Cambio de tendencia

La econom¨ªa espa?ola va a concluir el a?o 2006 con un crecimiento en torno al 3,7%, muy por encima del crecimiento econ¨®mico europeo y tambi¨¦n de las expectativas transmitidas a principios de a?o. Durante casi 10 a?os y en especial desde 1999, Espa?a se ha beneficiado de una gran prosperidad econ¨®mica, con tasas de crecimiento medio por encima del 3% y, lo que es m¨¢s importante, con tasas muy elevadas de creaci¨®n de empleo, superiores al 2,5% anual, que han conseguido reducir el desempleo a niveles m¨ªnimos, en torno al 9%. Es muy probable, adem¨¢s, que el crecimiento elevado se prolongue al menos durante el ejercicio 2007. Este largo periodo expansivo coincide con la estabilidad derivada de la integraci¨®n de la econom¨ªa espa?ola en la Uni¨®n Econ¨®mica y Monetaria (UEM), conocida vulgarmente como zona euro. Para nadie es un secreto que la pol¨ªtica de tipos de inter¨¦s bajos seguida hasta ahora por el Banco Central Europeo (BCE) ha favorecido extraordinariamente el crecimiento de la demanda interna en Espa?a; de esta forma se ha configurado un modelo de crecimiento sostenido por la construcci¨®n, el mercado inmobiliario y el consumo, precisamente las actividades m¨¢s favorecidas por el dinero barato.

?sta es, precisamente, una de las incertidumbres que pesa sobre la prosperidad espa?ola. La tasa de inflaci¨®n, actualmente en torno al 3%, pero con diferencias hist¨®ricas de entre un punto y 1,5 puntos respecto de la inflaci¨®n europea, est¨¢ deteriorando la competitividad econ¨®mica y contribuyendo a generar un d¨¦ficit exterior de tama?o descomunal. El d¨¦ficit comercial supera el 7,5% del PIB y el d¨¦ficit por cuenta corriente est¨¢ por encima del 6,6%. Al mismo tiempo, las familias espa?olas mantienen un elevado nivel de endeudamiento, principalmente hipotecario, uno de los factores que se ha considerado m¨¢s arriesgado debido al cambio de tendencia en la pol¨ªtica monetaria del BCE.

Hizo bien el gobernador del Banco de Espa?a en desdramatizar la situaci¨®n de la deuda familiar; efectivamente, estamos muy lejos de un crash financiero, sobre todo mientras se mantenga la intensa creaci¨®n de empleo. Pero el encarecimiento del dinero aumenta la carga financiera de las familias y drena recursos para el consumo. Son ¨¦stos indicios claros de una desaceleraci¨®n de la econom¨ªa a medio plazo.

El factor decisivo que marcar¨¢ el a?o econ¨®mico 2007 es el encarecimiento del dinero. El BCE lo ha situado en el 3,25% desde principios de este mes y es probable que antes de que termine el a?o lo eleve hasta el 3,5%. Si se mantuviera el nivel de los precios en el 3%, estar¨ªamos por primera vez en mucho tiempo en tipos de inter¨¦s reales positivos. En este cuadro de situaci¨®n, la probabilidad mayor es que el mercado inmobiliario y el consumo tiendan a enfriarse y la inflaci¨®n descienda. Con este aterrizaje suave empezar¨¢ el cambio de modelo econ¨®mico, que pretende una mayor competitividad de las empresas espa?olas y un menor peso de la construcci¨®n y su mundo en la composici¨®n general del crecimiento.