Al mercado no le asustan las urnas
Los expertos desmienten que un anticipo electoral sea da?ino para la prima de riesgo - Los inversores prefieren un Gobierno "fuerte", con independencia de su signo, para encarar reformas
Marzo de 2012. Esa es la fecha tope para convocar elecciones generales en Espa?a. "Mi objetivo es terminar la legislatura para culminar las reformas imprescindibles que necesita Espa?a". El presidente del Gobierno, Jos¨¦ Luis Rodr¨ªguez Zapatero, confirm¨® su calendario pol¨ªtico la misma noche de la debacle socialista en los comicios auton¨®micos y municipales de mayo pasado. La prima de riesgo -diferencial entre la rentabilidad exigida a la deuda espa?ola frente a la alemana, considerada m¨¢s segura- es un "marcapasos" que Jos¨¦ Luis Rodr¨ªguez Zapatero asegura consultar d¨ªa a d¨ªa. Pues bien, el paciente -la econom¨ªa espa?ola- est¨¢ cada vez m¨¢s cerca del infarto. El 22-M la prima era de 240 puntos b¨¢sicos y actualmente est¨¢ en 340 puntos. En este contexto, y con la vista puesta en rebajar la presi¨®n (l¨¦ase desconfianza) de los mercados, ?conviene agotar el plazo legal para convocar a los ciudadanos a las urnas? La mayor¨ªa de los expertos creen que un adelanto electoral ser¨ªa una decisi¨®n bien recibida por los inversores, aunque algunos advierten de que aumentar¨ªa la incertidumbre a corto plazo.
La presi¨®n sobre Irlanda o Portugal no amain¨® tras el relevo pol¨ªtico
Desde las pasadas municipales, el riesgo pa¨ªs ha subido 100 puntos
Jos¨¦ Carlos D¨ªez: "El mercado no puede condicionar el calendario pol¨ªtico"
"M¨¢s que la fecha importa la fortaleza del ganador", dice un gestor
"El mercado prefiere un adelanto electoral, ya que un previsible Gobierno popular lleva aparejado en la forma de pensar de los inversores m¨¢s reformas en la l¨ªnea de las acometidas en los dos ¨²ltimos a?os e incluso m¨¢s severas en el ¨¢mbito laboral. No obstante, las alegr¨ªas pol¨ªticas para los mercados son muy pasajeras y luego los hechos son los que mandan", explica Fernando Hern¨¢ndez, responsable de gesti¨®n de Inversis Banco.
Una opini¨®n parecida la ofrece Gustavo Pardo, gestor de Pictet WM: "Un adelanto de las elecciones puede ser bien acogido por los mercados, aunque lo verdaderamente importante es la fortaleza y compromiso del Gobierno resultante". Y a?ade: "La prima de riesgo es el grado de confianza que los inversores otorgan a una econom¨ªa. Para ganarse esa confianza, los mercados demandan un Gobierno fuerte y con respaldo para poder tomar las medidas de ajuste que saneen nuestras cuentas p¨²blicas y realice reformas estructurales que generen crecimiento econ¨®mico".
En esto momentos los mercados lo que valoran es la credibilidad de las reformas econ¨®micas que permitan corregir tanto el d¨¦ficit presupuestario como la evoluci¨®n del crecimiento de la econom¨ªa espa?ola, as¨ª como el proceso de saneamiento del sector financiero. "En los dos primeros puntos se podr¨ªa aprovechar lo que queda de legislatura para profundizar en dichas reformas con un claro coste electoral, pero todo parece indicar que esto no se va a producir y los mercados empiezan a verlo, por lo que creo que ser¨ªa positivo en estos momentos unas elecciones que permitan un cambio en las expectativas de los inversores en la direcci¨®n se?alada. Otra cosa es c¨®mo de r¨¢pido se articulen dichas reformas despu¨¦s de las elecciones. El capital es miedoso e impaciente", dice Lorenzo D¨¢vila, consejero delegado de Open Strategy Consulting.
Los economistas m¨¢s osados incluso se atreven a anticipar el impacto que un adelanto electoral tendr¨ªa en la prima de riesgo. Juan Iranzo, director del Instituto de Estudios Econ¨®micos, habla de una ca¨ªda de 50 puntos b¨¢sicos en el diferencial cuando se hiciera p¨²blica la noticia. "El adelanto en estos momentos es imprescindible por dos razones que est¨¢n pesando en el ¨¢nimo de los inversores. En primer lugar, porque el Gobierno actual no tiene la actitud necesaria para acometer las reformas estructurales que se necesitan. Adem¨¢s, en el mercado hay incertidumbre acerca de algunas propuestas populistas que se han hecho ¨²ltimamente desde el entorno socialista", dice Iranzo.
