Endesa pact¨® recompensar a JP Morgan si fracasaba la OPA de Gas Natural

Endesa no s¨®lo contrat¨® a JP Morgan para ayudarle a conseguir una mejora en el precio de la oferta hostil de Gas Natural o a lograr una oferta competidora amistosa que beneficiase a sus accionistas. Aunque ¨¦se era el supuesto m¨¢s rentable para el banco, la el¨¦ctrica tambi¨¦n prometi¨® recompensa en caso de que la oferta fuera vetada por las autoridades, abandonada por la gasista por otras razones o, directamente, fracasase. Endesa considera que los pagos prometidos para el caso de fracaso no se pueden considerar una vulneraci¨®n del deber de pasividad que proh¨ªbe "perturbar" las OPA.

JP Morgan empez¨® a trabajar para Endesa el 6 de septiembre de 2005, a los pocos d¨ªas de que Gas Natural presentase su oferta p¨²blica de adquisici¨®n (OPA). La el¨¦ctrica y el banco firmaron un contrato "estrictamente confidencial" fechado el 18 de octubre. En ¨¦l, el consejero delegado de Endesa, Rafael Miranda, y el directivo de JP Morgan Jaime Salaverri fijan los trabajos a desempe?ar por el banco y los diferentes escenarios en que se devengar¨¢n honorarios.

El contrato, al que ha tenido acceso este diario, enumera 16 servicios de ayuda y asesoramiento diferentes a ser prestados por JP Morgan. Una de las tareas principales es asesorar y ayudar a Endesa a desarrollar y ejecutar una estrategia general para responder a la oferta, a cualquier oferta competidora y a cualquier operaci¨®n alternativa "con el objetivo de proteger el inter¨¦s de los accionistas y actuando en inter¨¦s de la compa?¨ªa como un todo".

Esa apelaci¨®n al inter¨¦s de los accionistas de Endesa se repite en varias ocasiones a lo largo del contrato, en el cual tambi¨¦n se prev¨¦ expresamente que el banco y la el¨¦ctrica acuerdan cumplir en todos sus extremos con las normas y principios de la ley espa?ola y con las reglas de la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

El contrato, sin embargo, contiene un anexo sobre los honorarios a pagar por Endesa que contempla una recompensa por el fracaso de la OPA de Gas Natural independientemente de que beneficie o no a sus accionistas.

El documento prev¨¦, adem¨¢s de un pago com¨²n fijo, cuatro supuestos en los que se devengan honorarios, tres de los cuales suponen el fracaso de la oferta. El primero y el segundo son los menos interesantes: uno, que la operaci¨®n no pase el filtro de las entidades reguladoras y dos, el abandono de la oferta por otras razones.

El tercer supuesto es el ¨¦xito de la OPA. En tal caso, la retribuci¨®n de JP Morgan consiste en un pago variable en funci¨®n de los euros por acci¨®n que se mejore la OPA sobre los 21,3 euros inicialmente ofrecidos por Gas Natural, sea ese aumento derivado de una mejora de la OPA de la gasista o de la presentaci¨®n de una oferta competidora, como ha sido la de E.ON, que ya promete un m¨ªnimo de 34,5 euros, dividendos aparte.

El cuarto escenario contempla el fracaso de la OPA de Gas Natural y, caso de haberlas, de las ofertas competidoras. En ese supuesto, el banco se asegura el cobro de una cantidad en el momento del fracaso de la oferta, de otra al cabo de seis meses y de otras 12 mensualidades. El contrato no califica esos pagos como honorarios por el fracaso de la OPA, sino que JP Morgan se convertir¨ªa en asesor estrat¨¦gico de Endesa por un a?o desde el fracaso de las ofertas y cobrar¨ªa por ese concepto. Adem¨¢s de esas cantidades fijas garantizadas, JP Morgan recibir¨ªa dos pagos variables en funci¨®n de la evoluci¨®n burs¨¢til de Endesa durante los seis y los 12 meses posteriores al fracaso de las ofertas.

Fuentes financieras consideran que el contrato est¨¢ estructurado de una forma muy parecida a como lo est¨¢n la mayor¨ªa de los contratos de defensa ante una posible OPA. A?aden que los pagos pactados para el caso del fracaso de la operaci¨®n no son tanto una recompensa como una compensaci¨®n por el "fuerte compromiso de exclusividad" que comporta la participaci¨®n en una operaci¨®n as¨ª, tan larga y con tantos actores de primera fila.

Deber de pasividad

En Endesa destacan que el desenlace m¨¢s rentable para el banco es, de largo, el mejor para el accionista, esto es, el que supone el ¨¦xito de la OPA. Seg¨²n la el¨¦ctrica, bastar¨ªa con una mejora de tres euros para que los honorarios por el ¨¦xito de la operaci¨®n superasen a los que se cobrar¨ªan en caso de fracaso de la misma. A la inversa, eso supone que, en caso de no haber mejora de la OPA, el pago para el banco ser¨ªa mayor en caso de fracaso de la oferta.

Fuentes del sector consideran que el mero hecho de ofrecer una recompensa o compensaci¨®n para el supuesto de fracaso de la OPA ya podr¨ªa suponer "realizar o concertar (...) operaciones (...) que tengan por objeto principal perturbar el desarrollo de la oferta", algo prohibido por la regla de pasividad de la normativa de OPA.

Aunque el contrato no ha sido notificado a la CNMV (porque no hay obligaci¨®n de ello ni lo ha pedido, seg¨²n explica Endesa), el organismo supervisor ya archiv¨® una denuncia de Gas Natural contra Endesa por otras actuaciones que, seg¨²n la gasista, vulneraban ese deber de pasividad. Gas Natural tambi¨¦n ha denunciado al Consejo de Endesa en un juzgado de Barcelona por el mismo motivo.

Endesa subraya que ninguno de los servicios del contrato con JP Morgan supone una actuaci¨®n proactiva para hacer imposible la OPA. "Lo que estimula el contrato es que el precio suba", a?aden.