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Las recientes tensiones en el norte de ?frica y Oriente Pr¨®ximo han propiciado la aparici¨®n de un nuevo foco de riesgo en la escena internacional. Aunque su origen es geopol¨ªtico, las repercusiones econ¨®micas que se pueden derivar resultan de m¨¢xima relevancia.

El canal de transmisi¨®n inmediato pasa por un repunte de las tasas de inflaci¨®n general, con motivo del fuerte encarecimiento del precio de las materias primas de las que estos pa¨ªses son principales productores. El peso relativo del componente de productos energ¨¦ticos en la cesta del IPC y la intensidad con la que se produzca el traslado en sus variaciones a los precios finales determinar¨¢n el impacto diferencial entre pa¨ªses.

La oferta monetaria y el cr¨¦dito al sector privado a¨²n presentan crecimientos reducidos

Tanto o m¨¢s importante que la repercusi¨®n directa en los registros de inflaci¨®n es la generaci¨®n de efectos de segunda ronda, derivados de un enquistamiento de las expectativas de precios y de la generalizaci¨®n de tensiones en los costes de producci¨®n. La merma de poder adquisitivo de los hogares, aparejada al encarecimiento de bienes de consumo b¨¢sico, as¨ª como el potencial estrechamiento de m¨¢rgenes empresariales, pueden llegar a ser claves a la hora de determinar la velocidad de recuperaci¨®n del bloque desarrollado.

Esta deriva hacia un escenario de menor crecimiento y mayores presiones inflacionistas ha sido la lectura que han hecho los mercados financieros en la ¨²ltima semana. El fuerte tensionamiento de las expectativas para la evoluci¨®n del repo BCE y de los tramos cortos de la curva de tipos del euro contrasta con la relajaci¨®n de rentabilidades en los plazos m¨¢s largos (influida por la b¨²squeda de refugio) y la p¨¦rdida de correlaci¨®n del precio del petr¨®leo con el de otras materias primas term¨®metros de ciclo, como el cobre.

El mayor sesgo monetario de la funci¨®n de reacci¨®n del BCE frente a la de sus hom¨®logos explica el posicionamiento del mercado a favor de una subida del tipo de intervenci¨®n antes de que cierre 2011. Pero aun cuando las variables de control monetario pudiesen llegar a avalar la conveniencia de normalizar los tipos de referencia, la oferta monetaria y el cr¨¦dito al sector privado en la zona euro todav¨ªa presentan crecimientos reducidos y no se atisban presiones en precios subyacentes. Es destacable la diferente respuesta que ha tenido el mercado con respecto a futuras actuaciones de la Reserva Federal en EE UU, m¨¢s orientadas a garantizar las bases de recuperaci¨®n y limitar lo que hasta hace poco era su principal preocupaci¨®n: la deflaci¨®n.

Ello no es ¨®bice para que el BCE empiece a recurrir al endurecimiento de su discurso, como alternativa para evitar un escape alcista de las expectativas de inflaci¨®n a medio plazo, y siga avanzando en la estrategia de retirada de las medidas de inyecci¨®n de liquidez ilimitada. En el contexto actual no podemos evitar recordar el episodio de julio de 2008. Entonces, los temores de inflaci¨®n derivados del mismo detonante que ahora se impusieron en la funci¨®n de reacci¨®n a las se?ales de cambio de ciclo, provocando un endurecimiento monetario contraproducente. En esta ocasi¨®n, dada la fr¨¢gil situaci¨®n c¨ªclica y la inestabilidad financiera, las secuelas podr¨ªan ser, si cabe, mayores.

Sara Bali?a y Alfonso Garc¨ªa Mora son profesores de Afi, Escuela de Finanzas Aplicadas.