Obama y el d¨®lar

El mercado de divisas ha respondido sin grandes movimientos a la elecci¨®n de Barak Obama como presidente de Estados Unidos. La fuerte apreciaci¨®n del d¨®lar desde el mes de agosto se ha moderado en las ¨²ltimas semanas y el resultado de las elecciones no ha introducido cambios en una tendencia de fortalecimiento que parece clara desde el punto de vista de la valoraci¨®n y de la posici¨®n relativa de la econom¨ªa de Estados Unidos a futuro.

El programa del nuevo presidente estadounidense contempla, entre otros, una serie de medidas encaminadas a extender el sistema de protecci¨®n social en Estados Unidos, as¨ª como nuevos est¨ªmulos fiscales dirigidos a amortiguar el impacto de la persistente destrucci¨®n de empleo y a incentivar la inversi¨®n. Todos estos factores, unidos a la desaceleraci¨®n de los ingresos, provocar¨¢n un importante crecimiento del d¨¦ficit p¨²blico, y por tanto de las emisiones de deuda.

Pero por encima de todos los elementos a tener en cuenta para responder al posible impacto que tengan estas iniciativas en el d¨®lar aparece la sombra de la crisis financiera. La capacidad del nuevo gabinete para generar confianza en los mercados ser¨¢ vital para determinar el atractivo de los activos en d¨®lares a medio plazo, y por lo tanto mantener la fortaleza de la divisa.

El mercado puede percibir que nuevos programas de est¨ªmulo fiscal contribuir¨¢n a que la econom¨ªa de Estados Unidos sea la primera en recuperar tasas de crecimiento m¨¢s din¨¢micas en el medio plazo, y ¨¦ste ser¨¢ uno de los factores que podr¨ªa apoyar al d¨®lar durante los pr¨®ximos meses. A ello ayudar¨¢, sin duda, la elevada capacidad de actuaci¨®n institucional de la que dispondr¨¢ el nuevo presidente, gracias al dominio del mismo partido, el dem¨®crata, en las dos c¨¢maras de representaci¨®n.

Con ello, y asumiendo que la econom¨ªa europea no atraviesa su mejor momento -ni en t¨¦rminos de ciclo ni en coordinaci¨®n de pol¨ªticas-, el d¨®lar gana enteros para mantenerse fuerte en su cruce frente al euro.

Este conjunto de elementos favorables al d¨®lar debe sin embargo ser matizado por un entorno internacional que se presenta desafiante. Las relaciones con China ser¨¢n clave para determinar el ascendiente de los activos estadounidenses entre otras econom¨ªas emergentes y por lo tanto la capacidad de financiaci¨®n de una posici¨®n exterior que no debemos olvidar sigue siendo muy deficitaria. Con esta dependencia de fondo, es dif¨ªcil pensar en una deriva proteccionista del nuevo Gobierno, aunque es un aspecto que no se puede descartar.

Pero incluso si concluy¨¦ramos que la combinaci¨®n de factores deber¨ªa provocar una apreciaci¨®n del d¨®lar a lo largo de la legislatura, nos encontramos ante un entorno de incertidumbre. La confluencia de numerosos factores, que afectan en distinto grado y forma a la evoluci¨®n de los tipos de cambio, provocar¨¢ que la volatilidad en los mercados de divisas -y no s¨®lo del cruce d¨®lar/euro- siga siendo muy elevada, tal y como ha sucedido en las ¨²ltimas semanas.

Alfonso Garc¨ªa Mora y Pablo Guijarro son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (Grupo Afi)