Conthe ocupa la escena

La enconada pugna por Endesa ha entrado en un terreno peligroso, dibujado por la capacidad del regulador financiero para ordenar una operaci¨®n muy enrevesada despu¨¦s de 18 meses de errores, disparates y complicaciones cometidos por casi todos los protagonistas. La credibilidad de la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV) se puso a prueba recientemente con la prohibici¨®n -muy discutible- a Enel y Acciona de lanzar una OPA sobre Endesa en el plazo de seis meses, con el fin de evitar la interferencia evidente sobre la oferta en curso de E.ON. Ahora tendr¨¢ que pronunciarse de nuevo sobre el acuerdo entre Caja Madrid y E.ON seg¨²n el cual las acciones de la Caja en Endesa -el 9,9% del capital- rendir¨¢n derechos pol¨ªticos en Caja Madrid y derechos econ¨®micos en E.ON. Con este subterfugio se pretende que, en la futura sociedad, la alianza E.ON-Caja Madrid disponga de un 20% de capacidad de voto, frente al 10% que s¨®lo tendr¨ªa si los "derechos pol¨ªticos" se hubiesen vendido a E.ON.

Quienes acusaron al Gobierno de politizar la operaci¨®n e intervenir en los asuntos de una empresa privada tienen ahora pocos escr¨²pulos en manejar una caja de ahorros como instrumento de combate. Pero lo esencial es si la CNMV considera compatible el acuerdo E.ON-Caja Madrid con las reglas estrictas de equidad de una OPA. Y para ello debe valorar si el hecho de que se permita esta separaci¨®n entre derechos pol¨ªticos y econ¨®micos es causa de discriminaci¨®n de otros accionistas; y tendr¨¢ que opinar sobre si existe un trato de favor indirecto al vendedor, puesto que te¨®ricamente E.ON pagar¨¢ 40 euros por acciones que, sin derechos pol¨ªticos, tienen menos valor que las que se entreguen con ellos, tambi¨¦n a 40 euros.

El caso Endesa se ha convertido en un circo de tres pistas. En la primera destaca la extremada judicializaci¨®n y politizaci¨®n de ofertas estrictamente empresariales; en la segunda, el Gobierno gestion¨® mal la respuesta y plante¨® un pulso torpe y mal disimulado contra E.ON, Endesa y el PP; en la tercera, surgen como setas operaciones controvertidas en los l¨ªmites de las buenas pr¨¢cticas de mercado. Manuel Conthe ha sido inflexible en lo trivial y vacilante en lo fundamental. Hay quien supone que si la CNMV aparece desbordada por operaciones sin control cuanto m¨¢s decisiones toma, ello se debe a un d¨¦ficit de legislaci¨®n. Pero lo m¨¢s probable es que el desorden se deba a un exceso de interpretaci¨®n y, de paso, a la incapacidad del presidente de la CNMV para imponer respeto en la trastienda de forma que el desbarajuste no llegue al escaparate.