Implicaciones divergentes

De nuevo, la ca¨ªda del precio de las materias primas es una de las derivadas de la desaceleraci¨®n econ¨®mica global. Y su consecuencia m¨¢s inmediata es la confirmaci¨®n de que el reciente repunte de las tasas de inflaci¨®n es tan solo coyuntural y que en 2012 las variaciones de los precios al consumo volver¨¢n a situarse por debajo de los objetivos de los bancos centrales. Nuestra previsi¨®n encuentra aval en la publicaci¨®n esta semana de las proyecciones de la Reserva Federal para el deflactor del consumo privado en EE UU (1,4%-2,0%) as¨ª como en las declaraciones del presidente del BCE (el pr¨®ximo mes se publicar¨¢n las proyecciones).

Compartimos la decisi¨®n del Consejo de Gobierno de rebajar en 25 puntos b¨¢sicos el tipo repo -la pregunta que cabe hacerse es por qu¨¦ no se tom¨® antes- y anticipamos un nuevo recorte, tan pronto como el pr¨®ximo mes. Y este estar¨¢ justificado, no solo por la moderaci¨®n de la inflaci¨®n sino, sobre todo, por la nueva reducci¨®n en las previsiones de crecimiento.

Anticipamos un nuevo recorte de los tipos de inter¨¦s en Europa, tan pronto como en diciembre

A partir de los indicadores m¨¢s adelantados, especialmente los ¨ªndices de sentimiento empresarial, que esta semana volv¨ªan a corregir profundizando ya en zona de recesi¨®n, contemplamos que en este ¨²ltimo trimestre del a?o el PIB en la eurozona caer¨¢ un 0,3%, para volver a hacerlo en el arranque de 2012 (-0,1%). Pero la moderaci¨®n del precio de las materias primas a la que hac¨ªamos alusi¨®n tiene otras implicaciones que deben resaltarse. As¨ª, la favorable evoluci¨®n del PIB en 2011 en ciertas econom¨ªas como Colombia (+4,9%), pero especialmente Per¨² (+6,0%) y Chile (+6,0%) est¨¢ muy vinculada a los m¨¢ximos observados a principio de a?o en el petr¨®leo y en el cobre y, m¨¢s recientemente, en el oro. Las exportaciones de materias primas suponen para estos pa¨ªses un 8%, un 18% y un 26% del PIB, respectivamente, lo que evidencia una elevada sensibilidad a la evoluci¨®n de las cotizaciones. Conviene advertir, por tanto, del riesgo de rebaja en las previsiones de crecimiento de un grupo de econom¨ªas que hasta ahora hab¨ªan conseguido estar al margen de la desaceleraci¨®n mundial; pero tambi¨¦n del potencial efecto desestabilizador sobre ciertas variables financieras como el tipo de cambio.

En sentido contrario, la gran ventaja de estos tres pa¨ªses, y en general de las econom¨ªas emergentes, es la acumulaci¨®n de reservas en moneda extranjera por parte de sus bancos centrales, que al aumentar un 50% desde los niveles de 2008, equivaldr¨ªan ya al d¨¦ficit corriente de los pr¨®ximos cinco a diez a?os. Pero es que, adem¨¢s, los niveles tan reducidos de deuda p¨²blica (ratios del orden del 10%-20% del PIB) junto con la credibilidad antiinflacionista de sus respectivos bancos centrales, permite albergar con optimismo el margen de maniobra con el que cuentan tanto desde la pol¨ªtica fiscal como monetaria. Y, por ¨²ltimo, y com¨²n a otras econom¨ªas latinoamericanas o asi¨¢ticas, el motor del crecimiento a partir de ahora no debe ser la demanda externa, sino la interna, clave adicional para corregir definitivamente los "desequilibrios globales" que una vez m¨¢s, como viene sucediendo en los ¨²ltimos a?os, se resalta en las primeras l¨ªneas de los comunicados oficiales del G-20.

David Cano y Sara Bali?a son profesores de Afi, Escuela de Finanzas.