Liquidez y precios
Est¨¢ asumido que el efecto inmediato de la crisis subprime ha sido el cierre de los mercados mayoristas, y especialmente los de valores con respaldo hipotecario. No s¨®lo se ha secado el mercado primario o de emisiones: el secundario, donde se negocian las emisiones, ha registrado tal contracci¨®n de la actividad que la funci¨®n de fijaci¨®n de precios se ha anulado: no hay suficiente liquidez para ejercer dicha funci¨®n.
Ello provoca problemas de valoraci¨®n a las propias entidades que tienen t¨ªtulos emitidos y a los inversores que los adquirieron, siendo sobre todo sensibles los fondos de inversi¨®n: por su car¨¢cter abierto deben estar permanentemente valorados a mercado, lo cual es harto dif¨ªcil ahora, dada la estrechez del mercado.
La Reserva Federal entrega temporalmente deuda del Tesoro a cambio de activos respaldados por hipotecas de alta calidad
En este contexto, cobran especial relevancia las ¨²ltimas acciones de la Reserva Federal, con un nuevo paquete de medidas encaminadas a reducir el elevad¨ªsimo estr¨¦s en los mercados financieros. Algunas de ellas son reediciones de las tomadas en diciembre: facilidades financieras a medio plazo, acuerdos de compensaci¨®n con otros bancos centrales, etc¨¦tera.
Sin embargo, es destacable una nueva medida, denominada Term Securities Lending Facility (TSLF), dirigida a solventar los problemas de liquidez y formaci¨®n de precios en esos activos hoy il¨ªquidos. No supone una inyecci¨®n directa de liquidez adicional en el sistema: la Fed entrega temporalmente deuda del Tesoro a cambio de activos respaldados por hipotecas de la m¨¢xima calidad. La relaci¨®n de intercambio que aflore entre ambas clases de activos puede servir de primera referencia para la formaci¨®n de precios de estos activos il¨ªquidos en los mercados secundarios.
Habr¨¢ cr¨ªticas a que un banco central asigne precio y, en particular, primas por riesgo de cr¨¦dito, a activos financieros. Pero la ausencia de un correcto funcionamiento de los mercados y la importancia que tienen los t¨ªtulos con respaldo hipotecario en el proceso de la intermediaci¨®n financiera lo justifican.
?ngel Berges y Sara Bali?a son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (AFI).
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