Ferrovial pone buena cara al mal tiempo

Ferrovial niega la mayor, y ante las dudas que despierta entre algunos analistas y el castigo que sufren sus acciones, afirma que la crisis econ¨®mica y financiera mundial afecta desde luego a sus cuentas y a su cotizaci¨®n, pero en menor medida que a otras compa?¨ªas y que la situaci¨®n adem¨¢s resalta el acierto del modelo negocio que sigue desde hace a?os.

"Pas¨® la ¨¦poca de las operaciones de dise?o" y de "valor especulativo", dice el consejero delegado, Joaqu¨ªn Ayuso. "El mercado exige gestionar costes y cash flow con suma prudencia. Es momento de regresar a la econom¨ªa productiva y a generar valor con la gesti¨®n y el trabajo". Para Ferrovial, agrega, "la coyuntura es una oportunidad, porque ¨¦sa ha sido siempre su cultura y porque tiene activos muy tangibles detr¨¢s".

La calidad del activo que respalda la deuda importa m¨¢s que su tama?o, dice Ayuso

Hay, sin embargo, una lectura encontrada entre analistas y entre algunos de ellos y la propia compa?¨ªa sobre las fortalezas o debilidades de algunos de sus ratios y estrategias.

- Resultados. En la compa?¨ªa, en v¨ªsperas de la presentaci¨®n de sus cuentas de 2008, dicen que los resultados operativos han sido y son buenos, pero eluden cualquier otro pronunciamiento. Los analistas esperan un desplome en sus cifras de beneficio neto atribuible, e incluso algunos se?alan que ser¨¢n negativas.

No en vano, el resultado neto de Ferrovial ya cay¨® en los nueve primeros meses (de 805,6 millones en 2007 a 41,7 millones) influido, dice la compa?¨ªa, por el impacto contable (no en t¨¦rminos de caja) de la valoraci¨®n a precios de mercado de los instrumentos financieros contratados para cubrir la evoluci¨®n del tipo de inter¨¦s, inflaci¨®n y cotizaci¨®n (derivados). Adem¨¢s, a?aden, en 2008 hubo un incremento de los costes y amortizaciones en la filial brit¨¢nica de aeropuertos,

BAA, "que estaba dentro de las previsiones".

- Diversificaci¨®n. Un 65% de las ventas de Ferrovial proceden hoy de negocios y mercados internacionales y el peso de la construcci¨®n, que fue el origen del grupo, es s¨®lo del 11% en el resultado bruto de explotaci¨®n (aeropuertos, servicios y autopistas y aparcamientos suponen el 89%). La diversificaci¨®n geogr¨¢fica y de negocio "nos ha tra¨ªdo estabilidad", afirman en la compa?¨ªa, y agregan que el grupo tiene el 90% de sus principales activos en los pa¨ªses de referencia, como Reino Unido, EE UU y Canad¨¢.

Frente a la fortaleza atribuida por Ferrovial a su diversificaci¨®n, algunos analistas denuncian la debilidad que supone en estos momentos su excesiva dependencia de los mercados del Reino Unido y de Espa?a, dos de los pa¨ªses m¨¢s afectados por la crisis general y por la crisis inmobiliaria.

- Dos caras. Ferrovial dise?a, construye, financia y opera infraestructuras. El grupo, seg¨²n Ayuso, tiene hoy dos perfiles: 1?) el de operador de infraestructuras, un negocio intensivo en capital, orientado a la creaci¨®n de valor a largo plazo, y 2?) el de referente industrial en construcci¨®n y servicios, menos intensivos en capital y m¨¢s generadores de caja y resultado neto a corto plazo.

- Deuda. A 30 de septiembre la deuda neta consolidada se situ¨® en 28.639 millones de euros y la deuda neta excluidos los proyectos de infraestructuras en 2.386 millones. Cifras que preocupan a los analistas en un contexto de endurecimiento y cierre de los mercados financieros, pese a que Ferrovial logr¨® completar en agosto la refinanciaci¨®n de la mayor de sus deudas, la relativa a la filial BAA, y reducir su coste medio de 7,8% a 7,5%. Refinanciaci¨®n que implic¨® la migraci¨®n de los bonos de la operadora de aeropuertos y la sustituci¨®n de deuda de adquisici¨®n por deuda bancaria, "que se cancelar¨¢ con futuras emisiones de bonos y ventas de activos", como los aeropuertos de Gatwick" y Stansted, seg¨²n la compa?¨ªa.

Las emisiones citadas de bonos, seg¨²n directivos de Ferrovial, no les corren prisa ("tenemos una situaci¨®n holgada") y esperar¨¢n para hacerlas a que se asiente una mejor¨ªa de este mercado. En cualquier caso, anuncian, la cifra de deuda ser¨¢ significativamente menor a 31 de diciembre que a 30 de septiembre.

"M¨¢s importante que el tama?o de la deuda", dice Ayuso, "es analizar la calidad de los activos que responden de ella. Ferrovial genera suficiente flujo de caja para financiar inversiones y crecimiento futuro". Y en la crisis actual, prosigue, "las grandes empresas s¨®lo logran financiaci¨®n si sus activos responden a la calidad que hoy demanda el sistema financiero. BAA ha completado la mayor refinanciaci¨®n de la historia en el momento m¨¢s desafiante, una operaci¨®n que demuestra la credibilidad de Ferrovial como gestor de infraestructuras y la calidad y robustez de sus activos".

- Apalancamiento. En Ferrovial insisten en que "para explicar correctamente su ratio de apalancamiento o 'capital versus deuda', hay que computar tambi¨¦n los porcentajes correspondientes a los socios en cada proyecto que gestiona Ferrovial o, en su caso, Cintra". Un ejemplo claro, dicen, "es la inversi¨®n de 5.025 millones de libras en BAA, donde debe considerarse s¨®lo el 55% (2.807 millones de libras), pues el resto corresponde a los socios GIC y CDPQ".

- Perspectivas de negocio. Su actividad de construcci¨®n registra cierta ca¨ªda en Espa?a, que se compensa seg¨²n la compa?¨ªa con la facturaci¨®n internacional. La vinculaci¨®n de parte de este negocio a la construcci¨®n de infraestructuras asegura cierta estabilidad y limita los efectos de la crisis. Las ca¨ªdas de tr¨¢fico en aeropuertos y autopistas tampoco les preocupan en exceso, seg¨²n dicen, porque "son negocios a largo plazo" y se hallan en mercados regulados serios. Algo similar ocurre en sus empresas de servicios.

- La vuelta a casa de Cintra El 27 de octubre de 2004 Ferrovial sac¨® a Bolsa a Cintra, su filial de concesiones. La operaci¨®n le permiti¨® proporcionar a su socio australiano Macquaire una salida del capital. Ahora Ferrovial estudia excluir a Cintra de Bolsa mediante una fusi¨®n. La operaci¨®n est¨¢ en fase preliminar. Cintra ha creado una comisi¨®n con sus consejeros independientes y ha contratado a Merrill Lynch para que trabaje en la ecuaci¨®n de canje. El banco fue uno de los coordinadores de la OPV en la que se valor¨® a Cintra en 8,24 euros la acci¨®n (hoy vale 4,3). Con la absorci¨®n la matriz obtiene ventajas contables. "Ahora la construcci¨®n supone s¨®lo el 10% del Ebitda del grupo por lo que tiene sentido que dos empresas de servicios est¨¦n juntas".