La Bolsa salta del infierno al purgatorio

En la Biblia se cita al 666 como el n¨²mero de la Bestia, relacionado habitualmente con Satan¨¢s o con el Anticristo. Esta cifra tiene ahora tambi¨¦n una simbolog¨ªa tenebrosa para las Bolsas. El pasado 6 de marzo el S&P 500, la principal referencia burs¨¢til del mundo, se precipit¨® hasta su particular Averno al tocar durante esa sesi¨®n el nivel de los 666,79 puntos. En ese instante se culminaba uno de los varapalos m¨¢s vertiginosos que ha sufrido la renta variable en su historia. Desde sus m¨¢ximos, el S&P 500 hab¨ªa perdido un 57% de su valor en poco m¨¢s de a?o y medio. Eso s¨ª, tras conocer el infierno, las Bolsas mundiales han recuperado un 30% y ahora est¨¢n, por seguir con la terminolog¨ªa b¨ªblica, en una especie de purgatorio. Y el cielo, en opini¨®n de los expertos, a¨²n puede esperar.

El sistema financiero se ha estabilizado; queda por ver la salida de la recesi¨®n

Bancos y aseguradoras lideran el ascenso desde m¨ªnimos

Los grandes del Ibex impiden que la Bolsa espa?ola caiga m¨¢s que el resto

Siempre se ha dicho que la renta variable es un indicador adelantado de la evoluci¨®n econ¨®mica. ?Quiere esto decir que las Bolsas, tras abandonar sus m¨ªnimos, descuentan ya un escenario de recuperaci¨®n? Los analistas no lo creen as¨ª. En su opini¨®n, se trata de un rebote t¨ªpico dentro de una tendencia de fondo a¨²n bajista propiciado por algunos datos macro y empresariales esperanzadores (bautizados con la expresi¨®n green shoots o brotes verdes), pero descartan que estemos ante el comienzo de un mercado alcista, entendiendo como tal aquel que tiene una duraci¨®n de un a?o o m¨¢s.

"A pesar del rally que los mercados han vivido recientemente, los fundamentales no han cambiado, aunque parecen empezar a estabilizarse", advierte Neil Dwane, jefe de inversi¨®n de Allianz Global Investors. "Recordemos que los niveles de actividad econ¨®mica a¨²n siguen siendo muy bajos y como ejemplo hay que resaltar que las ventas de autom¨®viles en EE UU han bajado a la mitad. Todav¨ªa creemos que esto se trasladar¨¢ a otras industrias, mostrando por tanto unos niveles m¨¢s realistas de consumo y actividad", a?ade.

El rebote burs¨¢til est¨¢ liderado precisamente por el sector m¨¢s castigado desde que se destara la crisis econ¨®mica y de liquidez: el financiero. El anuncio de algunas entidades, principalmente en EE UU, de que volv¨ªan a los n¨²meros negros ha propiciado una importante recuperaci¨®n de las cotizaciones de los bancos. En el ¨ªndice Euro Stoxx, que agrupa a las principales compa?¨ªas del ¨¢rea euro, el sector que m¨¢s sube desde los m¨ªnimos de marzo es el bancario (74%), seguido del asegurador (52%) y de las compa?¨ªas de servicios financieros (41%).

"Hay que mirar la situaci¨®n con perspectiva. Ni las cosas estaban tan mal para justificar los niveles de marzo ni el contexto ha mejorado tanto como para decir que se han superado todos los problemas. Desde del punto de vista macroecon¨®mico lo peor del ciclo quiz¨¢ se haya visto en febrero. Pero eso no quiere decir que vayamos a tener una recuperaci¨®n r¨¢pida o en forma de uve", explica Juan Luis Garc¨ªa Alejo, director de an¨¢lisis y gesti¨®n de Inversis Banco.

En el rebote de los mercados, adem¨¢s del florecimiento de los mencionados brotes verdes, tambi¨¦n han desempe?ado un papel importante cuestiones puramente t¨¦cnicas, seg¨²n los expertos, que poco o nada tienen que ver ni con la econom¨ªa ni con los resultados empresariales. Entre ellas, destacan los movimientos de muchos hedge funds. Durante finales de 2007 y todo 2008 una de las pocas estrategias que dio r¨¦ditos a los fondos especulativos -a pesar de las reestricciones impuestas por los supervisores burs¨¢tiles- fue la de las ventas a corto. Tras el descalabro burs¨¢til, muchas de estas inversiones acumulaban importantes plusval¨ªas latentes y los hedge funds, con las cotizaciones por los suelos, decidieron recomprar los t¨ªtulos que hab¨ªan pedido prestados para devolv¨¦rselos a sus propietarios. Al entrar dinero en el mercado las cotizaciones se animaron.

El otro movimiento t¨¦cnico que ha contribuido a alimentar el rebote tiene que ver con las estrategias de muchos fondos de tradicionales de renta variable. Sus gestores, al ver el panorama tan negro a comienzos de 2009, se alejaron de su pol¨ªtica de inversi¨®n para destinar gran parte de su cartera a liquidez o activos muy conservadores. Cuando las Bolsas empezaron a subir tuvieron que corregir sobre la marcha y sobreponderar la renta variable para evitar que la rentabilidad de su cartera quedase muy por detr¨¢s de la de sus ¨ªndices de referencia, retroalimentando con ello la escalada de los ¨ªndices.

