Liquidez y confianza

Durante las ¨²ltimas semanas hemos asistido a dos episodios que se han producido de forma simult¨¢nea: el incremento de las primas de riesgo de la deuda soberana de los pa¨ªses de la zona euro con respecto a Alemania y la disminuci¨®n de la liquidez en los mercados de deuda privada.

Dos factores permiten explicar gran parte de lo acontecido. En primer lugar, la incertidumbre todav¨ªa existente en el sector financiero, que impide que el dinero fluya con normalidad no s¨®lo entre las entidades financieras, sino tambi¨¦n desde el circuito interbancario al resto de agentes econ¨®micos. En lugar de ello, las entidades est¨¢n incrementando el volumen de liquidez que depositan diariamente en el Banco Central Europeo (BCE) a trav¨¦s de la facilidad marginal de dep¨®sito, superando esta semana los 350.000 millones de euros, una cantidad que representa un nuevo m¨¢ximo hist¨®rico.

Estamos asistiendo a un deterioro en la capacidad de las empresas para financiarse

Un segundo factor, no menos relevante, es la creciente desconfianza en la sostenibilidad de la recuperaci¨®n econ¨®mica de la zona euro, acrecentada por las medidas de restricci¨®n presupuestaria aprobadas en los pa¨ªses perif¨¦ricos y tambi¨¦n en los principales motores de estas econom¨ªas. El efecto negativo que ello puede tener en econom¨ªas que todav¨ªa no han mostrado s¨ªntomas de recuperaci¨®n puede llegar a ser muy relevante, tanto por su impacto directo en el crecimiento como por el deterioro adicional que puede generar en la calidad de los activos, incrementando la aversi¨®n al riesgo de los inversores.

Como consecuencia de ello, estamos asistiendo a un deterioro significativo en la capacidad que tienen las empresas, incluso aquellas de contrastada calidad crediticia, de financiarse en los mercados mayoristas. El importe de nuevas emisiones de eurobonos en el ¨¢mbito mundial en mayo se redujo hasta los 70.000 millones de d¨®lares, nivel similar al de octubre de 2008 (tras la quiebra de Lehman Brothers) y muy por debajo de la media de 200.000 millones de meses previos.

En la medida en la que las dificultades para la captaci¨®n de financiaci¨®n persistan, el recurso al BCE seguir¨¢ siendo clave para proveer de liquidez al sistema, aunque sea de forma bilateral (entre el banco central y cada una de las entidades). A ello responde el anuncio de su presidente esta misma semana en el que aclaraba que las entidades financieras seguir¨¢n contando con el apoyo de las autoridades monetarias en la captaci¨®n de financiaci¨®n mediante la extensi¨®n de las inyecciones de liquidez a tres meses hasta, al menos, septiembre. En las circunstancias actuales no debe descartarse una vuelta de las medidas m¨¢s agresivas por parte del BCE.

Alfonso Garc¨ªa Mora y Miguel Arregui son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas (AFI)