Mikel Buesa, catedr¨¢tico de Econom¨ªa de la Universidad Complutense, dobla la apuesta de Iranzo y se?ala que la prima de riesgo bajar¨ªa 100 puntos b¨¢sicos en un periodo "razonablemente corto" si hubiese elecciones anticipadas. En declaraciones recogidas por Servimedia, el exmiembro de UPyD explica que con el adelanto de los comicios "despejar¨ªa el panorama pol¨ªtico" y har¨ªa "cre¨ªble" un programa de reformas "para relanzar la econom¨ªa y poner orden en las finanzas p¨²blicas". Seg¨²n este experto, el efecto beneficioso de las elecciones en la presi¨®n sobre la deuda se dar¨ªa "sea cual sea el resultado".
?Han sido las elecciones el b¨¢lsamo que calm¨® la voracidad del mercado en otros pa¨ªses? A tenor de los datos, parece que no. Grecia, Irlanda y Portugal, por este orden, son los tres Estados que hasta el momento han tenido que recurrir a la ayuda financiera exterior (rescate) de la Uni¨®n Europea y del Fondo Monetario Internacional. Estos tres pa¨ªses han celebrado elecciones generales recientemente y en todos ellos el resultado de las urnas supuso un cambio del partido en el Gobierno. Sin embargo, los comicios no han servido para reducir su prima de riesgo. La situaci¨®n pol¨ªtica en Espa?a, eso s¨ª, dista a¨²n mucho de las circunstancias que rodearon los comicios en estos pa¨ªses donde en uno de los casos (Irlanda) las elecciones llegaron tras la petici¨®n de rescate y en otro (Portugal) el presidente hab¨ªa dimitido al no tener el apoyo parlamentario para sacar adelante un paquete de reformas clave.
El 5 de noviembre de 2009 el Pasok, liderado por Yorgos Papandreu, gan¨® las elecciones en Grecia a los conservadores de Kostas Karamanlis. Entonces, el diferencial de la deuda griega era de 137 puntos y hoy est¨¢ en 1.214 puntos. Es verdad, que en el caso de Atenas el nuevo Ejecutivo tuvo que reconocer que sus antecesores hab¨ªan falseado por dos veces la contabilidad nacional y que, por lo tanto, el d¨¦ficit no era del 3,7% del PIB sino cinco veces superior. En Irlanda, el pasado 25 de febrero el Fine Gael venci¨® al gobernante Fianna Fail por el manejo que este hab¨ªa hecho de la crisis.
El resultado no les dio mayor¨ªa absoluta y la prima de riesgo ha pasado desde entonces de los 619 puntos b¨¢sicos a los 793 puntos. Por ¨²ltimo, en Portugal el pasado 23 de marzo el exprimer ministro Jos¨¦ S¨®crates present¨® la dimisi¨®n tras ver c¨®mo el Parlamento rechazaba su plan de ajuste. En ese momento, el mercado exig¨ªa a la deuda lusa una rentabilidad extra de 439 puntos sobre la alemana. El 6 de abril, con el Gobierno en funciones, Lisboa ped¨ªa el rescate. El 5 de junio, cuando el l¨ªder de la oposici¨®n, Pedro Passos Coelho, triunf¨® en las urnas la prima era de 674 puntos b¨¢sicos. A pesar de la ayuda exterior, el cambio pol¨ªtico y el plan de ajuste anunciado el diferencial de la deuda portuguesa se sit¨²a hoy en 820 puntos y Moody's ha situado la calificaci¨®n del pa¨ªs en bono basura.
"Creo que el ejemplo de Portugal es significativo. Los mercados est¨¢n preocupados porque se produzca un impago en alguno de los pa¨ªses con problemas. En estos momentos la presi¨®n sobre la deuda espa?ola tiene m¨¢s que ver con un miedo al contagio de la crisis que con el ciclo electoral. Los Gobiernos no pueden dejar que el mercado les condicione el calendario pol¨ªtico", comenta Jos¨¦ Carlos D¨ªez, economista jefe de Intermoney. "Si es solo por mantener la palabra dada, Zapatero no tiene por qu¨¦ agotar la legislatura ya que queda poco tiempo y la gran mayor¨ªa de las reformas ya est¨¢n aprobadas. Ahora bien, los mercados no se mueven por ideolog¨ªas sino por medidas, por hechos concretos, y salga quien salga vencedor en las urnas tiene un compromiso ineludible: rebajar el d¨¦ficit al 3% en 2013", a?ade D¨ªez.
