Perdidos entre avales
En la madrugada de ma?ana se conocer¨¢ (si es que se alcanza) el acuerdo de los Gobiernos para estabilizar los mercados de deuda p¨²blica de la zona euro. Por lo que se sabe, van a aprobar el que hubiera sido un plan adecuado para la cumbre del pasado mes de julio, pero no ya para el momento actual: cuanto m¨¢s tiempo transcurre, m¨¢s exigentes se vuelven los mercados.
El plan pretende autorizar que el Fondo para la Estabilidad Financiera Europea se apalanque y act¨²e como una compa?¨ªa de seguros que cubriera solo una parte de los da?os. O sea, que con los 250.000 millones de euros que a¨²n tiene operativos (no comprometidos en rescates anteriores) pueda avalar hasta el 25% de un bill¨®n de euros de deuda p¨²blica nueva (y es que, efectivamente, el 25% de un bill¨®n son 250.000 millones). La cifra de un bill¨®n no es arbitraria: se supone que cubre las necesidades de financiaci¨®n de Italia y Espa?a para los pr¨®ximos tres a?os. En caso de impago de su deuda por alg¨²n pa¨ªs se activar¨ªa el aval y el Fondo se har¨ªa cargo del pago de hasta el 25% de la deuda que venciera. El resto de p¨¦rdidas, si las hubiera, correr¨ªa a cargo de los que compraron esa deuda.
El Fondo de Estabilidad se va pareciendo cada vez m¨¢s a una agencia europea de la deuda
?Cu¨¢l es la clave para saber si el plan funcionar¨¢ o no? Que incluya un compromiso ilimitado por parte del Banco Central Europeo (BCE) de apoyar la soluci¨®n que se adopte. Es decir, que aunque la soluci¨®n no incluya la participaci¨®n inicial del BCE, deje bien claro que, si el plan no es suficiente, irrumpir¨¢ el BCE en el mercado con toda su artiller¨ªa (que no es otra que su capacidad de crear dinero) comprando deuda p¨²blica. Alemania se opone a esto porque teme que genere una inflaci¨®n que devaluar¨¢ su ahorro. Pronto tendr¨¢ que decidir si prefiere cobrar en un dinero eventualmente depreciado o no cobrar en absoluto. Al BCE tampoco le gusta porque su estatuto no lo contempla. Convendr¨ªa recordar que "Gobiernos cambian estatutos".
Ser¨¢ dif¨ªcil que el plan, siendo como es ingenioso, tenga ¨¦xito: el Fondo de Estabilidad lo forman pa¨ªses a los que, llegado el caso, habr¨ªa que avalar. Con lo que algunos se estar¨ªan avalando a s¨ª mismos (lo que no importa para Portugal pero s¨ª para Italia o Espa?a) reduciendo as¨ª el aval efectivo al 20% o al 15%. A la vez, el esfuerzo ser¨ªa tan grande para Francia que har¨ªa peligrar la triple A. De modo que, en realidad, solo las garant¨ªas que aporta Alemania al Fondo gozan de la m¨¢xima credibilidad.
Si esta parte de la soluci¨®n no resultara cre¨ªble, tampoco lo ser¨ªa la de la recapitalizaci¨®n de los bancos por 108.000 millones que parece apoyarse parcialmente en el Fondo de Estabilidad. Y en cuanto el 50% o 60% de la quita "voluntaria" de la deuda griega solo ser¨ªa posible con bonos de cup¨®n cero y vencimiento a 70 u 80 a?os. Casi deuda perpetua... Lo bueno de todo esto es que, aunque la soluci¨®n definitiva no fuera esta, parece que ya viene de camino: el Fondo de Estabilidad se va pareciendo cada vez m¨¢s a una agencia europea de la deuda. Que as¨ª sea.
Juan Ignacio Crespo es analista financiero.
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