'Lifting' con cirug¨ªa en Sacyr

A grandes males, grandes remedios. Sacyr, el valor entre las constructoras que m¨¢s ha ca¨ªdo en Bolsa en 2008 -m¨¢s de un 60%- y que supera adem¨¢s en m¨¢s del 650% la proporci¨®n entre la onerosa deuda que arrastra y su capitalizaci¨®n, ha anunciado esta semana un ajuste de plantilla en sus oficinas centrales y en su filial de promoci¨®n inmobiliaria Vallehermoso. Es s¨®lo el primer paso.

El grupo que preside Luis del Rivero se dispone a afrontar con diligencia una dr¨¢stica cura de adelgazamiento en Vallehermoso, para adaptar su tama?o a la dimensi¨®n del menguante mercado inmobiliario espa?ol, y ultima estos d¨ªas la venta, que podr¨ªa cerrarse en dos semanas, de valiosos activos de su filial de infraestructuras It¨ªnere por un importe suficiente, al menos eso se?alan fuentes conocedoras del proceso, como para poder reducir la deuda corporativa de Sacyr a cero (sumaba 1.600 millones de euros el 30 de junio) y dejar la del conjunto del grupo empresarial (18.259 millones al final del primer semestre) en torno a 10.000 millones.

El deterioro de la inmobiliaria lastra las cuentas y la cotizaci¨®n del grupo

Repsol acrecienta los resultados de Sacyr en plena crisis de la construcci¨®n

Tras refinanciar m¨¢s de 2.400 millones este a?o, Sacyr se enfrenta a vencimientos de deuda en 2009 por otros 2.057 millones.

El recurso a las tijeras de podar, un mes despu¨¦s de comunicar Sacyr a la CNMV que est¨¢ considerando una posible venta de su participaci¨®n en Repsol y de otros activos, se circunscribe "en estos momentos" a Vallehermoso y a It¨ªnere, admiten extraoficialmente fuentes del grupo constructor. Salvo que surja una oferta "irresistible", agregan, Repsol no se vende.

- Vallehermoso. La filial inmobiliaria de Sacyr registr¨® en el primer semestre ca¨ªdas interanuales del 42,1% en su resultado operativo bruto; del 45,4% en su beneficio neto; del 46,9% en su cash flow y del 27,6% en su cartera contratada. Las perspectivas para pr¨®ximos meses y pr¨®ximos ejercicios no son mejores. Va a sufrir la fuerte ca¨ªda de la demanda y un desplome a¨²n mayor de precios de venta, ingresos y m¨¢rgenes hasta 2010, seg¨²n los analistas. Ha reducido enormemente su deuda, unos 400 millones entre junio de 2007 y junio de 2008, y los analistas creen que no va a tener problemas de liquidez a corto plazo, pero est¨¢ excesivamente sobredimensionada y est¨¢ lastrando los resultados y la cotizaci¨®n del grupo. De ah¨ª la decisi¨®n de Sacyr de someterla a un dr¨¢stico ajuste.

- It¨ªnere.

Sacyr no descarta la entrada de un socio para compensar la fallida salida a Bolsa de esta filial de infraestructuras, aunque las condiciones de mercado son peores que en mayo. Seg¨²n los analistas de Ahorro Corporaci¨®n, "una venta completa de la divisi¨®n", opci¨®n que ha cobrado fuerza en los ¨²ltimos d¨ªas, "significar¨ªa desconsolidar un 50% de la deuda pero tambi¨¦n un 40% del resultado operativo bruto, implicando pasar de un crecimiento TACC [tasa anual de crecimiento compuesto] del grupo 2007-2010 de +1% a -8%". La constructoraiaciones para la venta de It¨ªnere con el fondo de infraestructuras de Citigroup, pero mantiene a¨²n en paralelo negociaciones con Alinda Capital.

