El lado oscuro sigue en la renta variable

Los mercados de renta variable europeos han continuado en los primeros meses de 2009 marcados por la elevada volatilidad y por la disminuci¨®n de sus cotizaciones. De hecho, el Ibex 35 ha cerrado el peor febrero de su historia, con una ca¨ªda del 9,8%, con lo que ya acumula unos n¨²meros rojos superiores al 20% si se tienen en cuenta los primeros compases de marzo, tambi¨¦n caracterizado por un significativo desplome en los precios.

Sin querer "quitarle hierro" a esta situaci¨®n, la realidad es que, en esta primera parte del a?o, ninguna plaza europea ha tenido un buen comportamiento: el ¨ªndice EuroStoxx 50 acumula unas p¨¦rdidas tambi¨¦n superiores al 20%. En Estados Unidos, la situaci¨®n no es mucho mejor y su principal indicador, el Dow Jones, marca niveles no vistos en m¨¢s de una d¨¦cada. S¨®lo los mercados asi¨¢ticos consiguen controlar, al menos en parte, este volumen de recortes.

El recorte de tipos y la brecha de precios entre distintos bonos prima a la renta fija

Por si esto no fuera suficiente en la valoraci¨®n de los activos, en los mercados de divisas la cotizaci¨®n del euro se ha seguido reduciendo respecto al billete verde estadounidense. La moneda europea acumula en 2009 una depreciaci¨®n del 9,2% respecto al d¨®lar.

De esta mala evoluci¨®n se est¨¢n salvando los t¨ªtulos de renta fija y, con ello, los fondos que colocan en ellos su patrimonio. Actualmente son el centro de atenci¨®n. Por un lado, los bonos p¨²blicos han resultado muy atractivos para aquellos inversores asustados por la crisis que han querido apostar por las garant¨ªas estatales para su renta y capital. Esto ha elevado los precios de estos bonos y, por tanto, deprimido sus rentabilidades. Por otro lado, el temor de una oleada de suspensiones de pago en las empresas privadas ha provocado que los bonos corporativos perdiesen popularidad, lo que ha provocado una ca¨ªda en sus precios y una subida de sus rentabilidades. Estos bonos ahora est¨¢n en los niveles m¨¢s baratos desde la d¨¦cada de los a?os treinta en comparaci¨®n con los bonos soberanos.

No es un panorama nuevo. 2008 fue un a?o para olvidar para la mayor¨ªa. La volatilidad fue la compa?era de viaje de las principales plazas financieras. Desde su inicio, los recortes en las plazas burs¨¢tiles fueron la t¨®nica, provocados por la confirmaci¨®n de que la crisis crediticia desatada en verano estaba repercutiendo de forma directa en la econom¨ªa real; por los malos resultados bancarios y por el inicial despegue al alza del precio del crudo y, con ¨¦l, de la inflaci¨®n; por la desaparici¨®n de los principales bancos de inversi¨®n de EE UU y, como colof¨®n, por el estallido del caso Madoff, la mayor estafa financiera de la historia.

Todas las medidas de reactivaci¨®n, de confianza, de recorte de tipos, fueron "engullidas" en periodos cortos de tiempo. El resultado claro: el Ibex cay¨® un 39,43%; el CCA-40 franc¨¦s, un 42,68%, y el Dax alem¨¢n, un 40,37%. Al otro lado del Atl¨¢ntico, el Dow Jones retrocedi¨® un 33,84%; el S&P, un 38,49%, y el Nasdaq, un 41,89%.

En este contexto, no es dif¨ªcil entender por qu¨¦ los fondos europeos, con independencia de los mercados burs¨¢tiles en los que se centraran a lo largo de 2008, han padecido como nunca. Ejemplos hay muchos. El m¨¢s llamativo, sin duda, el de los fondos europeos especializados en acciones irlandesas, que acumulan unas p¨¦rdidas superiores al 67%. No hay que olvidar que este pa¨ªs ha sufrido con virulencia los efectos de la crisis financiera e inmobiliaria, y que las perspectivas oficiales apuntan a un recorte de su producto interior bruto en m¨¢s de un 5%. Tal vez por su rapidez y fuerza, el segundo de los castigos m¨¢s llamativos es el recibo por los fondos de los pa¨ªses del Este. El fondo europeo m¨¢s rentable de este segmento pierde m¨¢s de un 42,22%.

Los mercados emergentes, que en los primeros meses de 2008 parec¨ªan aguantar bien el tir¨®n de la crisis, quebraron a partir del tercer trimestre la resistencia que hab¨ªa caracterizado su evoluci¨®n. A pesar de ello, no deja de sorprender que los fondos europeos especializados en acciones de estos pa¨ªses registraran al cierre de 2008 unas p¨¦rdidas superiores al 52%, cuando acabado el verano ¨¦stas eran de poco m¨¢s del 16%.

El intenso retroceso del precio del petr¨®leo desde julio ha provocado que al final los fondos europeos especializados en recursos naturales sit¨²en, en promedio, sus p¨¦rdidas en el 42,5%, 40 puntos porcentuales m¨¢s que seis meses atr¨¢s.

A lo largo de los ¨²ltimos a?os, los fondos especializados en valores de peque?a y mediana capitalizaci¨®n vivieron su ¨¦poca dorada. Parece haberles llegado el momento de un severo castigo a juzgar por los datos de rentabilidad que arrojan. Los agrupados bajo la categor¨ªa europea caen m¨¢s de un 47%; los especializados en valores de este segmento en Francia, por encima del 44%, y los centrados en acciones espa?olas o americanas de esta categor¨ªa, un 38%.

S¨®lo la renta fija se ha beneficiado y se sigue beneficiando del recorte de los tipos de inter¨¦s y de la brecha de precios abierta entre los bonos de "alta calidad" y los de menos. En los primeros puestos de este ranking se colocan varias familias de fondos especializados en bonos high yield o de alto rendimiento.