Ni el d¨ªa ni la hora

Nadie sabe con certeza qu¨¦ fue lo que provoc¨® la fuerte ca¨ªda de las bolsas entre el 9 y el 22 de mayo, aunque s¨ª se conozca el impacto que tuvo sobre la rentabilidad de los fondos de inversi¨®n de renta variable espa?ola: unas p¨¦rdidas medias del 9%.

Aunque sea imposible identificar el origen de las primeras ventas, las que provocaron la avalancha en los mercados financieros y de materias primas, s¨ª que parece haber una causa primera, que ya ven¨ªa actuando desde un par de meses antes, y provocado p¨¦rdidas en algunos pa¨ªses emergentes: la cercan¨ªa de la primera subida de los tipos de inter¨¦s en Jap¨®n tras a?os de mantenerse pr¨¢cticamente en el 0%.

Las p¨¦rdidas m¨¢s extremas se han producido en los fondos que invierten en pa¨ªses emergentes (como Rusia, con -21% en promedio) y las m¨¢s atenuadas en los fondos sectoriales que invierten en valores defensivos (-3,9%, promedio de los fondos que invierten en empresas de farmacia y salud).

Despu¨¦s del d¨ªa 22 ha retornado la calma a los mercados y a los fondos, aunque todo el mundo se hace la misma pregunta: ?es esto el comienzo del fin, o s¨®lo el fin del comienzo? O, dicho con otras palabras, ?se ha terminado la tendencia alcista de las bolsas o esto no es m¨¢s que un susto pasajero? En favor de la primera de las dos opciones act¨²a un buen n¨²mero de datos: la combinaci¨®n de tipos de inter¨¦s al alza y de precios del petr¨®leo que se han multiplicado por m¨¢s de cuatro desde finales de 2001. Y, normalmente, cuando en el pasado se ha producido esa combinaci¨®n tan desafortunada, las bolsas han comenzado un periodo bajista y las econom¨ªas occidentales han entrado en recesi¨®n. Si a eso se a?ade que la curva de tipos de inter¨¦s en EE UU ha estado recientemente plana, y a veces invertida (es decir, los tipos de largo plazo igual o por debajo de los de corto plazo), los augurios para la primera econom¨ªa mundial y, por lo tanto, para todas las dem¨¢s, no pueden ser demasiado buenos, ya que esa inversi¨®n de la curva de tipos suele ser antesala de las recesiones.

Sin embargo, y a pesar de esa evidencia que parece apabullante a favor de la terminaci¨®n del ciclo alcista, pueden aducirse argumentos contrarios a que un pronto final del ciclo sea inevitable y, entre ellos, el de que hace ya dos a?os que empezaron a subir los tipos de inter¨¦s en EE UU y tambi¨¦n dos a?os desde que el precio del petr¨®leo superara su m¨¢ximo anterior (el de la crisis del golfo P¨¦rsico en 1990) sin que en ese pa¨ªs se haya desacelerado el crecimiento. O que la curva de tipos de inter¨¦s est¨¢ invertida en el Reino Unido desde hace meses sin que se haya resentido por ahora su crecimiento.

Con independencia del momento en que cambie el ciclo de Bolsa (nadie sabe el d¨ªa ni la hora), las decisiones de inversi¨®n han de apoyarse en el sentido com¨²n. Por eso, conviene recordar que el actual ciclo alcista tiene ya m¨¢s de tres a?os de duraci¨®n durante los que los fondos de inversi¨®n de renta variable espa?ola han acumulado una rentabilidad promedio de m¨¢s del 95%. ?Qui¨¦n teme a una reducci¨®n del riesgo?

Juan Ignacio Crespo es director general de Finanduero.