A los 'hedge funds' les cuesta despegar
El primer aniversario de los fondos de alto riesgo en Espa?a se salda con cifras discretas en patrimonio y clientes
Pocas veces la aprobaci¨®n de un producto financiero en Espa?a ha generado tanta pol¨¦mica como en el caso de los hedge funds o fondos de cobertura. Tras un prolongado e intenso debate entre partidos pol¨ªticos, reguladores y miembros de la industria, el primer fondo de este tipo se registr¨® en la CNMV el 8 de noviembre de 2006. Se va a cumplir, por tanto, el primer aniversario del aterrizaje en nuestro pa¨ªs de los enfants terribles de los mercados. El balance de este periodo sugiere que la demanda de estos fondos, de momento, no ha conseguido estar a la altura de la expectaci¨®n previa a su llegada.
En un intento por proteger al peque?o inversor de los riesgos de estos productos (que llevan en los mercados internacionales desde hace m¨¢s de 50 a?os), el legislador estableci¨® dos categor¨ªas. Por un lado, los hedge funds puros, bautizados con el nombre de fondos de inversi¨®n libre (FIL) y a los que s¨®lo se puede acceder con una inversi¨®n m¨ªnima de 50.000 euros. Por otro, los fondos de fondos de inversi¨®n libre (FFIL), sin l¨ªmites m¨ªnimos de inversi¨®n y pensados para el minoritario por su mayor diversificaci¨®n, al no invertir directamente en valores sino en otros hedge funds.
En doce meses se han registrado en la CNMV 18 fondos de inversi¨®n libre y 30 fondos de fondos de inversi¨®n libre
Entre las ventajas de los 'hedge funds' est¨¢ su menor correlaci¨®n con los mercados: el gestor es libre de elegir activos y estrategias
Muchos fondos cobran una comisi¨®n de ¨¦xito que puede suponer hasta el 20% de las ganancias logradas por el part¨ªcipe
Durante este primer a?o se han registrado en la CNMV 18 FIL y 30 FFIL, con un patrimonio conjunto de 501 millones de euros y 1.950 part¨ªcipes, seg¨²n los datos, a 30 de septiembre, de Inverco, la patronal de la industria de la inversi¨®n colectiva. Es decir, que los hedge funds tan s¨®lo han captado el 0,19% del patrimonio que manejan los fondos de inversi¨®n en Espa?a.
Blanca Anto?anzas, de la gestora Cygnus Asset Management, cree que estas cifras son a¨²n poco representativas porque muchos de los fondos no se han registrado hasta bien entrado 2007. "Como se preve¨ªa, hay una mayor oferta de fondos de fondos que de hedge funds puros. Sin embargo, habr¨¢ que esperar hasta 2008 y 2009, que ser¨¢n ejercicios mucho m¨¢s elocuentes", comenta.
"Hemos vivido un a?o de aprendizaje", explica Didac Art¨¦s, director general de la gestora Pr¨®xima Alpha, participada por el BBVA. "Los clientes potenciales como bancos, fondos de pensiones o familly office [veh¨ªculos de inversi¨®n de los grandes patrimonios] se est¨¢n familiarizando con el producto. Se lo est¨¢n tomando con cierta calma, y el crecimiento no es como se hab¨ªa pensado en un principio. A esto hay que a?adir que la coyuntura econ¨®mica y burs¨¢til est¨¢ siendo muy vol¨¢til. Sin embargo, la industria ir¨¢ creciendo. Los inversores espa?oles son bastante cautos y les cuesta arrancar".
M¨®nica Vidal, socia de Nmas1, atribuye el lento despegue de estos fondos al retraso en la aprobaci¨®n de los hedge funds. "Tardaron mucho en aprobarse. El l¨ªo regulatorio ha podido dejar un poco fr¨ªos a los inversores". Para esta experta, otro factor que ha pesado es que los grandes bancos, teniendo en cuenta el gran peso con que cuentan en Espa?a las instituciones financieras en la distribuci¨®n de productos de inversi¨®n, no han estado demasiado activos en impulsar este segmento. "La coyuntura econ¨®mica ha hecho que se centraran m¨¢s en otros productos, como los dep¨®sitos", indica.
Una de las principales caracter¨ªsticas de los hedge funds es la libertad que goza el gestor para poder invertir en toda clase de activos, endeudarse varias veces por encima de su patrimonio y utilizar la estrategia de inversi¨®n que considere m¨¢s oportuna. En el caso de los 18 FIL registrados, el inversor puede elegir entre un amplio abanico de opciones. Hay fondos especializados en el sector inmobiliario, otros que utilizan estrategias long-short (apostar por ca¨ªdas o subidas en un activo), productos especializados en el sector el¨¦ctrico y gas¨ªstico, en derivados y arbitraje sobre divisas, e incluso uno sobre valores no cotizados de instituciones microfinancieras.
