Din¨¢mica de salida

Empieza a calar un sentimiento de que la crisis estar¨ªa entrando en una nueva fase en la que se pondr¨¢n a prueba las fortalezas y debilidades relativas de las econom¨ªas. En esta nueva etapa, la diferenciaci¨®n ser¨¢ la clave, especialmente en el mundo emergente.

Haciendo un ejercicio de simplificaci¨®n, se puede decir que la crisis mundial ha golpeado a los emergentes en dos grandes frentes: el real y el financiero. El choque real se ha percibido fundamentalmente a trav¨¦s del colapso del comercio internacional y tambi¨¦n de la ca¨ªda de los precios de las materias primas. Lo que ha afectado muy singularmente al Asia emergente, dado su patr¨®n de crecimiento muy dependiente del sector externo, y a Am¨¦rica Latina, por su subordinaci¨®n a las exportaciones de materias primas.

Por su parte, el choque financiero ha propiciado una salida de flujos de capitales privados de las regiones emergentes y ha generado las consiguientes dudas sobre la capacidad de las econom¨ªas de afrontar los vencimientos de deuda. En este caso, las econom¨ªas europeas en transici¨®n presentan una situaci¨®n m¨¢s delicada. El Banco Europeo para la Reconstrucci¨®n y el Desarrollo (BERD) estima que las necesidades de refinanciaci¨®n de estos pa¨ªses superan los 200.000 millones de d¨®lares, m¨¢s de la mitad frente a bancos europeos. Dicho de otra forma, su financiaci¨®n es altamente dependiente de que los flujos desde las matrices sigan discurriendo hacia las subsidiarias en estos pa¨ªses. En definitiva, Asia y Am¨¦rica Latina se est¨¢n viendo afectados por el canal comercial, mientras que Europa del Este, por el canal financiero.

Pero las diferencias no acaban aqu¨ª, los fundamentales son bien diferentes. Mientras Am¨¦rica Latina y Asia, en relaci¨®n con otros episodios de crisis, han mejorado sustancialmente en lo relativo a desequilibrios macroecon¨®micos y fortaleza del sistema bancario, las econom¨ªas europeas en transici¨®n presentan generalmente fuertes desequilibrios y un sistema financiero vulnerable y condicionado por la fr¨¢gil situaci¨®n de la banca europea.

Estos elementos condicionar¨¢n la magnitud del ajuste de las econom¨ªas y la din¨¢mica de salida de la crisis. As¨ª, en el Asia emergente, con China a la cabeza, las pol¨ªticas de est¨ªmulo de la demanda, con paquetes fiscales cuantiosos y de implementaci¨®n inmediata y pol¨ªticas monetarias muy acomodaticias para facilitar el dinamismo del cr¨¦dito, est¨¢ permitiendo cierta rotaci¨®n hacia la demanda interna como motor de crecimiento. En Am¨¦rica Latina, los impulsos de las pol¨ªticas especialmente monetarias, la incipiente recuperaci¨®n de los precios de las materias primas y el efecto arrastre de la econom¨ªa estadounidense favorecer¨¢n la recuperaci¨®n.

Mientras que en Europa el ajuste parece inevitablemente m¨¢s intenso (el BERD acaba de revisar a la baja las previsiones de crecimiento en 2009 en m¨¢s de 5 puntos) y la incertidumbre sobre la salida, dada la mayor dependencia de un cr¨¦dito m¨¢s dif¨ªcil de asegurar, es mucho mayor. -

Sonsoles Castillo es economista jefe de an¨¢lisis transversal de econom¨ªas emergentes del servicio de estudios de BBVA.