A¨²n m¨¢s retos en Europa

Esta semana, varios Parlamentos han aprobado la reforma del fondo de rescate europeo (EFSF, por sus siglas en ingl¨¦s) acordada en julio, que permitir¨¢ a dicho fondo comprar bonos de pa¨ªses europeos en los mercados secundarios y recapitalizar sus bancos. Estas medidas son necesarias para conseguir una estabilizaci¨®n de los mercados financieros en Europa, que sufren desde principios de agosto un aumento de las primas de riesgo de Espa?a e Italia y dificultades de financiaci¨®n del sector bancario. El origen del contagio est¨¢ en las dudas sobre la solvencia de Grecia, lo que hace necesaria una reducci¨®n m¨¢s sustancial de su deuda, hasta niveles sostenibles. Hay distintas f¨®rmulas para conseguir dicha reducci¨®n, pero lo m¨¢s importante en ese proceso ser¨¢ evitar el contagio al resto de pa¨ªses. Ello implica una recapitalizaci¨®n adecuada de los bancos europeos que lo necesiten y la provisi¨®n de liquidez casi ilimitada a los dem¨¢s pa¨ªses perif¨¦ricos que, en nuestra opini¨®n, no tienen un problema de solvencia. Solo as¨ª se disipar¨¢n las sospechas que el mercado tiene sobre ellos.

Ser¨ªa deseable relevar al BCE de la compra directa de bonos para actuar con mayor respaldo pol¨ªtico

Por ello, el instrumento actual de provisi¨®n de liquidez -EFSF- necesitar¨¢ mayores recursos, a trav¨¦s de alguna de las diferentes propuestas de apalancamiento que se est¨¢n proponiendo en estos d¨ªas. Lo que ser¨ªa deseable es relevar cuanto antes al Banco Central Europeo (BCE) de la compra directa de bonos para poder actuar con mayor respaldo pol¨ªtico e incluir expl¨ªcitamente la condicionalidad en t¨¦rminos de reformas que deben implementar los pa¨ªses que reciben la ayuda.

Con todo, antes de abrir nuevos frentes, como una mayor reducci¨®n de deuda en Grecia o una expansi¨®n del EFSF, resulta esencial implementar r¨¢pidamente lo ya acordado en julio como un primer paso que rompa la sensaci¨®n de inacci¨®n y desorden en la respuesta de las autoridades europeas.

Pero estabilizar los mercados no es lo mismo que acabar con la crisis. Para ello se necesita clarificar el marco de gobernanza europeo y resolver la tensi¨®n entre una pol¨ªtica monetaria ¨²nica y una pol¨ªtica fiscal y estructural descentralizada, que es lo que subyace a la crisis. El enfoque tradicional "alem¨¢n" de mantener el marco actual y si acaso reforzarlo con un mayor control de los desequilibrios fiscales y macroecon¨®micos probablemente no es suficiente. La alternativa que asegurar¨ªa la estabilidad de la eurozona ser¨ªa progresar hacia una mayor uni¨®n fiscal, con eurobonos que requerir¨¢n como contrapartida cierta cesi¨®n de soberan¨ªa fiscal por parte de los pa¨ªses. Este segundo camino es pol¨ªticamente dif¨ªcil y tiene el riesgo -si se hace mal- de propiciar cierta imprudencia fiscal, pero es menor que el riesgo de inestabilidad al mantener el esquema actual de pol¨ªticas fiscales nacionales. Tambi¨¦n es un camino largo, pero empezar a marcar una hoja de ruta cre¨ªble desde ahora dar¨¢ una se?al inequ¨ªvoca de que por fin se opta por una soluci¨®n integral y definitiva, lo que tambi¨¦n contribuir¨¢ a reducir las tensiones en los mercados.

Miguel Jim¨¦nez Gonz¨¢lez-Anleo es economista jefe para Europa y Juan M. Ruiz es economista jefe de escenarios econ¨®micos, ambos de BBVA Research.