Cuando ataca el 'carry trade'

Desde que comenz¨® el a?o 2006, los fondos de renta fija y los de renta variable han seguido una evoluci¨®n muy diferente: mientras que, en promedio, ¨¦stos acumulan sustanciales ganancias, aqu¨¦llos est¨¢n proporcionando p¨¦rdidas. El que los fondos de renta fija est¨¦n en p¨¦rdidas se explica por la expectativa de que los tipos de inter¨¦s de intervenci¨®n (que en cada pa¨ªs controla su banco central) sigan subiendo en EE UU y en la Uni¨®n Europea, a la vez que por el hecho, ya anunciado oficialmente, de que pronto van a empezar a subir en Jap¨®n.

Sin embargo, esa explicaci¨®n est¨¢ plagada de elementos contradictorios, pues las subidas de los tipos de inter¨¦s tambi¨¦n suelen provocar ca¨ªdas en las bolsas, algo que, por ahora, no parece estar ocurriendo en los pa¨ªses m¨¢s avanzados.

La ¨²nica manera de resolver esta contradicci¨®n aparente es razonar sobre los distintos ritmos con que pulsan los diferentes mercados, y dejar que el paso del tiempo termine por provocar un ajuste en las bolsas, algo que dejar¨ªa las cosas en su sitio: al fin y al cabo, el precio de las acciones de una empresa no deber¨ªa ser otra cosa que el valor actual de los beneficios que esa empresa pueda generar en el futuro. Y ese valor actual, simplific¨¢ndolo al extremo, no es m¨¢s que una fracci¨®n en cuyo denominador est¨¢ el tipo de inter¨¦s, por lo que cuanto m¨¢s alto sea ¨¦ste, menor ser¨¢ el resultado de efectuar la divisi¨®n.

Una mirada algo m¨¢s all¨¢ de los pa¨ªses m¨¢s desarrollados revela que en las bolsas de la periferia se est¨¢n produciendo peque?os movimientos y que sus ondas de choque est¨¢n afectando a la renta fija, renta variable y a las monedas m¨¢s d¨¦biles de los pa¨ªses emergentes. El origen de esas ondas tiene que ver con una actividad que ha sido muy com¨²n en los mercados financieros, conocida como carry trade, y uno de cuyos sentidos es el siguiente: endeudamiento en monedas con tipos de inter¨¦s bajos (yen o euro) para invertir en activos de pa¨ªses con tipos de inter¨¦s altos (corona islandesa, d¨®lar australiano, pa¨ªses emergentes, etc¨¦tera).

Las eventuales subidas futuras de tipos de inter¨¦s del euro o el yen hacen que estas operaciones resulten cada vez m¨¢s arriesgadas, por lo que est¨¢n empezando a deshacerse, provocando ca¨ªdas en los mercados de renta fija en los que antes se hab¨ªa llevado a cabo la inversi¨®n, que arrastran con ellos las bolsas y las divisas de diferentes pa¨ªses: lira turca, real brasile?o, zloty polaco... De ah¨ª que, en este mes de marzo, los fondos que invierten en renta variable de mercados emergentes de todo el mundo est¨¦n acumulando unas p¨¦rdidas medias del 2%.

Juan Ignacio Crespo es director general de Finanduero.