Bruselas, Amsterdam, Par¨ªs y Lisboa), Toronto, la Bolsa alemana (propietaria de la Bolsa de Francfort) y Bolsas y Mercados Espa?oles (BME), sociedad que gestiona las bolsas espa?olas.

El pr¨®ximo ejercicio estar¨¢ marcado por un escenario de tipos de inter¨¦s m¨¢s altos. Tras la ¨²ltima subida de tipos por parte de la Reserva Federal, que el pasado 13 de diciembre situ¨® el precio del dinero en EE UU en el 4,25%, los analistas esperan una subida m¨¢s, acaso dos. En la zona euro, los mercados se preparan para un alza de tipos, ahora en el 2,25%, de otros 50 puntos b¨¢sicos a lo largo del a?o que viene. Los expertos prev¨¦n un clima inversor algo menos ben¨¦volo que el de este a?o, dado el endurecimiento de las pol¨ªticas monetarias en las dos principales ¨¢reas econ¨®micas del mundo. Sin embargo, como se?ala Merrill Lynch, "el entorno econ¨®mico mundial sigue mejorando y generaliz¨¢ndose, lo que sienta las bases para que la renta variable supere ampliamente en rentabilidad a la renta fija". Y eso, a pesar de que las expectativas sobre el precio del petr¨®leo siguen apuntando a que se mantendr¨¢ incluso por encima de los niveles actuales. Merrill Lynch prev¨¦ una media de 65 d¨®lares por barril para los pr¨®ximos doce meses. Pero, seg¨²n la encuesta que la firma realiza peri¨®dicamente entre casi 300 gestores de fondos, se trata de un nivel soportable por las empresas y econom¨ªas desarrolladas, y s¨®lo si se aproximase a los 70 d¨®lares deber¨ªan saltar las alarmas.

En el caso de la Bolsa espa?ola, a pesar de las subidas de los tres ¨²ltimos a?os, cabe esperar a¨²n una favorable evoluci¨®n, a la vista del PER medio del Ibex 35. A principios de diciembre, seg¨²n datos de la firma de an¨¢lisis JCF elaborados con resultados de 2005, ese par¨¢metro se situaba en 14,2 veces, frente a las 16,9 veces que resultan del c¨¢lculo con resultados de 2004. Las estimaciones de beneficios para el a?o que viene colocan el PER en 12,9 veces, nivel que el presidente de la Bolsa de Madrid, Antonio Zoido, considera "muy ajustado" en un entorno de tipos a largo plazo del 3,5%, y que permite hacer "consideraciones muy positivas" sobre el mercado espa?ol.

Incertidumbres

Susana Mart¨ªnez Meyers, directora de Renta Variable de Banco Urquijo, estima que el Ibex 35 se mantendr¨¢ en promedio de 11.935 puntos, si bien el rango de variaci¨®n de ese ¨ªndice es amplio, entre 10.840 y 13.350 puntos. Seg¨²n la entidad, "la volatilidad a lo largo del ejercicio depender¨¢ de c¨®mo se desarrollen las incertidumbres que est¨¢n centrando la atenci¨®n: precio del petr¨®leo, datos macro, con especial atenci¨®n en datos de IPC, mensajes de la Reserva Federal y el BCE". En este sentido, Banco Urquijo espera que se mantengan en la l¨ªnea de "subidas graduales distanciadas en el tiempo".

Por supuesto, los inversores seguir¨¢n con atenci¨®n la evoluci¨®n de los beneficios empresariales y su comportamiento ante los dos factores de riesgo que pueden hacer tambalear las cuentas de resultados: los altos precios de las materias primas y las subidas de tipos. Con todo, los analistas creen que los resultados seguir¨¢n dando soporte a las subidas burs¨¢tiles, tal y como lo han hecho en los dos ¨²ltimos ejercicios. Hasta septiembre de 2005, los beneficios de las 35 mayores empresas cotizadas espa?olas eran un 26% superiores a los de id¨¦ntico periodo del ejercicio anterior. Para 2006, Banco Urquijo estima que los resultados de las compa?¨ªas del Ibex 35 crecer¨¢n un 10%. "No es tanto como en los ¨²ltimos ejercicios, pero est¨¢ en l¨ªnea con la media hist¨®rica", dice Mart¨ªnez Meyers.

Por sectores, algunos, como construcci¨®n e inmobiliarias, que han protagonizado espectaculares avances durante este ejercicio, han agotado ya su potencial de subida, seg¨²n los analistas. Metrovacesa es el valor del Ibex 35 que m¨¢s ha subido este a?o, un 76,9%, seguido de Sacyr y Vallehermoso, que ha ganado un 76,5% desde enero. Uni¨®n Fenosa se lleva el tercer puesto en la clasificaci¨®n por revalorizaci¨®n, con un 57,6%. Ferrovial (50,1%), ACS (47,6%) y Acciona (44,4%) son los siguientes valores que m¨¢s han subido en 2006.

