Atorados entre inflaci¨®n y estancamiento

La acelerada inflaci¨®n y el estancamiento imposibilitan la labor de los bancos centrales. Es culpa suya. Los tipos de inter¨¦s reales son en general negativos, mientras que muchos pa¨ªses afrontan el estallido de las burbujas patrimoniales. Solucionar esto llevar¨¢ a?os.

Los bancos centrales est¨¢n atrapados en un dilema: bajar tipos de inter¨¦s y estimular la demanda o subirlos y luchar contra la inflaci¨®n. El banco brit¨¢nico y el Banco Central Europeo (BCE) se han inclinado por luchar contra la inflaci¨®n, mientras que el estadounidense y el japon¨¦s se preocupan m¨¢s por evitar la recesi¨®n.

Eso podr¨ªa dar a entender que los tipos se acercan al equilibrio, pero no es as¨ª. En t¨¦rminos reales, comparados con la inflaci¨®n de los ¨²ltimos 12 meses, el tipo b¨¢sico del BCE es de 0,25%; el del Banco de Inglaterra, de -0,3%; el del Banco de Jap¨®n, de -1,5%, y el de la Reserva Federal, de -3,6%.

Las tasas de crecimiento monetario han sido en su mayor¨ªa r¨¢pidas, porque los bancos centrales se esforzaban por frenar la crisis bancaria. Para tener un efecto neutral sobre la inflaci¨®n real, la pol¨ªtica monetaria deber¨ªa mantener los tipos de inter¨¦s reales en el 2%-3%; por ello, en todo el mundo la pol¨ªtica sigue siendo excepcionalmente de estimulaci¨®n.

No obstante, la aton¨ªa econ¨®mica es real. Las perspectivas de crecimiento de EE UU son d¨¦biles, tras agotarse en julio el est¨ªmulo de las devoluciones fiscales. El PIB de la zona euro y de Jap¨®n ca¨ªa en el segundo trimestre, mientras que el brit¨¢nico s¨®lo crec¨ªa un 0,2%. En todo el mundo, el hundimiento inmobiliario act¨²a como un lastre para el crecimiento, incluso en Alemania y Jap¨®n, cuyas burbujas inmobiliarias se produjeron hace una d¨¦cada.

En general, los bancos centrales resuelven su dilema afirmando que la inflaci¨®n est¨¢ a punto de retroceder. El descenso en el precio del petr¨®leo y de las materias primas puede dar esa impresi¨®n. Sin embargo, dado que a¨²n es f¨¢cil obtener dinero, no hay garant¨ªa de que los precios actuales del crudo se mantengan. Adem¨¢s, la subida de la inflaci¨®n parece haberse atrincherado y suben tambi¨¦n los precios no atribuibles al crudo.

Con el tiempo, la estabilizaci¨®n de los precios inmobiliarios y la continua inflaci¨®n har¨¢n que los bancos centrales cambien de rumbo y suban los tipos a un nivel restrictivo del 4%-5% por encima de la inflaci¨®n. Eso provocar¨¢ una segunda zambullida en la recesi¨®n. En cualquier caso, la senda hacia un crecimiento sin una inflaci¨®n excesiva es larga. Durante unos cuantos a?os, el presidir un banco central parecer¨¢ una tarea poco envidiable. -