El dilema del rescate p¨²blico

Los legisladores estadounidenses preguntan con insistencia a los grandes banqueros cu¨¢les son las causas de la crisis crediticia. Pero no deber¨ªan ser demasiado petulantes. Como los bancos que pasaban por alto las enormes exposiciones de los cr¨¦ditos contingentes a los veh¨ªculos extracontables durante los a?os del auge y perdieron miles de millones de euros cuando las cosas se pusieron mal, el Gobierno estadounidense prefiri¨® fingir que nunca tendr¨ªa que avalar a Fannie Mae y Freddie Mac (entidades hipotecarias semip¨²blicas). Ahora se encuentra con una realidad desagradable.

William Poole, ex presidente de la Reserva Federal de Saint Louis, declaraba el pasado mi¨¦rcoles que las empresas de patrocinio p¨²blico [GSE, en sus siglas en ingl¨¦s] son t¨¦cnicamente insolventes. Eso no significa que est¨¦n a punto de quebrar. Pero en todo caso sus dificultades parecen estar alcanzando un punto cr¨ªtico. Dado que sus acciones est¨¢n cayendo, reunir mucho m¨¢s capital propio ser¨ªa un reto enorme. Pero si llegan al borde, el Gobierno no puede dejarlas caer.

En primer lugar, las GSE han comprado este a?o el 80% de las hipotecas originadas en Estados Unidos. Perder esa demanda ser¨ªa catastr¨®fico para el mercado inmobiliario ya de por s¨ª hecho trizas. Adem¨¢s, aunque el Gobierno niega ser responsable de los 3,2 billones de euros de deuda pendiente de las GSE, los inversores (incluidos grandes compradores de deuda estadounidense como el Banco Central Chino) la consideran casi como t¨ªtulos p¨²blicos. Si las GSE quebrasen y el valor de su deuda se desplomase, esos compradores huir¨ªan.

Dado el caso, la nacionalizaci¨®n parece el supuesto menos malo. Nominalmente parece barato: la capitalizaci¨®n burs¨¢til sumada de Fanni y Freddie es s¨®lo de 11.450 millones de euros. Pero absorber 3,2 billones de euros de deuda de las GSE situar¨ªa las obligaciones de la administraci¨®n p¨²blica en torno al nivel del PIB estadounidense. Eso degradar¨ªa la credibilidad del pa¨ªs y dificultar¨ªa la deuda p¨²blica estadounidense. Las hipotecas tambi¨¦n se encarecer¨ªan y posiblemente escasear¨ªan m¨¢s.

Si el Estado no absorbe las GSE, deber¨ªa recapitalizarlas y volver a privatizarlas tan pronto como sea posible. La clave estar¨ªa en convencer a los mercados de que esta vez no ha habido realmente un respaldo p¨²blico impl¨ªcito. A lo mejor ayuda dividirlas en empresas m¨¢s peque?as y competitivas y obligarlas a capitalizarse en consonancia con los bancos. El aumento de los costes de financiaci¨®n encarecer¨ªa las hipotecas de los nuevos prestamistas. Pero es mejor que no tener ninguna.