Factores no repetibles

El balance que puede realizarse de los mercados financieros en 2009 es muy positivo. Todas las categor¨ªas de activos se revalorizaron por encima de los escenarios m¨¢s optimistas planteados a comienzos de a?o. Bien podr¨ªa decirse que la gesti¨®n de inversiones financieras en 2009 result¨® relativamente sencilla, y que los errores que se pudieron cometer no proceden tanto de la selecci¨®n estrat¨¦gica de activos como del porcentaje que se haya destinado a liquidez.

Las claves de la excelente evoluci¨®n de los mercados financieros son varias, pero no repetibles. La primera es el excesivo castigo que sufri¨® la pr¨¢ctica totalidad de activos hasta marzo de 2009. La necesidad de hacer liquidez, la ejecuci¨®n de l¨ªmites operativos a las p¨¦rdidas y el miedo sobre la evoluci¨®n futura de la econom¨ªa provocaron unas correcciones en precio m¨¢s all¨¢ de los par¨¢metros razonables a tenor de la situaci¨®n del sector empresarial tanto en capacidad de generaci¨®n de beneficios como en probabilidad de quiebra. Esta infravaloraci¨®n se ha corregido en gran medida y a un ritmo casi tan r¨¢pido como al que se cay¨® en ella.

Para volver a rendimientos del 10% es necesaria una recuperaci¨®n que sorprenda por su magnitud

Pero para que las cotizaciones suban ha sido necesario el regreso de los flujos financieros, y ¨¦stos han tenido una procedencia clara: los bancos centrales. Porque el ingente aumento de la base monetaria (la Resera Federal multiplic¨® casi por tres su balance entre 2008 y 2009) no ha encontrado destino en forma de oferta monetaria: el dinero no ha llegado a la econom¨ªa real convertido en cr¨¦dito, sino que se ha dirigido hacia unos mercados financieros que ofrec¨ªan una superior expectativa de rendimiento asumiendo -a priori- menos riesgo y una mayor liquidez. La cara de dicha evoluci¨®n la tenemos en la mencionada revalorizaci¨®n de los activos financieros; la cruz, en la oferta crediticia, que muestra crecimientos negativos en pr¨¢cticamente todas las econom¨ªas relevantes, con el consecuente impacto en la econom¨ªa real, la creaci¨®n de empleo y, en definitiva, la sostenibilidad de la recuperaci¨®n c¨ªclica, cuyas primeras se?ales hemos comenzado a observar.

La extrema infravaloraci¨®n de los activos financieros, la pol¨ªtica monetaria no convencional y una paulatina recuperaci¨®n de la situaci¨®n econ¨®mica mucho mejor de la esperada, no por buena, sino por menos mala, explican la evoluci¨®n de los mercados en 2009. Pero para 2010 el escenario no es tan positivo. Ni los mercados burs¨¢tiles ni la renta fija privada est¨¢n ya baratos. Por ello, para que volvamos a conseguir rendimientos por encima del 10%, no s¨®lo es necesario que la recuperaci¨®n econ¨®mica mundial se consolide, sino que sorprenda por su magnitud. Escenario al que hoy hay que asignar una escasa probabilidad. -

David Cano y Alfonso Garc¨ªa Mora son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (EFA).