Igualmente, el sector el¨¦ctrico, animado en los ¨²ltimos meses por la anunciada OPA de Gas Natural sobre Endesa (que ha ganado un 30,95% desde enero) o la entrada de Florentino P¨¦rez en Uni¨®n Fenosa, quiz¨¢ entre en una fase de mayor calma. Para Mart¨ªnez Meyers, el sector financiero ser¨¢ uno de los m¨¢s atractivos, con el BBVA a la cabeza. Telef¨®nica, Banco Popular, FCC, Inditex y Arcelor son otros valores que figuran en su cartera de recomendaciones.

El optimismo de los analistas ante las perspectivas burs¨¢tiles para el a?o que viene se refiere s¨®lo a los dos primeros trimestres de 2006: pocos dudan que las condiciones macroecon¨®micas vayan a seguir insuflando combustible a la renta variable.

Pero la cautela se impone cuando las predicciones se centran en la segunda mitad del ejercicio. Para entonces, el encarecimiento del precio del dinero en Estados Unidos puede empezar a hacer mella en la liquidez que en los ¨²ltimos a?os ha inundado los mercados y ha actuado como amortiguado de la subida del crudo. Adem¨¢s, los beneficios empresariales habr¨¢n alcanzado ya su m¨¢ximo potencial de crecimiento, lo cual restar¨¢ atractivo a la renta variable. "Nosotros ponemos un punto de inflexi¨®n hacia mediados de a?o", se?ala Francisco Fern¨¢ndez Silva, director de Morgan Stanley Sociedad de Valores. "Pero cabe la posibilidad de que el periodo de bonanza burs¨¢til se extienda m¨¢s all¨¢ de esa fecha y se retrase hacia el final del a?o", a?ade. Sus previsiones para las bolsas europeas anticipan un alza medio en los ¨ªndices de entre el 5% y el 10% en los seis primeros meses del a?o, subidas que podr¨ªan quedar anuladas en el segundo semestre en caso de que los mercados corrijan las valoraciones como respuesta a las nuevas condiciones de liquidez y expectativas de beneficios empresariales. En resumen, el ejercicio burs¨¢til, en t¨¦rminos generales, podr¨ªa quedar plano.

Recomendaciones

Por sectores, Morgan Stanley sugiere tomar posiciones en compa?¨ªas de materiales de construcci¨®n, servicios inform¨¢ticos, farmac¨¦uticas, telecomunicaciones y medios de comunicaci¨®n. La otra cara de la moneda, las actividades con menos expectativas de ganancias son las el¨¦ctricas, empresas de alimentaci¨®n o fabricantes de bienes de equipo.

Geogr¨¢ficamente, Fern¨¢ndez Silva estima que las bolsas estadounidenses podr¨ªan registrar una mejor evoluci¨®n que las europeas, que este a?o se han beneficiado de unos menores tipos de inter¨¦s y de unas mejores perspectivas de resultados empresariales. Un factor que lo apoya es que el PER (n¨²mero de veces que el beneficio est¨¢ incluido en la cotizaci¨®n, un indicador de la sobrevaloraci¨®n o infravaloraci¨®n de un mercado burs¨¢til) a principios de a?o era de 20 veces en Estados Unidos, frente a las 16,5 veces de Europa. Ahora, ese diferencial se ha estrechado. Frente a las 18,5 veces de Estados Unidos, Europa se mantiene en 16,5 veces, ya que, si bien han subido las cotizaciones, tambi¨¦n lo han hecho los beneficios empresariales.

Los analistas, no obstante, se?alan que Wall Street ha avanzado menos que Europa o Jap¨®n en t¨¦rminos de moneda local de cada mercado. Pero hay que tener en cuenta que este ejercicio ha estado marcado por una apreciaci¨®n del d¨®lar -consecuencia de las ocho subidas de tipos que han tenido lugar en Estados Unidos frente a una en la zona euro- respecto a la divisa europea del 11%. Frente a un cambio de 1,3465 d¨®lares a principios de a?o, la divisa com¨²n se intercambiaba el viernes a 1,1989.

Sin embargo, en los pr¨®ximos meses el d¨®lar puede retomar la senda bajista que, seg¨²n los expertos, le corresponde de acuerdo con los desequilibrios que presenta la econom¨ªa estadounidense, centrados en su doble d¨¦ficit, p¨²blico y exterior, que seguir¨¢ presionando a la baja su cotizaci¨®n. Seg¨²n estimaciones del Banco Urquijo, el cambio del euro frente al billete verde podr¨ªa situarse en un promedio de 1,25 en 2006.