Estefan¨ªa Ponte, directora de an¨¢lisis y estrategia de Cortal Consors, opina que un adelanto electoral generar¨ªa incertidumbre, "lo que podr¨ªa pesar negativamente sobre la prima de riesgo". Y es que los momentos de cambio no suelen ser acogidos de forma favorable por el mercado. "En el caso de Espa?a el punto de mira estar¨¢ en c¨®mo se va a resolver el tema de la aprobaci¨®n de los Presupuestos Generales del Estado para 2012. Si se celebran elecciones anticipadas y se apuesta por un nuevo Gobierno fuerte, el mercado lo cotizar¨¢ de forma positiva, pues los presupuestos saldr¨ªan adelante sin problemas. En el caso de no adelantarse los comicios, y salvo nuevos episodios de crisis en el resto de la zona euro, los inversores estar¨¢n muy pendientes de c¨®mo el Gobierno saque adelante las cuentas p¨²blicas para el pr¨®ximo a?o", reflexiona Ponte.
La percepci¨®n de mayor riesgo por parte de los mercados no solo encarece las emisiones de deuda p¨²blica realizadas por el Tesoro, sino que dispara los costes de financiaci¨®n de las compa?¨ªas espa?olas. El consejero delegado del Banco Santander, Alfredo S¨¢enz, asegur¨® esta semana que la elevada prima de riesgo de Espa?a provoca que el banco tenga que pagar unos 1.200 millones de euros anuales m¨¢s que sus competidores. En este contexto pol¨ªtico y econ¨®mico, el 67,5% de las empresas que participaron en el Bar¨®metro de Empresas de EL PA?S correspondiente al primer semestre del a?o considera que se deber¨ªan adelantar las elecciones generales. Adem¨¢s, la mayor¨ªa de las compa?¨ªas (el 62,6% de las 232 sociedades que contestaron a esta encuesta) asegura que un resultado electoral que supusiera un cambio de Gobierno ayudar¨ªa a recuperar la confianza de los inversores.
Los analistas reconocen que ser¨ªa mejor visto por el mercado una victoria electoral del Partido Popular, aunque insisten en que el mejor escenario posible, sea cual sea el veredicto de las urnas, ser¨ªa la formaci¨®n de un Gobierno "fuerte". "Los mercados no tienen ideolog¨ªa pol¨ªtica, solo se mueven con la cuenta de resultados en la mano. Con el pensamiento econ¨®mico ortodoxo que impera, el mercado concede mayor credibilidad a que un Gobierno conservador pueda llevar a cabo las reformas necesarias m¨¢s que uno de corte socialdem¨®crata", apunta Lorenzo D¨¢vila.
"Lo que los mercados demandan es contenci¨®n de gastos y medidas estructurales que generen crecimiento para poder pagar las deudas. Por ello es indispensable que el Gobierno que salga de las pr¨®ximas urnas sea de mayor¨ªa y que su programa se centre en estos aspectos", concluye Gustavo Pardo.
Urnas, rescates y riesgo pa¨ªs
- Grecia. El Pasok (socialista), liderado por Yorgos Papandreu, gan¨® el 5 de octubre de 2009 las elecciones a los conservadores de Kostas Karamanlis. En ese momento la prima de riesgo de la deuda griega estaba en 137 puntos b¨¢sicos. Tras reconocer que el anterior Gobierno hab¨ªa falseado hasta en dos ocasiones los datos de d¨¦ficit, la presi¨®n del mercado hizo que la eurozona aprobase el primer rescate el 8 de mayo de 2010. En ese momento el diferencial era del 965 puntos. Un a?o despu¨¦s, y tras largas discusiones, se ha acordado un segundo rescate y actualmente la prima es de 1.214 puntos.
- Irlanda. La p¨¦sima situaci¨®n de su sistema financiero oblig¨® al Gobierno de Dubl¨ªn a solicitar el rescate el 21 de noviembre de 2010, cuando la prima de la deuda irlandesa era de 586 puntos. El 25 de febrero de 2011 hubo elecciones y gan¨® el partido de la oposici¨®n Fine Gael. Hoy la prima irlandesa est¨¢ en los 793 puntos.
- Portugal. El 23 de marzo de 2011 el entonces presidente, Jos¨¦ S¨®crates, present¨® su dimisi¨®n con la prima en 619 puntos. El 6 de abril Lisboa solicit¨® ayuda exterior y el 5 de junio las elecciones generales dieron la victoria a Pedro Passo Coelho. El diferencial de la deuda portuguesa alcanza ahora los 820 puntos b¨¢sicos.
La segunda peor legislatura de la Bolsa
La actual legislatura a¨²n no ha terminado. En teor¨ªa su final llegar¨¢ en marzo de 2012. Quiz¨¢s antes. Ha sido un periodo marcado por la fuerte crisis econ¨®mica. Si se juzga por la evoluci¨®n de la Bolsa, el segundo mandato de Jos¨¦ Luis Rodr¨ªguez Zapatero est¨¢ entre los peores desde que se restaur¨® la democracia en Espa?a.
El 9 de marzo de 2008 el PSOE ganaba los comicios con 169 esca?os frente a 152 del PP. La recesi¨®n llamaba a las puertas pero la postura oficial habla entonces de simples turbulencias. Cuando Zapatero celebraba en la sede socialista de Ferraz su segunda victoria frente a Mariano Rajoy el ¨ªndice general de la Bolsa de Madrid estaba en 1.377 puntos. Hoy este indicador cotiza en 976 enteros. Es decir, ha perdido un 29,1% de su valor. En tres a?os y medio la capitalizaci¨®n de las 35 mayores empresas espa?olas se ha visto reducida en 82.000 millones. Adem¨¢s, la prima de riesgo ha pasado de 29 a 340 puntos b¨¢sicos durante este periodo de tiempo.
Estas cifras convierten de forma provisional a la X Legislatura en la segunda peor para la Bolsa, tan solo superada por la I Legislatura. Entre junio de 1977 y marzo de 1979, bajo el primer mandato de Adolfo Su¨¢rez, el ¨ªndice general retrocedi¨® un 33,7%. Espa?a acaba de salir de cuatro d¨¦cadas de dictadura pero a¨²n hab¨ªa mucho ruido en los cuarteles, ETA engrasaba su maquinaria de muerte y la econom¨ªa mundial a¨²n se repon¨ªa de la crisis energ¨¦tica.
La tercera peor legislatura para el mercado fue la segunda de Jos¨¦ Mar¨ªa Aznar en el poder. Tras un fuerte calent¨®n a finales de los a?os noventa, el ¨ªndice general registr¨® una ca¨ªda del 24,9% entre marzo de 2000 y marzo de 2004, lastrado por el pinchazo de la burbuja tecnol¨®gica y por la desconfianza de los inversores hacia la renta variable tras los esc¨¢ndalos contables de Enron y WorldCom.
La mejor legislatura para la Bolsa fue la primera de Felipe Gonz¨¢lez. De octubre de 1982 a junio de 1986 el mercado subi¨® un 304%. Fue la ¨¦poca del ingreso de Espa?a a la Comunidad Europea. Tras este mandato, el segundo m¨¢s favorable para la renta variable fue el primer periodo de Jos¨¦ Mar¨ªa Aznar en La Moncloa (marzo 1996-marzo 2000) cuando la Bolsa se revaloriz¨® un 224% coincidiendo con el ingreso de Espa?a en el euro.
?Es el dinero de izquierdas o de derechas? Pues a juzgar por los fr¨ªos datos no se puede llegar a ninguna conclusi¨®n. La Bolsa espa?ola ha subido y bajado con Gobiernos de todos los colores (centro, izquierda y derecha). Sin ir m¨¢s lejos, el ¨ªndice general gan¨® un 69,5% durante el primer mandato de Zapatero. Aznar combin¨® una legislatura de fuertes subidas con otra de ca¨ªdas en Bolsa, mientras que Gonz¨¢lez tuvo tres mandados en los que la renta variable obtuvo revalorizaciones y otro en el que los ¨ªndices terminaron con ligeras ca¨ªdas.
En EE UU existen m¨¢s datos para tratar de determinar con qu¨¦ Gobierno se identifican m¨¢s los inversores. Citigroup ha estudiado, legislatura a legislatura, el comportamiento del Dow Jones desde 1829. El rendimiento medio durante los 21 mandatos dem¨®cratas (sin contar el periodo de Barack Obama) es del 24%, mientras que durante las Administraciones republicanas el Dow Jones sube de media un 28%.
Tradicionalmente, aseguradoras, farmac¨¦uticas, tabacaleras y compa?¨ªas energ¨¦ticas han preferido a presidentes republicanos, mientras que el sector tecnol¨®gico se ha movido mejor bajo mandato dem¨®crata. Desde que Obama tom¨® posesi¨®n como cuadrag¨¦simo cuarto presidente de EE UU, el 20 de enero de 2009, el ¨ªndice Dow Jones acumula una revalorizaci¨®n del 47%. Bajo la Administraci¨®n de Obama los mejores valores del ¨ªndice son American Express, Caterpillar e IBM y los peores Cisco Wal-Mart y HP.
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