En clave cambiaria

El d¨®lar se est¨¢ depreciando. Para muchos, retoma una senda que se inici¨® en 2002 y que est¨¢ vinculada al elevado d¨¦ficit corriente de la econom¨ªa estadounidense. Esta senda de depreciaci¨®n se detuvo al comenzar 2005, como consecuencia de que el d¨®lar estuvo temporalmente soportado por el diferencial de tipos de inter¨¦s que se percibi¨® como favorable para EE UU. En el momento actual, las expectativas que el mercado financiero tiene sobre el diferencial de tipos de inter¨¦s est¨¢n cambiando. Mientras que en Europa consolida la fase expansiva y se espera que el BCE suba algo m¨¢s sus tipos de inter¨¦s en 2007, el mercado descuenta que la Reserva Federal podr¨ªa haber finalizado el ciclo alcista de tipos y que podr¨ªa comenzar a reducirlos en el primer semestre del pr¨®ximo a?o. Esta expectativa asume que la actual desaceleraci¨®n del sector inmobiliario estadounidense tendr¨¢ un notable impacto negativo sobre el resto de la econom¨ªa. Sin embargo, en el escenario m¨¢s probable, en los pr¨®ximos meses se confirmar¨¢ que este impacto es peque?o.

Una depreciaci¨®n adicional del d¨®lar es posible, pero probablemente ser¨¢n las divisas asi¨¢ticas las que deber¨ªan apreciarse

En todo caso, sin apoyo del diferencial de tipos, el d¨¦ficit corriente de EE UU volver¨¢ a pesar. Aunque ¨¦ste da se?ales de estar estabilizando, sus elevados niveles sesgar¨¢n a la baja al d¨®lar. No es descartable, por tanto, que, cuando se pone en relaci¨®n con todas las monedas de los pa¨ªses con los que comercia EE UU, el d¨®lar se deprecie un poco en 2007. Ahora bien, la clave ser¨¢ determinar cu¨¢les de esas monedas van a ser las que se aprecien. Hasta ahora gran parte del proceso de la depreciaci¨®n del d¨®lar desde 2002 la han asumido divisas como el euro, el d¨®lar canadiense o el yen. Sin embargo, otras monedas permanecen ancladas al d¨®lar, a pesar de que sus econom¨ªas muestran un notable dinamismo y de que tienen elevados super¨¢vit corrientes. Lo ideal ser¨ªa que su proceso de apreciaci¨®n fuese gradual pero continuo y probablemente que aumentase en magnitud.

El mercado cambiario ser¨¢ protagonista de 2007. Una depreciaci¨®n adicional del d¨®lar es posible, pero probablemente ser¨¢n las divisas asi¨¢ticas las que deber¨ªan apreciarse. Para el euro, un buen pron¨®stico a un horizonte de un a?o sigue siendo un nivel del 1,30 con el d¨®lar, muy pr¨®ximo a su cotizaci¨®n actual, pero m¨¢s apreciado que en 2006, en el que su promedio ha sido del 1,25.

Mayte Ledo es economista jefe para Europa y Escenarios Financieros del Servicio de Estudios del BBVA.