Vicisitudes en mayo

Muy agitada ha sido la vida de los fondos de inversi¨®n de renta variable en mayo. Lo que hab¨ªa comenzado como una fiesta alcista que llevaba cada d¨ªa a las bolsas hasta nuevos m¨¢ximos (que en algunos casos, como el de los pa¨ªses emergentes, eran hist¨®ricos y en otros, como el de Europa, EE UU y Jap¨®n eran m¨¢ximos de los tiempos posteriores a la invasi¨®n de Irak) se hab¨ªa convertido a mediados de mes en un caos vendedor del que no se libraba pr¨¢cticamente ning¨²n mercado.

Las ventas en avalancha afectaron principalmente a los mercados emergentes, cuyo ¨ªndice global (el MSCI) cay¨® casi un 15%. De entre esos mercados los m¨¢s averiados, si exceptuamos Turqu¨ªa, fueron los conocidos bajo la denominaci¨®n conjunta de BRIC (?cu¨¢nto durar¨¢ esta sigla?), que no son sino las cuatro grandes potencias econ¨®micas emergentes: Brasil, Rusia, India y China.

Las p¨¦rdidas m¨¢s abultadas en mayo (del 16,5% en promedio) se acumularon en los fondos de renta variable que invierten en Brasil, seguidas de cerca por las de los fondos que invierten en empresas de la India (con p¨¦rdidas medias del 13%). En ambos casos esas p¨¦rdidas eliminaron pr¨¢cticamente la rentabilidad acumulada en los cuatro meses previos, algo que tambi¨¦n le suced¨ªa a los 5.200 fondos que se distribuyen en Espa?a, que pasaban de una rentabilidad media del 3% a finales de abril a unas p¨¦rdidas del 0,5% al terminar mayo.

Los fondos de renta fija, que durante los primeros meses del a?o hab¨ªan pasado por malos momentos por causa de la subida de la rentabilidad de la deuda p¨²blica de largo plazo (algo que hace perder valor a los bonos que ya est¨¢n en las carteras de los fondos) consiguieron superar mayo sin grandes complicaciones, aunque, eso s¨ª, a?adiendo p¨¦rdidas medias del 0,5% a las que ya ven¨ªan arrastrando de enero a abril, pues aunque los tipos de inter¨¦s de largo plazo dejaron de subir hacia mediados de mes (y el trayecto que recorrieron despu¨¦s en sentido inverso les dejaba pr¨¢cticamente sin cambios) las p¨¦rdidas de los fondos que invierten en bonos convertibles o en bonos de pa¨ªses emergentes deterioraban el comportamiento conjunto.

Los llamados hedge funds no experimentaron ni ganancias ni p¨¦rdidas significativas. Y es que buena parte de estos fondos (que est¨¢n a punto de irrumpir en Espa?a con la denominaci¨®n com¨²n de fondos de gesti¨®n libre) se caracterizan, entre otras cosas, por buscar la m¨¢xima desconexi¨®n posible entre su rentabilidad y la de los mercados, de forma que su aspiraci¨®n es la de conseguir siempre rentabilidades positivas o, en el peor de los casos, p¨¦rdidas muy limitadas. Pues bien, de entre las 12 clases diferentes en que se puede agrupar a este tipo de fondos (seg¨²n cuales sean sus pol¨ªticas de inversi¨®n), en el mes de mayo s¨®lo resulta llamativo el -4,6% de los que aplican la estrategia de futuros gestionados. Lo que no ha impedido que el Banco Central Europeo haya realizado esta semana una seria advertencia sobre los hedge funds a los que atribuye el dudoso honor de estar creando un riesgo importante para la estabilidad del sistema financiero, un mal para el que, siempre seg¨²n el BCE, de materializarse, no existir¨ªan remedios evidentes.

Las advertencias realizadas por el BCE no son las primeras ni las m¨¢s exageradas que se han realizado al respecto a lo largo de los ¨²ltimos a?os, aunque, tambi¨¦n lo mismo que en ocasiones anteriores, no parecen haber impresionado mucho a unos mercados que, sin embargo, hace tan s¨®lo 10 d¨ªas antes estaban altamente impresionables.

?Qu¨¦ va a suceder durante lo siete meses que quedan hasta finalizar el a?o? Lo m¨¢s que se puede decir en este momento es que las espadas siguen en alto y que es igual de probable que hayamos visto ya toda la correcci¨®n que las bolsas est¨¢n dispuestas a realizar como que asistamos a una nueva correcci¨®n por un monto equivalente al anterior. Hay que pensar que aunque el retroceso en las rentabilidades de los fondos ha sido importante lo ha parecido a¨²n mayor por el simple hecho de que durante los ¨²ltimos 12 meses no se hab¨ªan producido ca¨ªdas importantes de Bolsa, algo que induc¨ªa a olvidar que los mercados est¨¢n normalmente sometidos a este tipo de vicisitudes. Mientras los beneficios empresariales sigan creciendo al ritmo de los ¨²ltimos trimestres, se hace dif¨ªcil pensar que las bolsas vayan a experimentar retrocesos sostenidos. Sin embargo, conviene estar alerta sobre el impacto que sobre esos resultados terminar¨¢n por tener los elevados precios de las materias primas y el imparable ascenso de los tipos de inter¨¦s. Tendremos m¨¢s sobresaltos en los fondos de renta variable. En cambio, los de renta fija vivir¨¢n, previsiblemente, en un suave vaiv¨¦n hasta finales de 2006.

Juan Ignacio Crespo es director general de Finanduero.