"En mi opini¨®n, lo que se est¨¢ definiendo es un suelo para las Bolsas. Eso es importante, pero se trata s¨®lo del primer paso para un cambio de tendencia. Es dif¨ªcil que caiga por debajo de sus m¨ªnimos de marzo, pero de ah¨ª a pensar en una subida sostenida me parece algo muy aventurado", explica V¨ªctor Alvargonz¨¢lez, director de Profim, firma especializada en el an¨¢lisis y selecci¨®n de fondos.

Gobiernos, bancos centrales e instituciones multilaterales han aplicado en un tiempo r¨¦cord y con una coordinaci¨®n sin precedentes una ampl¨ªsima bater¨ªa de medidas (nacionalizaciones bancarias, compra de activos t¨®xicos, inyecciones de liquidez, rebajas en los tipos de inter¨¦s...). Ello ha contribuido, seg¨²n Alvargonz¨¢lez, a estabilizar el sistema financiero. "La vuelta a la normalidad en el sistema ha servido para fijar un suelo a las Bolsas. Es posible que el actual rebote dure unos meses m¨¢s, situaci¨®n que deber¨ªa ser aprovechada por aquellos inversores con capacidad para asumir m¨¢s riesgos, pero para ver un aut¨¦ntico mercado alcista debe cumplirse una segunda premisa que todav¨ªa no se vislumbra: que la econom¨ªa mundial salga de la recesi¨®n en la que est¨¢ inmersa".

El director de Profim insiste en no perder de vista la evoluci¨®n de los precios inmobiliarios en EE UU. "Ah¨ª est¨¢ la clave. Cuanto antes deje de caer el precio de los pisos menos valor perder¨¢n los activos t¨®xicos de los bancos". Tambi¨¦n considera vital la recuperaci¨®n de los movimientos corporativos (opas, fusiones, salidas a Bolsa) y el incremento de los vol¨²menes de contrataci¨®n. "Hasta que la negociaci¨®n burs¨¢til no recupere niveles previos a la crisis no se puede decir que est¨¢ entrando dinero a largo plazo en el mercado".

Todas las previsiones, incluidas las publicadas esta semana por el Fondo Monetario Internacional (FMI), auguran que la recuperaci¨®n en Espa?a ser¨¢ m¨¢s lenta que en el resto de grandes econom¨ªas por su fuerte exposici¨®n al sector inmobiliario. Sin embargo, los expertos no consideran que esto implique que el Ibex 35 lo vaya a hacer mucho peor que el resto de ¨ªndices ya que las compa?¨ªas que m¨¢s pesan en el selectivo (Telef¨®nica, Santander, BBVA, Iberdrola e Inditex) son grandes multinacionales que con los a?os han conseguido que la econom¨ªa dom¨¦stica tenga cada vez menos peso en sus cuentas de resultados. De hecho, en lo que va del a?o el Ibex 35 se mantiene en l¨ªnea con otros ¨ªndices del mundo al caer s¨®lo un 3,34%.

Las perspectivas econ¨®micas del FMI pronostican que la econom¨ªa mundial caer¨¢ un 1,3% en 2009 para salir de la recesi¨®n en 2010 y crecer un 1,9%. En el caso del PIB espa?ol el organismo con sede en Washington augura una ca¨ªda del 3% este ejercicio y del 0,7% el siguiente.

"El consenso de mercado ya no habla de una Gran Depresi¨®n como la vivida tras la crisis de 1929, teor¨ªa que empez¨® a cobrar fuerza a principios de a?o y hundi¨® los mercados. Sin embargo, a la macroeconom¨ªa le queda a¨²n mucho para volver a la normalidad. Por decirlo de una manera gr¨¢fica, el paciente est¨¢ a¨²n con respiraci¨®n asistida", seg¨²n Joaqu¨ªn Casas¨²s, director general de Abante Gesti¨®n. Para este experto el mundo en el que viv¨ªamos antes del comienzo de la actual crisis era "insostenible" y se necesita un reequilibrio de fuerzas que siente las bases de un mercado alcista "verdadero". Entre esos reequilibrios, Casas¨²s destaca que China vuelva la mirada al mercado interno y no base todo su crecimiento en las exportaciones y que EE UU ajuste y controle sus d¨¦ficits.

"La lecci¨®n que se puede sacar de las ¨²ltimas semanas es que la Bolsa ha tocado sus m¨ªnimos a menos que surja alg¨²n iceberg escondido bajo el agua. Sin embargo, este iceberg no ser¨¢ algo que la gente espere, es decir, las malas noticias en los bancos o en los resultados empresariales ya est¨¢n en gran medida descontadas. Lo que puede devolver a los mercados al suelo es algo que podr¨ªa estar fuera del radar de los modelos econ¨®micos actuales", describe el experto de Abante.