Fuentes de Sacyr han asegurado que la compa?¨ªa ha recibido varias ofertas y que a¨²n no ha tomado una decisi¨®n. Hace apenas un a?o, Sacyr hab¨ªa valorado It¨ªnere en 6.200 millones tras la adquisici¨®n de Europistas. Sin embargo, cuando la compa?¨ªa intent¨® la OPV del 40% de su filial en mayo, la valoraci¨®n del grupo se redujo a 3.400 millones de euros.

Repsol.

La participaci¨®n en la petrolera es a priori, sin embargo, el atajo m¨¢s directo y sencillo para terminar con los agobios financieros de Sacyr. El grupo, que entr¨® en Repsol a finales de 2006 con un desembolso de 6.525 millones (precio medio de 26,7 euros por acci¨®n), financi¨® la operaci¨®n con un pr¨¦stamo bancario de 5.175 millones y vencimiento a cinco a?os. Entre las condiciones del cr¨¦dito figura la aportaci¨®n de garant¨ªas en caso de un descenso de la cotizaci¨®n de Repsol por debajo del 105% del principal (21,2 euros por acci¨®n), lo que supone en cifras absolutas 1.275 millones m¨¢s gastos de financiaci¨®n. Garant¨ªas del cr¨¦dito que ha avalado Sacyr con acciones de su filial Testa referenciadas a su valor contable. Adem¨¢s, las condiciones del pr¨¦stamo se endurecer¨¢n en los pr¨®ximos a?os. El 105% mencionado subir¨¢, a partir del segundo a?o, hasta el 115% del principal y hasta el 123% en la maduraci¨®n.

Seg¨²n un informe de Ahorro Corporaci¨®n, su venta podr¨ªa reducir la deuda del grupo en m¨¢s de un 30%, eliminando la pignoraci¨®n de acciones de su filial Testa; no le generar¨ªa p¨¦rdidas de negocio o de sinergias con otras actividades, ni choque cultural alguno, y dar¨ªa m¨¢s visibilidad a las actividades principales de Sacyr.

Varias razones explican, sin embargo, la renuencia de Del Rivero a desinvertir en Repsol. La participaci¨®n en la petrolera acrecienta notablemente los resultados de Sacyr en plena crisis constructora (Repsol le aport¨® a 30 de junio 423,6 millones de sus beneficios y, de ellos, por puesta en equivalencia, 303 millones engrosaron el beneficio neto del grupo constructor. Habr¨ªa que agregar, adem¨¢s, los 122 millones que en concepto de dividendo complementario recibi¨® Sacyr en julio.

La segunda raz¨®n que explica su resistencia a vender Repsol es su valoraci¨®n actual en Bolsa, muy por debajo del precio pagado en su d¨ªa por Sacyr y muy inferior, a juicio de Luis del Rivero, al verdadero valor de sus activos y m¨¢s tras los recientes descubrimientos de grandes yacimientos de crudo en Brasil. "La cotizaci¨®n de Galp, Petrobras y BG, los otros tres grandes operadores de la cuenca de Santos en Brasil, tras los descubrimientos de los dos ¨²ltimos a?os, se han elevado de forma importante, algo que no ha pasado en Repsol pese a ser la segunda operadora de dicha cuenca. Desde el crash burs¨¢til del 24 de septiembre han bajado las cotizaciones de todas las compa?¨ªas, pero lo cierto es que el recorrido alcista anterior", comenta extraoficialmente una fuente de Sacyr, la espa?ola se lo perdi¨® "y no hay mucha explicaci¨®n para ello".

El pronunciamiento del Gobierno sobre la conveniencia de que los cambios societarios respeten la espa?olidad de Repsol y salida con el rabo entre las piernas de Eiffage (vendi¨® su 33,3% en abril por 1.920 millones tras largos meses de una pugna est¨¦ril por hacer valer sus derechos frente a los gestores de la constructora francesa y frente a las autoridades galas) tambi¨¦n influyen en evitar a toda costa una venta que pueda parecer una derrota. J