Flexibilidad frente a liquidez
"Un hedge fund te permite tener acceso a los mejores gestores y, por otro lado, ofrece rentabilidades con baja correlaci¨®n con los mercados, lo que le convierte en una herramienta ¨®ptima para diversificar las carteras de inversi¨®n", argumenta Thiago Vaz, gestor de Fidentis, que comercializa un FIL especializado en estrategias long-short sobre acciones espa?olas y portuguesas. Desde Nmas1 a?aden que los hedge funds encajan muy bien con los intereses de los clientes de banca privada. "En contra de lo que se puede pensar, son activos adecuados a estrategias conservadoras. No tienen la agresividad de las acciones, pero aburren menos que los fondos garantizados. Buscan rentabilidades entre el 7% y el 9%, en l¨ªnea con los objetivos de este tipo de cliente", apunta Vidal.
Si su diversificaci¨®n, la variedad de estrategias y la baja correlaci¨®n con los mercados son los puntos fuertes de los hedge funds, entre sus riesgos figuran su baja liquidez y las mayores comisiones que cobran al part¨ªcipe en comparaci¨®n con los fondos convencionales. En el caso de la liquidez, la mayor¨ªa de los FIL recomiendan en los folletos registrados en la CNMV una duraci¨®n m¨ªnima de la inversi¨®n de dos a tres a?os para cumplir con los objetivos marcados. Adem¨¢s, el valor liquidativo de la mayor¨ªa se calcula mensualmente y exigen preavisos de reembolsos de entre 10 y 15 d¨ªas (incluso avisando con antelaci¨®n, muchos cobran una comisi¨®n de reembolso si no se cumplen determinados criterios de antig¨¹edad en el fondo).
Para mejorar la situaci¨®n de liquidez de los hedge funds, Bolsas y Mercados Espa?oles (BME) anunci¨® recientemente que dar¨¢ entrada a estos fondos en el Mercado Alternativo Burs¨¢til, segmento inicialmente creado para que pudieran cotizar los veh¨ªculos de inversi¨®n de los grandes patrimonios (Sicav). Consciente de la liquidez limitada de estos productos, la propia CNMV recomienda en uno de sus folletos informativos destinar a estos fondos "aquella parte del capital que pueda mantenerse inmovilizada durante periodos prolongados".
En cuanto a los gastos, los FIL tienen dos comisiones fijas: la de gesti¨®n y la de dep¨®sito. En el caso de la primera, la media de los 18 FIL registrados se sit¨²a en el 1,72% del patrimonio, mientras que para la segunda es del 0,11% del patrimonio. Adem¨¢s, muchos fondos tambi¨¦n cobran una comisi¨®n de ¨¦xito en funci¨®n del resultado obtenido. ?sta puede llegar incluso al 20% de la rentabilidad acumulada por el part¨ªcipe. De momento, la rentabilidad que tienen los hedge funds espa?oles tampoco es como para tirar cohetes. El retorno medio que ofrecieron en septiembre los seis fondos de los que tiene datos Inverco fue negativo en un 1,54%, mientras en ese periodo la subida del Ibex 35 fue del 0,67%.
En el caso de los FFIL, la comisi¨®n de gesti¨®n media es del 1,6% y la de dep¨®sito del 0,13%. Muchos de ellos tambi¨¦n tienen una comisi¨®n de ¨¦xito, que en su caso suele ser del 10% sobre el resultado obtenido.
"La parte buena de estos productos es que ofrecen una correlaci¨®n nula con la renta variable y con la renta fija. La parte negativa, que cobran unas comisiones muy elevadas, muchas veces por hacer algo muy parecido a lo que ya ofrecen ciertos fondos tradicionales, como los de retorno absoluto", se?ala Fernando Luque, de la agencia de calificaci¨®n de fondos Morningstar.
Luque cree que el gran reto de la industria ser¨¢ recuperar la confianza de la opini¨®n p¨²blica sobre estos activos, ya que la crisis hipotecaria ha erosionado en parte su imagen. En su opini¨®n, otro de los grandes retos de la industria es captar m¨¢s part¨ªcipes. "Para ello es necesario una labor pedag¨®gica, explicar en qu¨¦ consisten estos fondos y qu¨¦ estrategias utilizan".
Didac Art¨¦s, de Pr¨®xima Alpha, no est¨¢ del todo de acuerdo con la opini¨®n de Luque. "Los fondos tradicionales lo que hacen simplemente es seguir un ¨ªndice, cobrando por ello unas comisiones sustanciales. Los hedge funds, en cambio, intentan buscar rentabilidades en cualquier tipo de mercado. Desde ese punto de vista las comisiones que cobran son baratas".
Blanca Anto?anzas se?ala que todo depende de con qu¨¦ se compare y a cambio de qu¨¦. "Si aceptamos que el mercado de hedge funds es un mercado amplio y transparente", argumenta esta experta de Cygnus, "debemos estar de acuerdo en que los precios se fijan correctamente". "Por nuestra parte", a?ade, "nos hemos enfrentado al poder negociador de los grandes inversores institucionales y ¨¦ste no es peque?o". Por lo tanto, concluye Anto?anzas, "debemos considerar que las comisiones son correctas en relaci¨®n con los recursos empleados y al valor generado por estos fondos".
