Las sorpresas que nos depara el BCE
Tras el verano, vuelve el cole y el Banco Central Europeo (BCE), que no ha descansado, vuelve a explicarnos sus decisiones de pol¨ªtica monetaria. De la informaci¨®n que provee el banco central no hay que hacer una lectura directa, ya que repite mes a mes la mayor¨ªa de su contenido, con frases e incluso p¨¢rrafos enteros con la misma formulaci¨®n. Para encontrar la noticia, es necesario fijarse en los cambios respecto al mes precedente, o incluso buscar una segunda derivada (por hacer un s¨ªmil escol¨¢stico): las sorpresas que nos depara el BCE respecto a lo que mercados y analistas esperan que vaya a cambiar en su discurso.
Un buen ejemplo lo da la reuni¨®n del jueves pasado, en la que tambi¨¦n se hac¨ªan p¨²blicas las nuevas estimaciones trimestrales del BCE sobre crecimiento e inflaci¨®n. Tras el mal dato de PIB en la zona euro en el segundo trimestre, y con lo que vamos sabiendo sobre el tercero, se esperaba una revisi¨®n a la baja en las previsiones de crecimiento, y ligeramente al alza en las de inflaci¨®n, que se han confirmado.
El BCE sigue previendo la recuperaci¨®n a partir del cuarto trimestre de este a?o, lo que parece muy optimista
Adem¨¢s, los halcones del consejo del BCE han venido haciendo declaraciones ¨²ltimamente con un fuerte sesgo antiinflacionista, para evitar que los mercados se relajen ante los malos datos de crecimiento, o quiz¨¢s para presentar batalla a sus colegas menos duros. Esper¨¢bamos un reforzamiento del comunicado en esa misma l¨ªnea, que tambi¨¦n se ha producido, aunque aqu¨ª s¨ª ha habido una sorpresa: Trichet ha subrayado que no ve todav¨ªa efectos "amplios" de segunda ronda del petr¨®leo sobre la inflaci¨®n (s¨®lo "algunos" efectos), record¨¢ndonos adem¨¢s que ¨¦l es el ¨²nico que habla en nombre de todo el consejo y desautorizando impl¨ªcitamente a sus colegas alemanes.
La otra sorpresa, aunque relativa, ha ido en direcci¨®n opuesta, y favorece un mantenimiento de tipos durante un periodo largo: el BCE sigue previendo la recuperaci¨®n a partir del cuarto trimestre de este a?o, lo que se nos antoja muy optimista, y no cree que la inflaci¨®n vuelva a su objetivo del 2% hasta 2010. Nuestras previsiones son distintas, y creemos que la desaceleraci¨®n ser¨¢ m¨¢s profunda, con tasas medias de crecimiento del 1,3% en 2008 y 0,7% en 2009 (frente al 1,4% y 1,2% del BCE), mientras que la inflaci¨®n llegar¨¢ al 2% antes de mediados de 2009 si no se materializan los efectos de segunda ronda, como pensamos que debe ocurrir en un contexto de debilidad econ¨®mica. Si esto es as¨ª, el BCE rectificar¨ªa y empezar¨ªa a bajar los tipos a partir de principios del a?o pr¨®ximo, una vez se confirmasen las buenas noticias sobre la inflaci¨®n.
Miguel Jim¨¦nez Gonz¨¢lez-Anleo es economista jefe para Europa en el Servicio de Estudios de BBVA.
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