Mal comienzo

Las primeras semanas de 2008 han puesto de manifiesto que la situaci¨®n de los mercados financieros contin¨²a deterior¨¢ndose, comenzando a afectar de forma negativa a la econom¨ªa real, v¨ªa cr¨¦dito -mayor restricci¨®n en la concesi¨®n y ajuste al alza en precios- y confianza de los agentes econ¨®micos.

Un buen indicador de la percepci¨®n de riesgo de los inversores es el diferencial entre el tipo de inter¨¦s al que se prestan los bancos y el tipo libre de riesgo. En el caso de Europa, el Eur¨ªbor contin¨²a cotizando con un diferencial superior a 60 puntos b¨¢sicos respecto al tipo libre de riesgo. Este diferencial se debe principalmente a dos factores: riesgo de cr¨¦dito y riesgo de liquidez. Si durante gran parte de 2007 la dificultad para encontrar financiaci¨®n en los veh¨ªculos financieros especiales y la incertidumbre del cierre de ejercicio incrementaron el riesgo de liquidez, durante las primeras semanas de 2008 la percepci¨®n ha cambiado de forma significativa. Las decisiones adoptadas por los principales bancos centrales disminuyeron la prima por liquidez de una forma notable. Sin embargo, la mayor incertidumbre sobre el impacto que la situaci¨®n de los mercados de capitales pueda tener en las econom¨ªas ha aumentado la prima por riesgo de cr¨¦dito. Este mismo escenario es el que comienza a descontar el mercado burs¨¢til, que durante la segunda mitad de 2007 parec¨ªa situarse al margen de lo que suced¨ªa en el resto de mercados. Si bien es cierto que las valoraciones de los principales ¨ªndices no se encuentran en niveles preocupantes, la crisis actual, debido a su g¨¦nesis, puede tener un impacto superior en la econom¨ªa real, y por ello, afectar en mayor medida a los beneficios empresariales.

Los fundamentos de las mayores econom¨ªas son relativamente buenos, lo que permitir¨¢ llevar a cabo pol¨ªticas fiscales para amortiguar la crisis

Pero aun considerando que la crisis crediticia se ha extendido m¨¢s de lo previsto y que tendr¨¢ un impacto en la econom¨ªa real superior al de otras crisis financieras, no es menos cierto que los fundamentos de las principales econom¨ªas son razonablemente mejores, lo que permitir¨¢ llevar a cabo pol¨ªticas fiscales activas para amortiguar el ciclo, como, por ejemplo, las que comienzan a anunciarse -con total consenso- en EE UU. Decisiones que, unido a la mejor posici¨®n c¨ªclica y estructural de los pa¨ªses emergentes, permite anticipar un periodo de menor crecimiento mundial, pero lejos de una recesi¨®n.

Alfonso Garc¨ªa Mora y Paul MacManus son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas.