El rescate de Estados Unidos

Culminando unas semanas de infarto, a ultima hora del jueves pasado el secretario del Tesoro, Hank Paulson, y el chairman de la Reserva Federal, Ben Bernanke, se reunieron con los l¨ªderes de Capitol Hill para discutir la creaci¨®n de una agencia estatal destinada a resolver, de una vez por todas, la crisis bancaria estadounidense. A mediod¨ªa del jueves, tan s¨®lo dos d¨ªas despu¨¦s del rescate de la aseguradora AIG, los mercados monetarios se hab¨ªan gripado totalmente.

Espoleados por los anuncios de que varios fondos de dinero hab¨ªan sufrido perdidas cuantiosas, los indicadores de riesgo, como el spread entre los bonos del Tesoro a dos a?os y los swaps, o entre las letras del Tesoro a tres meses y el L¨ªbor, hab¨ªan alcanzado niveles no vistos desde la Segunda Guerra Mundial.

La expansi¨®n fiscal acaba creando tensiones inflacionistas, en especial con tipos reales negativos

El p¨¢nico hizo tomar medidas de emergencia, como la prohibici¨®n de iniciar posiciones especulativas vendedoras con acciones de entidades financieras, y se lleg¨® a concebir la posibilidad de declarar una jornada de cierre bancario para evitar el descalabro total del sistema.

A las tres de la tarde, el senador Charles Schumer, el l¨ªder del Comit¨¦ de Asuntos Economicos, anunci¨® un plan para la creaci¨®n de una agencia destinada a inyectar capital en el sistema bancario estadounidense. Instant¨¢neamente, la Bolsa americana recuper¨® las p¨¦rdidas y cerr¨® con ganancias de un 4%, culminando una variaci¨®n diaria de m¨¢s del 6%. El viernes, cuando el Tesoro anunci¨® el paquete de medidas, la Bolsa gan¨® otro 4%. Volatilidad de mercado emergente.

Y es que la crisis de las ¨²ltimas semanas presenta m¨²ltiples paralelos con la crisis de 1997-98. Hace 10 a?os, los mercados concluyeron que el modelo econ¨®mico de los tigres asi¨¢ticos, basado en un tipo de cambio fijo, no era viable. La presi¨®n fue creciendo y, pa¨ªs tras pa¨ªs, tuvo que abandonar el sistema cambiario y flotar su moneda. Con un sistema bancario plagado de pasivos en d¨®lares, la crisis cambiaria se transform¨® en crisis bancaria.

La receta del FMI y del G-7 para todos los pa¨ªses fue clara y contundente: cerrar los bancos insolventes, recapitalizar los bancos solventes o de importancia sist¨¦mica, y crear una agencia para la gesti¨®n de los activos t¨®xicos, de tal manera que los bancos pudieran dedicarse a prestar y as¨ª regenerar la econom¨ªa. ?Les suena? ?ste es exactamente el gui¨®n que han seguido los Estados Unidos. Una vez que los mercados concluyeron que las p¨¦rdidas derivadas de la crisis hipotecaria eran enormes y que, dado su enorme apalancamiento, el modelo de banco de inversi¨®n americano no ten¨ªa futuro, la presi¨®n ha sido tal que han ido cayendo uno tras otro.

Los m¨¢s importantes han sido rescatados, los otros se han dejado caer, como dicta el gui¨®n. De la misma manera que los mercados iban de moneda en moneda en 1997-98, ahora han ido de banco a banco, en funci¨®n de su solvencia y viabilidad. Y de la misma manera que Malasia, en 1997, impuso controles de capital -en su d¨ªa muy criticados por el FMI y el G-7-, las autoridades americanas y brit¨¢nicas han impuesto controles a las ventas especulativas. Faltaba la creaci¨®n de una agencia para la gesti¨®n de los activos t¨®xicos y la recapitalizaci¨®n de los bancos necesitados, para as¨ª acabar con la incertidumbre acerca de qui¨¦n ser¨¢ rescatado y qui¨¦n no.

La resistencia pol¨ªtica era enorme, dado su posiblemente elevado coste fiscal, pero el p¨¢nico de estos d¨ªas ha vencido finalmente la oposici¨®n del Congreso. Se habla de cantidades cercanas al bill¨®n de d¨®lares, as¨ª que es muy posible que con esta decisi¨®n se haya creado un cortafuegos eficaz para el voraz incendio que asolaba los mercados.

La econom¨ªa estadounidense ha tenido que ser rescatada, la disciplina de mercado no perdona a nadie. El d¨®lar se ha mantenido estable hasta ahora -posiblemente debido a la repatriaci¨®n de inversiones extranjeras-. Pero el final de la historia es conocido: la expansi¨®n fiscal asociada al rescate bancario acaba creando tensiones inflacionistas, especialmente en un contexto de tipos de inter¨¦s reales negativos.

Es cierto que, debido al aumento de los spreads, las condiciones monetarias son mucho m¨¢s duras de lo que aparentan, pero si estas medidas de pol¨ªticas son eficaces y los spreads se reducen, los tipos de inter¨¦s tendr¨¢n que aumentar r¨¢pidamente. La independencia de la Fed se va a poner pronto a prueba.