Contraataque con el ¨²ltimo aliento

La irrupci¨®n del grupo alem¨¢n E.ON en la OPA de Gas Natural sobre Endesa resulta de una contundencia incontestable. Los efectos convulsivos de la oferta alemana tienen, l¨®gicamente, unas consecuencias financieras profundas y una explotaci¨®n pol¨ªtica que el PP y sus directivos protegidos de Endesa se encargar¨¢n de explotar ad nauseam ante la opini¨®n p¨²blica. No es frecuente, y menos en Espa?a, asistir a una competici¨®n entre OPA; sobre todo cuando una, la de Gas Natural, es considerada hostil -es decir, cuando no cuenta con la aquiescencia de los directivos- y la alemana es, a todos los efectos, amistosa. A efectos pr¨¢cticos, la b¨²squeda del caballero teut¨®n es la ¨²nica iniciativa beneficiosa para los accionistas de Endesa que se han inventado los directivos de la compa?¨ªa el¨¦ctrica, aquejados de una man¨ªa obsesiva por sitiar la oferta de GN con una avalancha de pleitos y denuncias en contradicci¨®n abierta con el famoso deber de pasividad que con m¨¢s voluntad que acierto esgrimi¨® el presidente de la CNMV, Manuel Conthe.

Los decretos del viernes pueden disuadir a la compa?¨ªa alemana, pero no convencer¨¢n a los accionistas e inversores

Para mantener el hilo argumental, resulta ¨²til recordar los aspectos que han variado en esta ¨²ltima semana sobre la contienda GN-Endesa librada en los ¨²ltimos meses. Puestos en relieve, ¨¦stos ser¨ªan los principales:

- La oferta de E.ON (27,5 euros en met¨¢lico) es dif¨ªcil de igualar. Exige de GN buscar y ofrecer unos 30.000 millones de euros que, en apariencia, salvo operaci¨®n genial u organizaci¨®n de consorcio empresarial, puede reunir con mucha dificultad. Despu¨¦s de la demostraci¨®n de E.ON, GN no puede -no debe- responder con una oferta que incluya parte del pago en acciones de la empresa compradora. Porque, o bien provocar¨ªa una reacci¨®n negativa de los accionistas (rechazo visceral) o bien excitar¨ªa el principio de rentabilidad que aplican escrupulosamente los fondos titulares de acciones: la liquidez de los t¨ªtulos de GN queda notablemente mermada por la presencia en el accionariado de La Caixa -no negociable en el mercado- y por el escaso free float de la compa?¨ªa de gas.

- La ofensiva en marcha del Gobierno tiene efectos limitados. El Consejo de Ministros aprob¨® el viernes una ampliaci¨®n de las facultades de la Comisi¨®n Nacional de la Energ¨ªa (CNE) para que pueda examinar a E.ON desde la perspectiva de la llamada funci¨®n 14 -coherencia de las condiciones financieras de la compa?¨ªa compradora con las inversiones en actividades reguladas- y para que se pueda aplicar el l¨ªmite del 3% de representaci¨®n accionarial a las empresas que operen bajo control p¨²blico cuando compren una compa?¨ªa energ¨¦tica en Espa?a. Es la soluci¨®n Rato para evitar operaciones como la de EDP en Hidrocant¨¢brico. Pero esta operaci¨®n y la de acabar con el truco del d¨¦ficit de tarifa -o sea, recortar los ingresos de las compa?¨ªas el¨¦ctricas en general y de Endesa en particular- tiene car¨¢cter subsidiario. Pueden disuadir a E.ON, pero no convencer a los accionistas, puesto que el ejemplo de los 27,5 euros en met¨¢lico seguir¨¢ en el escaparate.

- Para compensar el (torpe) entusiasmo pol¨ªtico del Gobierno, incapaz, como los boxeadores tocados, de esconder sus golpes, la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV) se decidi¨® el viernes a poner algunos grilletes de procedimiento a la oferta de GN. As¨ª, inform¨® a la compa?¨ªa catalana de que: a) tendr¨¢ que presentar su folleto el lunes 27 con el precio anterior, es decir, 21,5 euros; b) si quiere modificar [subir] el precio, puede hacerlo mediante comunicaci¨®n de hecho relevante (o mantenerlo en t¨¦rminos confidenciales) y c) si el precio competitivo final (en plica) var¨ªa (?a la baja?) el comunicado en el hecho relevante ser¨¢ objeto de acusaci¨®n de enga?o.

Preguntas despu¨¦s de esta curiosa restricci¨®n procedimental aplicada por el equipo de Conthe -en el que, dicho sea de paso, permanecen algunos supervivientes del equipo de Pilar Valiente- : 1. ?Admitir¨ªa la Comisi¨®n un cambio en los oferentes de la OPA para incorporar otros socios?; 2. ?No est¨¢ conduciendo Conthe la oferta de GN al escenario final de competici¨®n en plicas atada de pies y manos en lo que respecta al precio?; y 3. ?Tiene la Comisi¨®n en proyecto reunir informaci¨®n y, si cabe, abrir expediente contra Endesa por vulneraci¨®n del famoso deber de pasividad de sus directivos?

- A pesar de la depresi¨®n profunda de los estrategas de GN, casi tan despistados en el juego de la OPA como el propio Gobierno -Solbes y Montilla-, la compa?¨ªa catalana presentar¨¢ una oferta mejorada a partir del lunes 27. Sigue tercamente en pie la impresi¨®n de que tanto Ricardo Fornesa, presidente de La Caixa, como Salvador Gabarr¨®, presidente de GN, est¨¢n en el l¨ªmite de su entusiasmo por Endesa. Los procedimientos legales, financieros y de competencia son extremadamente largos, cuantiosos en tiempo y en dedicaci¨®n, y sumamente complejos cuando no se dispone de tecnolog¨ªa propia de fusiones y adquisiciones.

?De qu¨¦ naturaleza es esa tecnolog¨ªa? Como los mandamientos de la ley de Dios, se resume en dos verdades: dinero suficiente para pagar en met¨¢lico si las condiciones del mercado lo exig¨ªan y una figura empresarial capaz de explicar el proyecto financiero y empresarial y persuadir a los accionistas e inversores. La primera condici¨®n se apreciar¨¢ el lunes; la segunda brilla por su ausencia.