La batalla por atraer a los mejores gestores
En la industria de los hedge funds la batalla por atraer clientes y patrimonio a un fondo tiene un arma decisiva: contar con un gestor estrella, es decir, aquel que pueda acreditar una hoja de servicios con rentabilidades por encima del mercado durante un largo periodo de tiempo. Es tal el peso del gestor que muchos de ellos lo intentan aprovechar para independizarse de los gigantes financieros y probar suerte por su cuenta.
En Espa?a, el caso m¨¢s sonado ha tenido como protagonista a Crist¨®bal Thomas de Carranza. A principios de a?o decidi¨® independizarse de Fonditel, la entidad que gestiona las pensiones de m¨¢s de 40.000 empleados de Telef¨®nica, en la que hab¨ªa obtenido una rentabilidad media anual del 6,54% en los ¨²ltimos 10 a?os. Desde entonces, Thomas de Carranza, con la ayuda de Iv¨¢n Y¨¢?ez, ex director de Invercaixa, puso en marcha toda la infraestructura necesaria para lanzar Valorica, su primer fondo de inversi¨®n libre, que fue aprobado por la CNMV a comienzos de octubre.
Lo que hace tan atractivo los hedge funds para los gestores, aparte de la libertad de estrategias y la elecci¨®n de activos, son los elevados sueldos que se pagan en la industria (siempre que los rendimientos sean positivos), muy por encima de lo que se puede llegar a cobrar como responsable de la gestora de una entidad financiera tradicional. En EE UU, meca de los hedge funds, los mejores gestores llegan a cobrar mucho m¨¢s que el presidente ejecutivo de una empresa que cotice en el Dow Jones. El ejemplo m¨¢s conocido es el de James Simons. Con el fondo Medallion de la gestora Renaissance, que invierte utilizando algoritmos para descubrir anomal¨ªas en la formaci¨®n de precios, acredita un rendimiento medio del 34% en los ¨²ltimos 15 a?os. Este ¨¦xito le vali¨® en 2006 un sueldo anual de 1.100 millones de euros.
De experimento period¨ªstico a industria billonaria
Corr¨ªa el a?o 1949. Atr¨¢s quedaban el crac del 29, la gran depresi¨®n y la II Guerra Mundial. Aunque resultaba dif¨ªcil, hab¨ªa que pensar en clave de futuro. Con ese esp¨ªritu la revista Fortune encarg¨® al soci¨®logo Alfred W. Jones una investigaci¨®n para intentar predecir el comportamiento de los mercados. Como parte de este estudio, Jones, que primero fue c¨®nsul en Berl¨ªn durante el ascenso del nazismo al poder y m¨¢s tarde inform¨® como reportero de la Guerra Civil espa?ola junto a su mujer, decidi¨® combinar en un mismo fondo posiciones largas y cortas. Es decir, apostar a un tiempo por la subida de la Bolsa y por su bajada, para cubrirse de las oscilaciones de los mercados.
Nac¨ªa as¨ª un nuevo producto de inversi¨®n: los hedge funds (su traducci¨®n literal es la de fondos de cobertura). En ese momento, Jones no pod¨ªa imaginar la repercusi¨®n que su invento ha tenido, ya que m¨¢s de medio siglo despu¨¦s esta industria maneja activos por valor de 1,72 billones de euros (m¨¢s que el PIB espa?ol) y acumula un largo historial de importantes rentabilidades, pero tambi¨¦n de sonoras crisis que han amenazado incluso con poner en jaque a todo el sistema financiero internacional.
El aura de misterio que siempre ha rodeado a los hedge funds se debe, en primer lugar, a su desarrollo, en muchas ocasiones al margen de la regulaci¨®n y, por lo tanto, de la supervisi¨®n. Tambi¨¦n ha contribuido a esta percepci¨®n el car¨¢cter especulativo de alguno de estos fondos. Basta recordar la operaci¨®n protagonizada por George Soros, que forz¨® la salida de la libra esterlina del Sistema Monetario Europeo en 1992 o el colapso del megafondo LTCM en 1998, que oblig¨® al entonces presidente de la Reserva Federal de EE UU, Alan Greenspan, a salir a su rescate para evitar que la crisis se extendiera por todo el sistema. Adem¨¢s, en el ¨²ltimo a?o algunos hedge funds se han visto forzados a cerrar por su gran exposici¨®n al mercado hipotecario subprime.
El car¨¢cter especulativo de muchos hedge funds (el ex presidente espa?ol Jos¨¦ Mar¨ªa Aznar ha fichado por uno de ellos, Centaurus, especializado en cazar OPA) ha llevado en los ¨²ltimos meses a la canciller alemana, Angela Merkel, y al presidente franc¨¦s, Nicolas Sarkozy, a abanderar una cruzada en favor de una mayor regulaci¨®n y transparencia de este tipo de productos.
JP Morgan y Goldman Sachs, con activos por valor de 38.800 millones de euros y 27.600 millones, respectivamente, son las dos mayores gestoras de hedge funds en el mundo, mientras Nueva York se mantiene como la capital mundial de la industria. En la Gran Manzana tienen su sede 139 firmas especializadas en estos productos, que en total manejan activos por valor de 611.000 millones de euros, seg¨²n la consultora HedgeFund Intelligence.
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